研報精選 | 阿裏、美團們都得看美聯儲臉色，只有騰訊幸免於難？

展望 2022 年，東興證券指出，美聯儲加息背景下，港股整體走勢受影響較大。其中，阿裏、美團、京東、網易、快手的負面影響較大，但對騰訊負面影響較小，維持騰訊控股 “強烈推薦” 評級。

本文來源：東興證券財報

東興證券最新研報指出，市場流動性及相關公司財報表現是影響恆生科技指數趨勢的核心因素。

隨着美聯儲激進加息預期升溫，港股難免受到衝擊，而作爲成長股的互聯網公司可能更脆弱，港股互聯網板塊以消費互聯網公司爲主。

東興證券指出，除了騰訊受衝擊更小外，阿裏、美團、京東等港股互聯網公司整體利空。

復盤 2021 年互聯網板塊

復盤港股互聯網板塊 2021 年表現，恆生科技指數累計跌幅 33.2%，期間指數走勢出現 1 次創新高，2 次創新低。其中：

（1）創新高從 1 月初开始到 2 月 18 日結束，上漲起於流動性放松，結束於港交所提高印花稅以及全球流動性收緊；

（2）第一次創新低從 7 月初开始到 8 月 20 日結束，下跌起於國家網絡安全審查辦公室對 “滴滴出行” 實施網絡安全審查，結束於互聯網公司發布二季度財報，期間國家市場監督總局對互聯網企業發布一系列經營者集中案、壟斷案的處罰；

（3）第二次創新低從 11 月 18 日开始結束於 22 年 1 月 6 日，下跌起於互聯網公司發布三季度財報，結束於美聯儲公布 2021 年 12 月議息會議紀要（美聯儲官員考慮在更早的時間點，以更大幅度开始加息）。期間工信部對騰訊採取過渡性的行政指導、滴滴啓動退市程序。

展望 2022 年，從市場流動性角度，港股整體走勢受美聯儲貨幣政策影響較大。

目前市場預期 2022 年美聯儲將採取加息以及縮表的貨幣政策，其中預期 3 月开始加息，到 2022 年 12 月或將至少加息 4-5 次；預期最早在年中縮表，最遲在年末。

此預期在春節前已經對港股產生負面影響。

不過，東興證券指出，美聯儲貨幣政策對當下騰訊股價負面影響較小。

對於阿裏巴巴、美團、京東、網易、快手、B 站、百度、微博等在港上市的互聯網企業，美聯儲加息或對公司股價有負面影響。

看好生活服務類互聯網賽道，維持騰訊控股 “強烈推薦” 評級。

對投資機構而言，建議繼續觀望，等 3 月加息落地後再做投資決策。

如何看互聯網板塊？

當下市場對消費互聯網發展以偏概全。

市場預期消費互聯網行業進入成熟發展階段，主要邏輯爲移動互聯網用戶數以及人均用戶時長均處於高位且提升緩慢。

事實上，根據分發場景，消費互聯網可以分爲內容分發以及服務分發兩大類。

其中內容互聯網，包括資訊、網文、長視頻、短視頻、直播、音樂及有聲書、遊戲等細分賽道，滿足用戶殺時間的需求，分發效率的核心是吸引用戶注意力，用戶使用時長越高，用戶粘性越強。

而在服務（如電商、餐飲外賣、交通出行、在线醫療、家政、汽車服務等）場景下時，用戶關注點在於便捷性、準確性、即時性，分發效率的核心是用戶使用頻率，使用頻率越高則用戶粘性越強。

（1）內容互聯網板塊尚未擺脫燒錢模式或者迭代發展出新業態。

用戶碎片化時間的確被內容互聯網相關公司充分填充。盡管抖音、快手用戶時長增速依舊較高，喜馬拉雅、B 站等內容社區的用戶數增長依舊較快。

但市場不再認可燒錢獲取用戶的增長模式。如果相關公司能夠擺脫燒錢模式或者迭代發展出新業態，依舊能獲得市場認可，呈現投資機會。

快手、B 站等內容互聯網公司均在 3 月中下旬披露 2021 年年報。對投資機構而言，建議等相關公司發布年報後再做投資決策。

（2）生活服務類細分互聯網賽道滲透率低且變現順暢。

目前國內餐飲外賣、網約車、社區團購、一體化线上线下汽車服務等細分賽道滲透率還處於較低水平，例如 2020 年國內餐飲外賣滲透率 16.8%（據國家統計局數據）。

相比內容互聯網公司一般以廣告、直播等爲主要變現模式，生活服務類互聯網企業向用戶提供服務過程中嵌入交易環節，收取服務費或者抽傭作爲主要收入來源，具有良好的現金流特性。

除美團已經在港上市，滴滴出行、途虎養車（擬上市）、快狗打車（擬上市）等公司均處於香港上市進程中。

對於騰訊控股，微信憑借小程序，升級搜索分發以及或推出輸入法分發模式，呈現由分發內容向分發服務轉變趨勢。

生活服務類互聯網企業普遍處於虧損階段，但由於處於擴張期且滲透率較低，市場對燒錢獲取用戶的模式具有更高的容忍度。

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