東吳證券:首予創夢天地(01119)“买入”評級 目標價8.04港元

2022-01-27 12:00:32

東吳證券發布研究報告稱,首予創夢天地(01119)“买入”評級,預計2021-23年歸母淨利潤爲-0.75/1.52/4.52億元,予线上遊戲業務2022年14倍PE,考慮到线下娛樂業務營收增速較快,給予8倍PS,對應2022年目標價8.04港元。

東吳證券主要觀點如下:

國內領先的獨立手遊發行商,依托多年發行及運營經驗,打造线上+线下IP變現閉環。

公司成立於2009年,以海外優質產品代理與運營起家,成功發行過《水果忍者》《憤怒的小鳥》《地鐵跑酷》等產品,於2017年布局线下娛樂,2021年獲得騰訊QQ family授權以潮玩切入IP衍生品業務,搭建起以IP運營爲核心的线上遊戲、线下IP衍生品變現閉環。2018年公司於港交所上市,騰訊爲第一大機構股東。

线上遊戲變現:

聚焦賽道發力自研,提升用戶生命周期價值。公司已完成遊戲業務战略聚焦,確立三消、競技品類自研方向,中重度品類調整爲代理、投資及定制。“源代碼”代理模式下,公司已積累豐富的研運經驗。公司預計首款自研三消手遊《女巫日記》將於2022年海內外上线,該行認爲公司於《夢幻花園》《夢幻家園》代理中積累了“消除+X”融合玩法研發經驗,看好《女巫日記》上线後貢獻業績增量。

基於休闲遊戲積累的大用戶基數,公司發力休闲電競錯位競爭,提振用戶LTV,自研RTS手遊《全球行動》、休闲射擊手遊《小動物之星》表現出色,均獲得Tap Tap編輯推薦,後續儲備有二次元TPS《卡拉比丘》。其中《全球行動》電競賽事已陸續落地上海等城市,電競賽事有望成爲促進公司线上线下全渠道聯動的重要抓手,實現“遊戲-電競-玩家”流量閉環。

线下IP衍生品業務:

攜手騰訊,打造IP變現閉環,該行預計2020-2023年收入CAGR爲443%。公司第一大機構股東騰訊深耕文娛行業,儲備有大量優質內容資源,對標海外,仍有較大的IP衍生品變現空間。公司深度綁定騰訊,有望承接其IP、渠道等資源,拓展线下IP衍生品零售業務。公司已於2021年3月、2022年1月分別獲得QQ family、PUPUALIENS授權,於2021年7月开設首家QQ family旗艦店,切入潮玩領域,2021年10月與騰訊訂立QTX合作協議,布局潮玩產業鏈上遊。

根據公司2021H1業績發布會,线下標準單店中主機遊戲體驗及零售月收入爲28.7萬元,毛利率爲63%,月坪效爲0.16萬元,潮玩零售月收入爲50.40萬元,毛利率爲35%,月坪效爲0.42萬元(截至2021H1業績報披露的最新模型)。該行認爲,公司單店模型尚處於優化階段,隨着潮玩產業鏈布局逐漸完善以及其他IP衍生品拓展,單店坪效與毛利率都將迎來較大提升,該行預計2022-2023年公司线下門店开設數量將達到70/150家,對應线下業務營收分別爲4.08/10.43億元,對應2020-2023年復合增長率爲443.37%。

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