滴滴的未來在哪裏？
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江瀚視野
【滴滴從紐交所退市轉战香港，滴滴轉換战場到底該怎么看？】
12月3日訊，滴滴出行官方微博表示，經認真研究，公司即日起啓動在紐交所退市的工作，並啓動在香港上市的準備工作。6月30日，滴滴正式在紐交所掛牌上市，股票代碼爲 "DIDI"。高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。
滴滴這次IPO的承銷商名單中還有多家中資機構，包括中金、中銀國際、交銀國際、建銀國際、招銀國際、工銀國際和國泰君安國際等。這次IPO中，滴滴發行價定爲14美元，位於13-14美元/ ADS的發行區間上限。滴滴發行3.17億股ADS，比原計劃的2.88億股多10%。說實在，看到滴滴從紐交所退市轉战香港也算是意料之中的事情，我們到底該怎么看呢？
首先，當前中國網約車市場的蓬勃發展給滴滴帶來了足夠的發展良機，iiMedia Research(艾媒咨詢)數據顯示，自2017年以來，我國網約車市場規模不斷擴大，至2020年，中國網約車市場規模已達2980億元。在產業蓬勃發展的大背景下，滴滴成爲了中國網約車市場的佼佼者，得到了網約車市場發展的紅利，這是滴滴足以發展壯大的關鍵所在。其次，滴滴這次紐交所退市基本上是意料之中的事情，近幾年來，美國上市的中概股公司已經逐漸形成了一個共識，相比於對中國互聯網市場不甚了解甚至還有一定誤解的美股市場來說，美股上市已經不再是中國互聯網企業的最優選擇，像360、新浪、58同城等等都是比較有名的中概股退市企業。與此同時，特別是最近幾年中國A股市場科創板、創業板、北交所的蓬勃發展，已經給各個創新創業公司形成了足夠的市場發展機遇，再加上港股市場對於科技股公司日益友好化，而且香港市場還兼具海外資本和內地資本的雙重優勢，逐漸成爲中國各大中概股公司回歸的主要選擇地。因此，我們看到這些年以京東、網易、阿裏巴巴等爲代表的一系列互聯網公司回歸港股上市就是最好的案例，所以對於滴滴來說這次退市應該還是不錯的選擇，而香港上市的難度也相對較小，這種從美股到港股的轉換成本是不大的。第三，滴滴的未來到底該怎么看？目前滴滴從美股退市還面臨着一定的壓力，比如說如何能夠和投資者協商好價格，相比於一般的美股上市公司退市只要給予一定的當前股價溢價就好，滴滴可能需要和美股投資者協商更多的東西。
不過，從目前的角度來看，能夠宣布從美股退市，至少也代表着滴滴在一系列的不確定性中开始有了一定的確定性，這對於滴滴來說無疑是一定的利好消息。如果，未來的合規化進展可以進一步加速的話，滴滴的發展和港股上市還是有一定值得期待的東西的。
第四，從長期發展的角度來說，滴滴的退市也是有標志性意義的一件事，對於不少中概股的公司很有可能在面對市場變化的時候選擇類似的做法，這一點反而更加值得市場的關注。
02羅超頻道
談談對滴滴退市的看法。12月3日早晨，滴滴宣布啓動退市解決當初引發矛盾的核心問題。爲什么剛好是這幾天？顯然這些事件都是有原因的。先交通運輸部牽頭出臺這個規範管理，接着滴滴宣布啓動退市。不出意外，今天最遲本月還會有重大消息，要不滴滴也不會在今天宣布 啓動退市這事兒了。網信辦公布處罰結果（以及可能還有稅務、市場監管等），巨額罰款，股權結構變化，滴滴道歉。2021年底，這事兒會有個定論。電子煙的管理規範出臺了，相關部門不想拖到下一年。至於滴滴退市這個，跟以前中概股私有化還不一樣。全球領先的出行技術平臺滴滴全球公司（“公司”）（紐約證券交易所代碼：DIDI）今天宣布，其董事會（“董事會”）已授權並支持公司採取必要的程序並提交公司的美國存托憑證從紐約證券交易所退市的相關申請，同時確保美國存托憑證在美國存托憑證持有人的選舉中可以在另一國際公認的證券交易所轉換爲公司的可自由交易的股票。
