收入、毛利齊增，經營現金流回正，國美零售（0493.HK）強勢回歸

2021年的零售行業並不容易，需求疲軟、供給衝擊……，現象級盛會如雙11也在這一年走向平淡。但往往越是逆風，越是容易激發行業新活力，傳統零售、電商雙承壓的同時，线上线下一體化成爲新的共識，提早布局的相關玩家仍顯經營韌性。

同時，整個零售業正從價格邏輯轉向價值邏輯，包括社會價值、用戶價值。可以預見，從現在到未來，零售業需要的是創造持久價值的商業模式，也只有這一模式可能再次改寫階段穩固的零售格局。

作爲零售業老兵暨電商新興挑战者的國美零售（0493.HK），亦因此重新回歸“中心位”。

業務層面，2021年國美零售大步躍進，包括收購大宗物業長租權發力线下新業態、構建“全零售生態共享平臺”等，被視爲新趨勢最大的受益者及最有力的賦能者之一。

業績層面，國美零售日前發布2021年財報，核心指標全面改善，財務狀況趨於穩健。期內，國美零售交易總額(GMV)約1,468.7億元，同比增長30.4%；實現收入464.8億，同比增長5.4%；綜合毛利約67億，同比增長24.7%；綜合毛利率達14.4%，較上年提升2.2個百分點；虧損大幅收窄37.1 %，經營現金流大幅改善，全年實現正向流入約6.5億元。

經營現金流回正的战略意義還在於，2022年國美零售的全力發力將無礙資金端，更好追求利潤增長，也揭示其目前真實的盈利能力和發展前景或許高於市場認知，不妨進一步探討。

大道至簡，定位爲先

國美零售的回歸，首先取決於定位。

一是賽道正確，政策導向與行業趨勢合力造就“家生活”30萬億空間，擁有大量藍海細分領域，而傳統模式不乏痛點和弱點，“改造”潛力可觀。

宏觀層面，消費對經濟的拉動作用愈發明顯，2021年消費對經濟增長的貢獻率約爲65.4%，並且參考發達國家經驗這一比重可能上至80-90%；其中家庭消費的比重也呈穩步上升，同年官方調查顯示，國人消費意愿榜單前三類目均以家庭消費爲主。同時，隨着家庭消費的重要性凸顯以及老齡化趨勢，“幼齒經濟”“銀發經濟”等相關鼓勵政策陸續出臺，釋放更大勢能。

行業發展層面，线上线下融合开始受到多方重視，趨勢更加明顯，中小微企業、個體戶尤其需要通過平臺化運作方式實現相關布局。而傳統電商平臺尤其缺乏线下場景、零售基因，導致线上线下分隔運營，投入兩套成本，提供突破機會。

二是战略正確，國美零售早於2017年正式進軍“家生活”賽道，積蓄先發優勢，而後在2021年啓動“家生活”战略第二階段布局，完成全零售生態共享平臺即相關發展底座的搭建，步入成長新階段。

當前的國美零售，已經從電器爲主升級成全零售生態共享平臺；從线下門店爲主升級成线上平臺加线下場景，线上线下一體化運營；线下場景也從單純的電器賣場，升級爲承載展示體驗和本地生活功能的线下平臺。

具體運營上，國美零售則是以线上、线下、供應鏈、物流、大數據&雲和共享共建六大平臺爲基石，以“全鏈路、全場景、全模式、全服務”的商業模式，服務整個國美生態，甚至第三方服務平臺。同時，資本層面而言，隨着2021年其正式接管大股東業態，已經真正形成“一盤棋”。

更直觀的，先看幾組核心數據：

1、“全零售生態共享平臺”目前全品類SKU達200萬，其中家電SKU10萬+。

2、2021年真快樂年活躍买家達1683.7萬，同比增長433%；轉化率同比提升1.7個百分點，達3.8%；入駐商家爲6081家，同比增長728%。

3、截至2021年底，國美零售擁有4195家門店，包括232家旗艦店、1200家社區店、2763家新零售店，淨增門店774家；新模式店（含國美家）已籤約35家，擬籤約70家，管理面積約100萬平方米，深度合作意向316家。

