空軍的勝利！長文解讀小米最新業績和估值

一、

今天小米被一則供應鏈消息打趴，股價最高跌去8個多點

後來小米官方和證監會雙雙出來闢謠，股價才止跌回升，但最終收盤依然跌去了2個多點

動用到證監會出頭闢謠的，好少見，不過不得不說，這又是一次空軍的勝利，太威武又霸氣

槓杆空單，再反向多單，一頓猛如虎般的操作後，一天實現財富自由，可憐的是不明真相的羣衆。。。

這樣的操作還是超出我能力範圍（主要是法律範圍），咱也不敢多想，咱是個遵紀守法的好公民啊，就來聊聊正經的財報和估值好了

二、

上周小米的21年年報出爐

2021年，小米的總收入達到3283億元（人民幣，下同），同比增長33.5%。調整後淨利潤220億元，同比增長69.5%。綜合毛利率進一步上升至17.74%。調整後淨利潤率首次超過6%至6.7%，硬件綜合淨利潤率首次超過1%（低於2%）。

雷總說小米硬件的綜合淨利潤率不應超過5%，這次距離5%還相差3個多點，從側面來看，硬件利潤還有蠻大的可操作空間

我看財報，一般喜歡看經調整利潤，這更能反映企業的主業業績，小米經調整利潤220億，同比增長69.5%，這個超出我預期，但也需要注意的是，主要是上半年貢獻的多，下半年，由於疫情和行業缺芯影響，增速是比不上上半年的

總面貌看不出啥，接下來說下各分部情況

1、基本盤穩不穩？

衆所周知，小米的基本盤是手機，如果基本盤不穩，就會波及其他分部的業績

互聯網公司，基本盤是重中之重，是各個企業的引流關鍵，如果基本盤不穩，那這家企業的護城河就會動搖，這就需要我們格外警惕

如我之前分析過阿裏，電商基本盤已經被動搖了，而美團則依然穩固

在2021年間，小米在14個國家和地區的出貨量排名第一，在62個國家和地區的出貨量位居前五。目前市場份額居世界第三位，達到14.1%。出貨量和市場份額是歷史上最好的。

小米手機的收入，我們再進一步拆解成更細的指標，即

收入=出貨量 * 平均售價

手機出貨量增加了30%，達到1.9億部，每部手機的平均售價（ASP）增加了5.6%，達到1097元（其中第四季度ASP爲1143元，顯示出輕微的改善趨勢）。手機收入仍然是主要收入來源，佔總收入的63.6%，毛利率進一步上升至11.9%。小米的基本盤看起來還算穩固，沒有像股價表現那樣的一落千丈

那么我們再來展望下，手機出貨量和平均售價這兩個基本盤的核心指標未來如何

首先是手機出貨量：

在國內市場，小米手機线上+线下份額爲15.2%，其中线上渠道市場佔33.6%，即目前國內市場仍以线上市場爲主，未來空間主要是线下市場。截至2021年12月31日，Xiaomi已提前實現了10000家线下商店的目標，並致力於拓展鄉鎮市場。國內线下門店的擴張效果如何還有待觀察。

在海外市場，小米目前在歐洲和中東排名第二，市場份額分別爲22.5%和16.6%，這個市佔率，在歐洲再來大幅增長，我覺得幾乎不可能了

但是，在拉丁美洲和非洲的新興市場實現了94%和65.8%的顯著增長，國內外都在向欠發達地區傾斜，所以美洲和非洲將是小米國外以後的新增長點

總體而言，手機出貨量仍有增長空間。

接着說下平均售價：

研究數據表明，目前只有華爲和蘋果可以說得上是高端手機。小米從一开始就關注性價比。這種思想植入得越深，改變就越困難

但雷布斯無數次說過，小米手機以後將向着高端發展，口說無憑，我們一起來看數據

2021年高端手機(指的是定價3000元人民幣或300歐元以上)的佔比從7%提升到13%，境外高端手機出貨量同比增幅爲160%，謹慎樂觀的認爲，小米手機高端化策略初見成效。