本公司將根據必要程序，於未來適當時間召开股東大會對上述事項進行表決。董事會亦已授權本公司尋求其 A 類普通股在香港聯交所主板上市。就是說，滴滴不是完全私有化，而是允許美股轉港股。同時在港股上市A 類普通股，這個跟之前中概股回港二次上市一樣。所以這個事情，對滴滴來說，可以說是錘子落地，軟着陸：公司不會掛掉，生意還可以繼續，受到巨大處罰後，回港上市，符合相關要求特別是《數據安全法》等要求。整個赴美上市白折騰了（但還是融到了真金白銀的），跟聯想當日科創板一日遊差不多吧。
再結合反壟斷等相關要求來看，滴滴恢復後應該也不會再一家獨大了，接下來網約車市場會走向更加溫和的局面，T3、如祺、曹操等有車企背景平臺，美團、高德等會找到自己的位置。網約車這個事情很有價值，提升了人們的出行體驗，提供了很多就業。不過如果一家獨大，則會存在司機被壓榨，乘客給高價等情況，因此接下來肯定不會一家獨大了。
至於滴滴接下來的股價，說實話，300多億美元真的不符合常識，滴滴2018年融資就有500億美元+了，再看2000億美元的美團、1000億美元的拼多多，滴滴現在應該說依然還是被低估的。只不過投資者不會看價值（就像陌陌账面上資金都有20多億美元，市值也只有這么點，每個季度還盈利幾億美元），而是看未來期望，所以滴滴以前未來不明朗被看衰，現在靴子就要落地，滴滴的未來正在變得更加明朗。
當然必須考慮，整個中概股同期大都已經腰斬，就連阿裏距離高點都已沒了2/3，差不多要回到上市那幾年的市值了，水位线變化了。此外，整個大環境現在因爲變種病毒、美國加息預期等，也是波詭雲譎，所以滴滴後市怎么走真的看不清。
最後再說說，這個事兒對中概股的影響：信用被再一次嚴重打擊，瑞幸咖啡造假，滴滴半年遊退市……中概股一地雞毛，以後投資者還敢投資中國公司嗎？特別是新股？所以中概股正在被拋棄。
中概股被拋棄，這將直接影響相關產業，君不見現在很多互聯網公司都在裁員了？互聯網大公司融不到錢，自然也沒錢投資初創公司，VC也會出逃，最終整個創投市場都會很慘淡。還是那句話，以後企業要更有合規意識，重視合規，滴滴硬着頭皮突擊上市，造勢巨大懲罰，帶崩整個中概股，以後企業切勿重蹈滴滴覆轍。
03阿島
【元宇宙股王比拼：Meta Platforms和Roblox。】
關鍵點有三：一是Meta可以在元宇宙中合並VR、AR和社交媒體生態系統。 二是Roblox可以說服更多品牌在公司遊戲平臺內構建虛擬世界。三是兩家公司都對元宇宙制定了雄心勃勃計劃，但Roblox更簡單方法可能更有意義。
元宇宙模糊了物理世界和數字世界之間界限，在過去一年中已成爲熱門話題。這個概念並不新鮮，因爲微型元宇宙已經存在於多人視頻遊戲、虛擬和擴增實景體驗，以及社交網絡平臺中。但隨着世界電腦硬件的改進和互聯網速度提高，許多科技公司希望這些孤島融合成一個無所不在的數字結構，使用戶能夠無縫地進出虛擬世界和有擴增實景體驗。
在這些對話中經常提到的兩家科技公司是Meta Platforms，該公司前身爲Facebook，和Roblox，這是流行的遊戲創作平臺。今天讓我們比較一下Meta和Roblox核心業務，他們對Metaverse發展計劃，看看在這種長期增長趨勢上，哪一個是更好整體投資。
看點1：兩家截然不同的公司 Meta有五個主要平臺——Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp和Oculus VR，它們每月覆蓋35.8億人。公司同名平臺上個季度結束時的日活躍用戶數（DAU）爲19.3億。Meta大部分收入來自Facebook和Instagram的廣告。公司Oculus VR頭戴裝置和Portal智能屏幕爲公司帶來不停收入增長，這兩者都將公司生態系統擴展到了個人電腦和手機之外。
