方正證券｜2022年港股大概率出現反彈，上半年好於下半年

（1）2021年回顧：2021年港股因爲內地的產業政策強化、部分房地產公司違約、新冠疫情以及上遊通脹導致部分公司盈利趨弱、美國貨幣政策收緊預期不斷增強、中美關系積極進展不及預期等原因表現不佳，其中咨詢科技業因反壟斷等原因領跌。南向資金偏愛港股龍頭股，外資仍爲市場主體，南向資金莫輕言搶奪定價權。

（2）基本面展望：2020年的低基數效應消失，2022年國內GDP增長將回歸潛在增速；同理，全球經濟復蘇邊際放緩，各地區復蘇將不平衡。

（3）政策面展望：我國經濟發展面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，因而宏觀政策側重穩增長且政策發力適當靠前。產業政策基調將會延續，但與2021年也有差別，比如反壟斷的監管強度已過加速期，步入常態化監管階段，同時國家將大力發展數字經濟。

（4）流動性：我國貨幣政策以我爲主，不但不會追隨美國加息，反而會降息以穩增長，國內貨幣寬松理論上有利於南下資金增長。就海外流動性而言，美國2022年可能多次加息（至少加息三次）並开啓縮表，對港股構成不利因素。

（5）港股特徵：內地PPI-CPI剪刀差的縮窄有利於中下遊企業盈利修復；AH溢價處於高位凸顯港股性價比；高股息特徵具有一定的防御性。

（6）港股的結構化趨勢：港股在2021年的部分利空影響已逐步落地或消散，港股已經進行了較爲充分的整固，2022年大概率將出現反彈，是從“潛龍勿用”步入“見龍在田”的階段，在趨勢的結構上大概率也將是同A股類似，上半年好於下半年，港股明顯的調整時點可能出現在2022年3-4月以及2022年下半年3季度。但港股的反彈幅度或許也將是有限度的，可能有結構性小牛市而非趨勢性大牛市。

（7）板塊配置：建議關注互聯網等咨詢科技、新能源、消費復蘇、先進制造。

風險提示：全球新冠變種病毒對經濟復蘇的衝擊超預期；美國加息進程超預期；美股震蕩超預期；中美關系惡化超預期；中國產業政策監管強度超預期。