綜上，從手機出貨量和平均售價兩個核心指標看出，小米的基本盤並未動搖

2、物聯網商業模式走不走得通？

大型家電（空調、洗衣機、冰箱）發展勢頭良好，收入同比增長60%以上。其中，小米空調出貨量超過200萬臺，同比增長70%以上

可穿戴腕帶和TWS耳機的出貨量居世界第二

小米電視逆勢而上，出貨量超過1230萬臺，收入增長25%。貨運量連續三年位居大陸第一，躋身世界前五位。

全行業總收入849.8億元，增長26.1%。近年來，物聯網收入佔比穩定在25%~30%，五年平均收入增長率爲38%，毛利率穩步上升，但幅度不大。就空間而言，這一領域仍有巨大的增長空間，預計未來仍將有20%以上的增長率。

但物聯網這塊，其商業模式能不能走得通，最後變現能力如何，目前我看不清，但幾乎可以確定，起碼比美團、阿裏、京東、拼多多等燒錢的新業務強，且走且看吧，目前保持中性

3、互聯網業務是否繼續賺錢？

高毛利互聯網服務收入增長18.7%，低於手機收入增長37.2%和整體收入增長33.5%。

小米只有25%的互聯網用戶是國內用戶，但他們貢獻了小米82%的互聯網收入。佔多數的海外互聯網業務收入比例一直很低。從積極的一面來看，21年第四季度，海外互聯網收入同比增長79.5%。

小米付費電視業務收入同比增長282億元，同比增長182億元。由於高毛利廣告業務比例的提高，整個部門的毛利率首次超過70%，達到74.1%。

那么賺錢的互聯網業務怎么樣呢？

互聯網板塊收入的增長和變現是小米估值提升的關鍵。

目前，市場基本上仍將小米視爲一個制造業。主要原因是互聯網板塊的變現仍然不足，尤其是海外互聯網收入佔大量家庭的比例過低。

我們試着換一種說法。2021年度小米銷售和推廣支出爲210億，其中72億用於產品推廣和品牌推廣。全年新增MIUI用戶1.125億。我們暫時不考慮手機，而是將這些費用視爲吸引互聯網用戶的費用。那么每個新網民的客戶獲取成本是72/1.125=64元。爲了獲得這個互聯網用戶，要付出的代價是向他出售一部手機（或其他硬件）。按年平均售價1097元，毛利率11.9%計算，每部手機的毛利率爲130元（或淨利潤的6%）。

換句話說，如果我們不看手機，小米是一家互聯網公司，年收入282億美元，毛利潤74.1%，客戶獲取成本低或負，每年新增用戶超過1億。

這樣來看，小米的互聯網業務可以說是無比優秀的存在

三、總結

事實上，騰訊、美團、京東、拼多多、小米等基本上都是使用低利潤（虧損）業務筐住一批用戶，然後尋求高利潤業務變現。

美團利用低毛利的外賣業務轉向商店和旅遊等高毛利業務。其中，高效的實時配送系統具有較強的競爭優勢。而小米使用性價比高的硬件來引導互聯網服務。

考慮到手機制造領域的激烈競爭，小米的護城河相對來說是最窄的（如果有的話），因此市場對小米的估值也是最低的，這是合理的。但事實上，小米比普通制造業有着獨特的優勢。如果市場認爲它只是一家制造公司，那么這種糟糕的認知可能是一個機會。

目前小米估值只有10倍出頭的PE（經調整利潤），無論用PEG估值法、PEBAND估值法、PS估值法等，都顯得低估，至於股價能不能有所表現，這個我就沒能力預測！

今天的解讀就到這啦，不知今今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報的普通投資者，下期見啦朋友們！

本文作者可以追加內容哦 !