Facebook最近在硬件陣容中增加了一副雷朋智能眼鏡，共計劃在未來發布更多AR設備。Roblox要小得多。它在上個季度結束時的DAU爲4700萬，公司大部分用戶仍然是13歲以下兒童。Roblox很受孩子們歡迎，因爲他們不需要任何編碼知識就可以使用簡單以模塊爲主的平臺來創建遊戲。與其他用戶共享這些遊戲，並使用名爲Robux的遊戲內貨幣，將有關遊戲利潤化也很容易。Roblox大部分收入是通過向用戶銷售Robux來獲得的。它還出售每月訂閱，價格在4.99美元到19.99美元之間，爲买家提供每月津貼，包括打折的Robux、獨家商品和其他福利。
看點2：哪家公司發展得更快？Meta在2020年收入增長了22%，達到860億美元，盡管疫情在今年上半年抑制了公司廣告增長。公司盈利增長了58%，達到290億美元。今年，隨着與疫情相關逆風減弱，分析師預計Meta收入和盈利將分別增長37%和38%。然而，該公司預計近期增長將受到Apple在iOS上隱私更新（允許用戶選擇退出數據跟蹤功能）以及反壟斷和與隱私相關監管挑战所帶來影響。
Roblox在2020年收入飈升82%至9.24億美元，因爲疫情迫使更多學生呆在家裏，並在該平臺上花費更多時間，但其淨虧損從7100萬美元擴大到2.53億美元。許多投資者預計，隨着疫情過去和更多學校重新开學，Roblox增長將會放緩。但這種放緩尚未發生：它在2021年首三個季度實現了三位數銷售額增長，分析師現在預計公司全年收入將飈升196%至27.3億美元。
然而，Roblox淨虧損仍在擴大，主要是由於公司高昂的股票酬勞費用和將Robux兌換回現實世界貨幣時，要對創作者作現金支付。看點3：哪家公司是最有前途元宇宙股？Meta正在VR子公司Oculus之上構建元宇宙。自去年10月推出以來，Oculus已在全球售出約1000萬臺Quest 2頭戴式裝置，這助Meta爲元宇宙推出新遊戲和非遊戲體驗奠定了堅實基礎。
在遊戲方面，Meta收購流行的虛擬現實遊戲开發商，如Beat Games、Downpour Interactive、BigBox創造更多內容。在非遊戲領域，Meta最近推出了Horizon Workrooms，這是一個新VR企業協作平臺，可讓用戶與其數字化身進行虛擬會議。Meta行政總裁朱克伯格（Mark Zuckerberg）還在上個季度電話會議上表示，其新款雷朋智能眼鏡取得了“強勁开端”，該眼鏡使用戶能夠輕松地在公司社交網絡上分享照片和視頻。
就公司本身而言，這些業務不會很快抵銷Meta對廣告依賴。但從長遠來看，它們可以結合，使Meta能夠將物理世界和虛擬世界融合在一起，並鎖定更多用戶。Roblox的方法更爲簡單。它的遊戲平臺已經是一個獨立的元宇宙，但它正在鼓勵大品牌比如Nike，在公司生態系統中建立品牌虛擬世界。這種方法類似於Epic Games在Fortnite中與品牌和名人進行大型合作，可以使Roblox從品牌合作夥伴關系中獲得新收入，並減少公司對Robux銷售整體依賴。
小結：誰才是更好的元宇宙股票？Meta股票看起來相當便宜，預期市盈率爲23倍，今年市銷率爲8倍。Roblox的股票價格是今年銷售額的25倍。然而，出於三個簡單原因，Roblox是一個更好元宇宙股。首先，Roblox平臺更簡單，它充滿了年輕消費者，並且通過構建虛擬世界，它爲品牌提供了一種更容易進入元宇宙的方式。
其次，它不像Meta那樣面臨着那么多監管阻力，當它試圖聯合其龐大平臺時，它可能會面臨很多阻力。最後，由於平臺優勢和更友好監管環境，在可預見的未來，Roblox增長速度可能會比Meta快得多。
04輝哥侃股
不講武德，美出新規打壓，中概股迎“至暗時刻”，水逆之後怎么辦？隔夜美股高开低走，三大指數集體收跌，創2021年10月中旬以來新低。截止收盤，道瓊斯指數跌0.17%；納斯達克指數跌1.92%；標普500指數跌0.84%。中概股重挫，滴滴跌22.18%，霧芯科技跌16.70%，愛奇藝、理想汽車跌近16%，蔚來跌逾11%，小鵬汽車跌超9%，拼多多、阿裏巴巴跌逾8%。
