最近半月大漲近 30%！嗶哩嗶哩可以入手了嗎？
嗶哩嗶哩將於美國東部時間 2022 年 3 月 3 日美國股市开盤前（北京時間 3 月 3 日晚）發布 2021 年第四季度及全年財報。
2022 年伊始，中概股逐步企穩，尤其是科網股，明顯跑贏美股科技股。
伴隨着監管壓力下降、抄底資金湧入等因素，阿裏、騰訊、京東、美團等龍頭明顯企穩。
不過，相比於它們，嗶哩嗶哩才是表現最佳的股票，港股 B 站新年後反彈近 30%。
B 站去年跌近八成，最近半月領漲中概股
嗶哩嗶哩可以說是去年表現最慘的中概科網股之一。
自 2021 年 6 月高點以來，B 站港股從最高 1008 港元跌至最低 230 港元附近，累計跌幅近 80%。
首先，對中概科網股相對不利的宏觀、監管環境，不可避免的對 B 站造成壓力。
另外，B 站的基本面相當利空，B 站成立以來，連年虧損。僅 2018 年～2020 年三年，B 站就分別淨虧 5.6 億、13 億和 30.5 億元，2021 年前三季度，這一數字更是達到 47 億元，比愛奇藝虧得還要多。
不過，在最近多半個月，B 站持續走高。一方面，在 2021 年的暴跌之後，中概股的利空因素近乎出盡。另一方面，不少機構資金已經清倉了中概股，可以說似乎拋無可拋了。例如，高瓴資本在去年四季度清倉了 B 站股份。
商業模式出問題了？
極點商業指出，在陳睿帶領下，B 站最終得以擺脫 “二次元” 標籤，逐漸變成一個涉足直播、電商、長短視頻等領域的多元化平臺。
盡管陳睿商業化試水頻頻，但 B 站始終未能實現多元化增長，電商、廣告、增值服務無一能承擔重任。
原有現金牛遊戲業務甚至出現同比增長下滑——B 站空有二次元和年輕人文化基因，卻未能做好自研遊戲，在遊戲行業的頻頻投資也沒有收獲很好回報。
實際上，B 站不賺錢的問題已經越來越致命。B 站用戶數量的確在與日俱增，但卻難以阻止市值 7 個月內蒸發 3000 多億港元，以及越來越多出逃恰飯的 UP 主。
B 站值得抄底嗎？
知名的互聯網大咖、互聯網怪盜團團長裴培指出，主張抄底的人有兩個最大的論據：第一是跌的多了、價格便宜（從估值倍數看並不便宜）；第二是廣告業務必將交出令人滿意的答卷。
他指出，這就是未來 1-2 年將發生在 B 站身上的事情。B 站的廣告業務爲什么必將低於資本市場的預期。原因很多，但最重要的是如下幾條：
廣告庫存不足且擴展空間有限。投放難度較大，不知道怎么投。廣告銷售和運營效率太低。非常不適合投放效果廣告。用戶年齡太輕。在遊戲業務明顯發展乏力（最佳時機早已錯過），增值服務業務受到各種各樣的限制（而且毛利率幾乎不存在），電商業務的規模又很小（主要限於自營二次元商品）的情況下，B 站管理層一定會想方設法在廣告業務上面打开突破口。
不過，也有多頭指出，許多與 B 站收入增長相當的美國科技股仍以兩位數的市銷率交易，而 B 站的市銷率早已跌至 5 倍以下，並且還在繼續下降。因此，如果監管方面的阻力減弱，嗶哩嗶哩的虧損穩定下來，它的股價可能會翻倍，而且仍被認爲估值合理。
中信證券：預計用戶持續增長，內容與商業化進一步完善
預計 21Q4 遊戲業務將受益於年內上线新作，同時關注內容監管政策對於新遊上线的影響。我們預計公司 21Q4 實現遊戲收入 13.70 億元（YoY+21.3%）。
預計 21Q4 VAS 收入將受益於優質 OGV 與直播業務的快速增長。預計公司 21Q4 實現 VAS 收入 20.44 億元（YoY+63.9%）。
預計 21Q4 廣告業務受益於廣告主類型進一步豐富，看好 UP 主生態與內容營銷的深度結合。預計隨着 SKU 增多，業務營收將保持增長，看好其未來持續的商業化潛力。
爲隨着用戶規模的高質量增長，公司廣告和增值服務有望加速，看好公司作爲年輕世代泛娛樂內容社區的增長潛力。考慮到公司用戶增長保持強勁勢能，中信小幅上調公司 2021E 營收預測至 193.53 億元（前預測值爲 192.32 億元）；考慮到公司在內容成本及直播分成等方面仍有較大幅度投入，下調公司 2021E 淨利潤預測至-68.99 億元（前預測值爲-60.26 億元）。
考慮到遊戲版號延遲發放可能會對於公司造成一定程度影響，及宏觀消費景氣度可能使廣告業務一定程度承壓，下調公司 2022~23E 營收預測至 269.12/372.79 億元（前預測值爲 292.72/420.85 億元），下調淨利潤預測至-78.60/-67.04 億元（前預測值爲-62.50/-49.86 億元）。
公司用戶規模有望保持高速增長，商業化空間仍然廣闊。從估值水平來看，中信證券綜合分業務 SOTP 估值法與社交與社區類公司可比估值法，給予公司目標價 72 美元，維持 “买入” 評級。
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