美新規打壓，中概股暴跌，水逆之後怎么辦？美國證券交易委員會（SEC）2日宣布通過一項法規修正案《外國公司問責法》，要求在美上市中資企業披露更多信息。簡而言之，對中概股的影響：要求外國企業需要證明不爲外國政府所有或操縱。 要求外國公司提供審計底稿供美國檢查，否則可能3年內被紐約證交所和納斯達克摘牌。 如果美會計監督委員會連續三年不能檢查審計底稿，將禁止該上市公司證券在美國證券交易所進行交易。
名爲《外國公司問責法》，實際是針對中概股“量身定做”的，上述法案明顯歧視、打壓中國的企業，大大的提高中概股在美國掛牌的成本、風險和不確定性，也讓中概股給投資者留下不好的印象，甚至給市場做空機構以借口。受此影響，在美上市的中概股也都出現集體大跌。美國《外國公司問責法》正式推進實施，在美上市中概股遭遇上市以來“至暗時刻”。
據統計，在美上市274只中概股中，有237只下跌，佔比86%，其中有84只股票跌幅超過10%。274只中概股最新總市值爲13355億美元，一夜損失1083億美元（約合6905億元人民幣）。
其中，阿裏巴巴最新市值約3035億美元，一夜損失272億美元（約1734億元人民幣）。滴滴暴跌22%，報6.07美元/股，創歷史新低，股價上市以來累計跌幅達56%。中概股要是退市了，投資者手中持有的股票怎么辦？目前大致有幾條路徑：私有化退市。中概股的大股東發起私有化要約，收購全部的流通股，將上市公司變爲私人公司，之後再謀求到其他市場上市。
轉場上市。在美股退市，可以把股票轉到港股上市，在港交所繼續交易。轉入OTC市場。如果公司暫時沒有辦法在其他地方上市，那股票退市後就會轉入美國的OTC市場，大致就可以理解爲咱們A股退市到老三板市場。中概股最近跌的比較狠，從技術來看，有反彈要求，短线存在交易性機會。
輝哥認爲，目前中概股抄底撿便宜還須謹慎，一是大環境還有待觀察；二是中概股何去何從還不確定。君子不立危牆之下，不要爲了撿芝麻而丟了西瓜。堅持獨立思考，分享發現和價值，致力爲股民朋友輸出有用的參考，謝謝你的瀏覽！更多精華請關注輝哥侃股。
05侃見財經
【元宇宙炒房來襲，1500萬买一塊“地”，機會還是收智商稅？】
元宇宙的風口還在繼續，現在甚至已經吹到了“房地產”的身上。據媒體報道，11月28日，虛擬世界平臺Decentraland上，一塊數字土地被賣出了243萬美元的天價，刷新了虛擬世界买地的記錄；而在此之後，“元宇宙买房”的話題熱度不斷攀升，自媒體平臺上相關的文章也是越來越多。對於元宇宙和所謂的“虛擬世界买房”，不同的人有不同的觀點：有人認爲這背後是一個巨大的機會，現在正處於剛剛興起的階段；也有人認爲這不過是炒作、“收割”小白的一種手段。那么，“虛擬世界买房”的背後到底是機會還是陷阱呢？元宇宙大熱，“虛擬世界买房”乘風而起 雷軍曾經說過，站在風口上，豬都能飛起來。而若要說現在的風口是什么，那元宇宙一定算是其中之一，而“虛擬世界买房”則是風口上的那一頭飄起的豬。
要了解“虛擬世界买房”，那你就先要了解一下什么是“元宇宙”。所謂的元宇宙，它是整合多種新技術而產生的新型虛實相融的互聯網應用和社會形態。從技術層面上來講，它是基於擴展現實技術、數字孿生技術以及區塊鏈技術，將虛擬世界與現實世界在經濟系統、社交系統、身份系統上密切融合。
或許上面的解釋比較難理解，其實元宇宙就跟前兩年大火的電影“頭號玩家”一樣，戴上耳機和目鏡，找到連接終端，就能夠以虛擬分身的方式進入由計算機模擬、與真實世界平行的虛擬空間。在你理解了什么是元宇宙之後，那么“虛擬世界买房”就不難理解了，其實它也就是在元宇宙的世界裏买一個房子而已。
關於“虛擬世界买房”，其實國內上市公司“天下秀”在不久前就已經在嘗試。據媒體報道，天下秀推出了一款名爲“虹宇宙”的社交元宇宙產品，爲用戶提供虛擬住宅、虛擬物品等，讓用戶在其中體驗養成式和沉浸式社交。雖然現在“虹宇宙”還處於灰度測試的狀態，但在內測階段搶佔到虛擬房屋的用戶，已經开始了在闲魚上“炒房”，價格最高的一套達到99.99萬元。
而真正將“虛擬世界炒房”推向高潮的，則是一則外媒的消息。據媒體報道，11月28日，虛擬世界平臺Decentraland上，一塊數字土地被賣出了243萬美元的天價，折合人民幣超過1500萬美元，刷新了虛擬世界买地的記錄。據了解，這塊243萬美元的虛擬房地產，面積大約在565平方米，而換算到現實世界中，這一售價已經略高於美國曼哈頓區的平均單套房價了。
虛擬世界买房，真機會還是智商稅？隨着“數字土地被賣出243萬美元的天價”的新聞在互聯網上快速傳播，“虛擬世界买房”的話題熱度也是越來越高，關於其討論也越來越多。那么，虛擬世界买房，到底是真的機會，還是妥妥的智商稅呢？這裏我認爲要從兩個方面來分析，一是元宇宙方面，二是房地產方面。
首先，關於元宇宙，近期許多大型企業都對外宣布進軍元宇宙行業，如日本社交巨頭GREE宣布將开展元宇宙業務、英偉達發布會上出場了十幾秒的“數字替身”、微軟在Inspire全球合作夥伴大會上宣布了企業元宇宙解決方案等等，甚至face book 直接改名Meta轉型元宇宙。從企業們的行動來看，元宇宙背後的確蕴藏着不少的機會。
不過，需要注意的是，目前元宇宙仍處於行業發展的初級階段，無論是底層技術還是應用場景，與未來的成熟形態相比仍有較大差距，換而言之，現在很多的概念無非是炒作而已。其次，我們再從房地產方面來看。爲什么現實的房地產價格會不斷上漲，因爲從本質上，房地產是有理論上的總上限的，土地的面積是確定的，一個地區就只能建那么多的房子，所以人口流入多的一线城市房價較高，而三四线人口較少的城市房價較低，這是房地產的基本理論。
那么，虛擬世界买房，它很顯然是不像真實世界那樣有總上限的，特別是由於目前虛擬世界的技術並未統一，每一個科技公司都能做一個元宇宙出來，虛擬房產也就不存在上限了，所以從根本上來講，就目前這一階段上，虛擬世界买房更多只是炒作而已。
此外，虛擬世界买房還存在着很大的不確定性。在現實世界，买房需要層層審批，有國家保護；但在虛擬世界买房則沒有那么多保障，如果這些公司出現經營上的問題，那么天價买來的“虛擬房產”可能也會隨之蒸發。所以，面對火熱的“虛擬世界买房”，建議大家還是要冷靜對待，畢竟“一擁而上，一地雞毛”的故事，已經上演過很多次了。
06丫丫港股圈
【退市引發大回調】
港股的賺錢效還是聚集於新能源，綠電概念大爆發，其中中國電力的表現更是遠超預期。不過，這樣突然出現一天的爆發性大漲，後續也一定有大振蕩。至於新能源車，出現較大幅度的回調，一方面是短线基金獲利，另一方面則是受中概股集體表現所拖累，主要是對退市的憂慮。目前滴滴都宣布退市了，相信後續都會有更多中概股採取一樣的做法。
滴滴要如何退市，相信有兩個方向，一是直接私有化，二是於港股二次上市，其後交易量逐步轉向港股，當美股缺乏流通性時便能自然退市。滴滴以14元上市，如今股價不足8元，私有化的成本太大，所以可能會更傾向於港二次上市的選擇。另一方面，早前已不斷傳出國內禁VIE方式海外上市，也可預期未來將會有更多股票在港上市。只是，香港資金量不夠，在目前情況其實只會出現分流的影響，尤其是TMT板塊，今天如此弱勢，市場就是害怕這點。科技股龍頭中，騰訊和美團的股價基本在區域內振蕩，而只有阿裏是持續探底。很久以前說過阿裏的投資價值在於雲業務，雖然目前是盈利了，但問題在於盈利最大的基本盤電商已經开始不行，一方面整體消費疲軟，另一方面受京東、抖音、快手的夾擊。尤其是抖音快手，威脅最大。
以往消費者都是有需求的時候才會去電商，但目前刷短視頻的時候看到電商直播，說不定就會進去看看，最終被勾起興趣下單，這變相也減少了消費者在天貓平臺上的消費空間。雖說天貓也有直播，但你打开APP也只有在想买東西的時候。從另一角度看，這也是抖音提出的興趣電商的意思，通過視頻展示的美好東西來勾起你的興趣。相比下，快手提出的信任電商，取決於消費者對特定主播的信任，追求信任關系的構建。簡單放在平常生活中，就是有朋友推薦一樣好的東西給你，引發你的興趣。抖音和快手的打法都很清晰，但只有阿裏是處於被動的狀態。
因此，阿裏主業盈利下滑，未來能否繼續有龐大的錢去支撐新零售業務，已引發市場的擔憂。當時代拋棄你時，還真的連一聲再見都不會跟你說。
07滿投財經
【電子煙國標徵求意見稿落地，新型煙草概念再起風雲？】
11月30日下午，電子煙國標徵求意見已經正式發布在國家標準計劃平臺，正式了开啓公衆意見徵集階段。標準針對煙草提取物的標準進行了限制，要求霧化物中的煙鹼濃度不應高於20mg/g，煙鹼總量不應高於200mg。
同時，標準對電子煙霧化物添加劑做出了顯示，臨時許可使用物質爲122種，並限定了最大添加量。電子煙標準的徵求意見稿落地對市場產生了明顯的影響，隔夜美股市場霧芯科技（RLX.US）大跌近19%，今早港股市場電子煙概念股集體下跌，但截至收盤，思摩爾國際（06969.HK）跌幅由-9%縮窄至-2.79%，中國波頓（03318.HK）由綠轉紅，收漲3.16%。
11月初時，就有市場傳聞稱部分企業收到了國家煙草專賣局《電子煙》國標項目的邀請，參加了電子煙國家標準會議。本次監管意見的“靴子落地”影響幾何？二級市場上的企業又會受到什么影響？01 國際環境改善提振電子煙產業 本輪電子煙行情的起點源於海外政策的變化。
10月13日，美國FDA公布了全球首個獲得PMTA牌照的電子煙品牌和產品，英美煙草旗下的Vuse品牌及其生產的三款產品過審。FDA認爲上述產品的使用“適合保護公衆健康”。本次電子煙在美國市場的合法銷售將打消市場對電子煙前景的顧慮， 隨後11月初，英國將電子煙“納入醫保”。英國國家醫療服務體系（NHS）稱將把電子煙作爲處方藥物來幫煙民戒煙。這意味着英國將成爲世界上首個爲電子煙授予醫療產品許可的國家。
英美兩個國家在政策面肯定了霧化電子煙在商業以外的價值，打消市場對電子煙前景的顧慮，或許也在一定程度上促成了本次電子煙意見徵求稿的落地。電子煙作爲新型煙草的一種，可以通過霧化器將煙油霧化，提供給使用者吸入，並通過在煙彈中添加物質，來改變煙油的口味。盡管全球大多數經濟體普遍認爲，無論電子煙是否含有尼古丁，均具備一定危害，尤其對於青少年羣體。但絕大多數國家並未禁止電子煙的生產和銷售，而是採取“寓禁於徵”的方式，通過开徵消費稅，控制電子煙的負外部性。值得注意的是，如果對電子煙开徵消費稅，一定程度上也表明了電子煙具有合法身份。在本次政策落地以前，我國將加熱不燃燒的煙草劃分爲煙草制品類別，並在我國禁止進口，但尚未將電子煙加入卷煙行列中，國家也一直未將其列入消費稅的徵收範圍。
由於政策監管的空白，給電子煙的生意帶來了巨大的利潤空間，這也造就了國內電子煙市場野蠻生長的現狀。02 電子煙市場淺析：蓬勃發展、競爭格局分散 據弗若斯特沙利文數據，2020年全球電子煙霧化設備市場規模（按出廠價）達76.7億美元，2016-2020年CAGR達25.9%，預計到2025年市場規模將達287.5億美元，預計2021-2025年CAGR達32.6%。Euromonitor數據顯示，我國電子煙市場規模在2020年達到142.3億元，同比增長29.9%，2010-2020年復合增速達20.0%。
自3月22日煙草專賣法實施條例的徵求意見稿發布以來，國家加大了對電子煙行業的規範，如營銷管控、青少年銷售問題等。除了明確不得向未成年人、不得在线上出售電子煙產品外，以往政策對電子煙國內並沒有明確監管政策，而電子煙是否納入專賣，禁止民營行業經營的問題成爲行業持續的憂慮。在過往的政策環境下，國內電子煙行業呈現出極度分散的狀態。
微商泛濫、开店過多、品牌過多、政策負面影響等一系列因素影響了電子煙行業的發展。根據艾瑞咨詢數據顯示，截至2021年2月，中國電子煙企業總數由2020年的168452家增加到174399家，2013年－2020年電子煙企業年均復合增速爲17.79%。盡管市場規模巨大，但對於電子煙企業來說，生存發展的環境並不友好。根據藍洞新消費在9月對電子煙店主的調研數據顯示，有超過55%的店主收入在2萬元以下。且有超過51%的電子煙店主在接受調查時表示，店內流水呈現出持續下降的趨勢，僅有9.56%的店主表示收入有所上升的情況。
據調研表述，對政策的擔憂是導致電子煙門店業績下滑的主要原因。03 落地政策好於預期，行業集中度有望提升 在本次落地的政策中，有關煙油尼古丁濃度參考了歐盟在2014年發布的對電子煙煙油的限制（20毫克/毫升），從國外的發展趨勢來看，該濃度在一定程度上保障用戶身體健康的同時可以滿足用戶的抽吸體驗和尼古丁需求量，不會對產品體驗產生影響。而在電子煙添加物方面，國家並沒有全面禁止，而是採取了限制的方式進行監管。
目前發布的122種添加劑名單中已包含了多種口味型成分。部分公司的產品類型會因爲添加劑的限制而有所縮減，但消費者可選擇的範圍依舊較爲廣闊。以我國廣大的煙民基數來看，電子煙行業是朝陽產業。
根據2018年的數據顯示，中國的煙民數量長期維持在3億以上，但截至2020年，中國國內的電子煙滲透率依舊不足1%。而以國際視角來看，美國、日本以及英國等國家的電子煙市場滲透率都已經超過了20%。一旦電子煙國標落地，將明顯緩解對電子煙監管的政策預期的不確定性，但同時電子煙也大概率會开啓徵收消費稅。雖然一刀切的悲觀預期有望得到緩解，但短期內電子煙市場或存在利潤承壓的風險。稅收監管下，無法轉嫁稅賦的企業利潤率下滑，業績彈性取決於產業鏈議價能力，行業將迎來小企業出清，龍頭集中度加強的局面。同時，國標的落地必然會提升行業門檻。根據煙草相關條例，預計後續產業鏈各環節或參考傳統卷煙許可證管理，提升行業準入門檻。對於目前散亂的市場來說將會起到規範作用。
總體來看，本次國標徵求意見稿的發布將給產業鏈整體帶來投資機會，類似思摩爾國際與霧芯科技這樣具有規模優勢的龍頭企業將受益於行業出清，提升公司產品市佔率。而諸如中煙系的龍頭在打消了市場顧之後，有望加投入進軍霧化電子煙的相關產業鏈。
08王春龍
【英偉達400億美元芯片收購案要黃了？分析師稱“極不可能實現”，Arm將不得不IPO？】
來自CNBC的報道稱，Gartner芯片分析師艾倫普裏斯特利（Alan Priestley）表示：“我認爲它通過的可能性很小（highly unlikely）。”，這筆高達400億美元的世界最大芯片收購案，原定將在2022年3月前完成，但NVIDIA首席執行官黃仁勳在今年8月份承認，可能會超過這個日期。
該分析師和媒體分析給出這筆收購案“極不可能實現”的理由主要有幾點：首先，來自高通、微軟等對手的反對。雖然美國芯片巨頭博通表示支持這筆交易，但主要競爭對手高通表示，英偉達可能會限制Arm的技術供應給競爭對手，或提高價格。而谷歌和微軟已向監管機構提出了同樣的擔憂。
其次，這起收購案面臨來自全球範圍內的監管審查。普裏斯特利說，該交易正面臨世界各地越來越多的監管調查，這包括英國、歐盟、美國和中國都對此表示擔憂。本周四（12月2日），美國聯邦貿易委員會(Federal Trade Commission)以反壟斷爲由提起訴訟，要求阻止該交易。
今年10月，歐盟執行機構歐盟委員會(European Commission)也對該協議展开了深入調查。“雖然Arm和英偉達沒有直接競爭，但Arm的IP是與英偉達在數據中心、汽車和物聯網等領域競爭的重要產品。”“我們的分析顯示，英偉達收購Arm可能會限制或降低對Arm IP的訪問，對許多使用半導體的市場產生扭曲效應”，歐盟委員會執行副主席瑪格麗特•韋斯塔格表示。
那么，Arm收購案失敗，將會怎么處理呢？“他們可能會嘗試進行IPO”，普裏斯特利在接受採訪時表示，如果與英偉達的交易失敗，軟銀可能會嘗試讓ARM上市。倫敦證券交易所和紐約納斯達克是兩個潛在的上市目的地，但這位分析師表示，他不確定Arm單獨上市的表現會有多好。“Arm面臨的問題，也是軟銀面臨的問題，是如何推動其收入，”普利斯特利補充道。
09郭施亮
【滴滴啓動在紐交所退市工作，中概股何時走出低迷的困境？】
今年6月份，滴滴遞交上市招股書，並於7月1日在紐交所上市交易。從成功赴美上市到近日啓動在紐交所退市工作，前後只是五個月的時間，滴滴也成爲了近年來赴美上市後最快退市的中概股上市公司。2021年，對中概股企業來說，也是充滿挑战的一年。縱觀歷史上中概股的市場表現，中概股的整體波動率較高、不確定風險比較多，而且中概股所面臨的市場處境比較特殊，當市場出現利空因素之際，市場往往會把利空因素無限放大。2020年12月，《外國公司問責法案》的通過，無疑給了中概股帶來了更多的未知風險。
今年12月2日，美國證券交易委員會出臺新規，要求在美國證券交易所上市的中國公司應該披露其所有權結構和審計細節，這一規則對中概股企業來說，確實帶來了不少的變數，假如後續中概股企業不符合相關的審計要求，那么很可能面臨退市的風險。
滴滴啓動在紐交所退市工作，遭到了海外投資者的拋售，美東時間12月3日滴滴股價大跌22.24%，年內累計跌幅已經達到了腰斬的水平。從海外投資者的角度出發，比較擔心中概股企業的政策不確定性以及退市的風險，滴滴在美退市也成爲了近期中概股大跌的導火索了。從滴滴的角度出發，在紐交所完成退市工作，並回歸港股市場上市，也並非一件簡單的事情。首先，滴滴匆匆上市與匆匆退市，會引發一系列的訴訟風險，接下來的訴訟成本還是一筆高額的費用。再者，滴滴在紐交所退市，仍需要準備好一筆巨額的私有化交易費用，且在私有化交易的過程中，難免會存在一些市場分歧，如何進行有效談判，也將會影響到滴滴後續私有化的進程。
此外，滴滴回歸港股市場上市，也需要考慮到時間成本的問題。從紐交所退市需要一定的時間成本，企業從美股退回港股市場，也需要考慮到時間成本的因素，且期間還需要考慮到政策環境的變化因素，赴港上市也會存在一些不確定因素。假如中概股面臨退市風險，那么中概股企業的估值定價會不會被市場壓得很低很低呢？
其實，在《外國公司問責法案》頒布之前，不少中概股企業已經做好了赴港上市的應對策略，包括阿裏、嗶哩嗶哩、百度等知名中概股企業，它們都已經完成美股、港股同步上市的目標，估計未來會有更多的中概股企業加快回歸港股市場上市的步伐。如果中概股企業完成了赴港上市的任務，且滬深港通等對接渠道逐漸完善，那么未來中概股的估值定價權有望掌握在內資手中。換言之，即使海外機構有間接做空的需求，但也不會對中概股企業的估值定價構成太大的衝擊影響。不過，在中概股企業還沒有完全回歸港股市場之前，中概股企業還需要考慮到政策風險等因素，更需要考慮到海外機構做空的因素，所以在不確定風險還沒有完全釋放出來之前，資本市場對中概股的估值定價也是比較悲觀與保守。但是，與海外國際巨頭的估值定價相比，目前中概股企業的估值定價比那些國際巨頭們便宜不少。
例如，蘋果、微軟的估值已經在30倍以上，但騰訊、阿裏的估值只有15至20倍之間，可見中概股的估值水平被市場壓得很低，當政策環境有所回暖之後，被明顯壓低的中概股估值，也會有一個逐漸修復的過程。
但是，對一些投資邏輯已發生實質性改變的中概股企業來說，也許估值定價體系已經發生重要改變，未來可以完成估值修復，並重返近年來價格高位區域的，估計還是少數優質中概股企業。