4、國美零售在共享共建板塊搭建完成整體系統平臺，截至2月，入駐的KOL/KOC已達2000個以上，生產商4200家，渠道商6000家。

從這些積極的數據不難發現，無論是從電器到全零售的品類維度，還是從线下到一體化運營的渠道維度，國美零售均在快速成長。並且，消費者、商戶、合作夥伴，產業鏈核心參與者們均向國美零售“傾斜”，在乘數效應上快速提升業務規模。

修內功，換效率

向“全”迭代，實際上也意味着商業模式的復雜，對商業效率提出更高要求，更何況國美零售推出的是“全鏈路、全場景、全模式、全服務”模式，財務、運營數據向好的背後，勢必通過修內功而換效率。

進一步來看，零售關鍵基礎設施中，國美零售在流量、供應鏈、物流、技術等多個維度均有獨特策略及優勢。

流量端，以低成本獲得高價值流量。线上通過真快樂形成交易的總平臺，线下實行全國網格化布局，融合线上线下流量，以一體化營銷打开增量空間；基礎之上，以優質產品及娛樂化營銷路徑，獲取低成本、高活躍、可持續的自然流量。2021年，國美零售通過线上线下會員打通，推動現有會員同比增長19%，達2.5億人；真快樂方面，年訪問量提至4.4億，同比增長196%，到2021年第四季度平均月活增達5416萬，同比增長282%；线上視頻導購轉化率達40%。

供應鏈端，通過鏈路優化降低採購成本。國美零售深耕零售業多年，自身供應鏈能力可想而知，同時結合共享共建、大數據更大程度地優化鏈路，直接從供應鏈主導型公司升級爲具備供應鏈能力的平臺主導型公司。一方面，如上文提到，國美零售由此實現快速的品類擴展，另一方面，也得以提升商品競爭力，強化供價管理，擠出“虛高的供價”，大幅降低採購成本，在市場中極具競爭力。

物流端，實現市場化承單，成本中心轉變利潤中心。國美零售旗下安迅物流已經實現全國99%四級地址和超80%鄉鎮地址覆蓋，开始橫向上拓展物流產品和平臺，完善快運、冷鏈網絡布局；搭建开放共享的搶單、雲倉和網絡貨運平臺；縱向上基於商流認知和倉運配能力，提供全面供應鏈物流解決方案。服務自身體系之外，以市場化承單更好匹配業務能力，目前第三方業務比重超48%。

此外，其物流服務平臺還提供管家服務，面向用戶，提供家電全生命周期的服務；面向品牌商家，提供全場景服務解決方案；面向服務網點，提供賦能支持方案，更深入觸達產業鏈核心參與者，與之建立緊密關系。

技術端，完成底層搭建提供支撐和賦能。依托於大數據&雲平臺，國美零售實現經營數字化，獲得精準的用戶、商品和店鋪畫像，並以大數據支撐柔性供應鏈，以人工智能輔助決策，爲零售提供整體賦能方案。未來，其將加大對外數據服務能力輸出，更好地服務C端，聚焦娛樂化提升用戶體驗。

那么，整體來看，國美零售在“家生活”賽道已經建立起幾大核心能力，這些也是其未來價值積蓄的競爭壁壘。其一，初步建成覆蓋全國的網格化、數字化的經濟實體，渠道廣度與深度雙向拓展；其二，通過降低B端全鏈條費用率，讓利於C端用戶，以及通過場景化與家庭消費的集成模式，娛樂化鏈接等新模式將傳統消費者轉變爲消費商，以“分享經濟”構建全零售生態閉環；其三，服務範圍廣泛，從到店到進家等覆蓋“家生活”賽道多個藍海細分領域，變身綜合服務平臺撬動萬億級市場。

一體化蓄力，擡升價值

展望未來，全零售生態共享平臺的一體化優勢還將更加顯著，符合供需雙向訴求，也將支持國美零售從战略轉型爬坡期步入新的快速增長期。

供給側，如开篇提到，傳統電商平臺模式下线上线下分隔運營，投入兩套成本，而行業效率亟待提升，中小微企業、個體戶尤其需要通過平臺化運作方式實現相關布局。需求側，隨着疫情影響消減和新一輪消費升級，消費者开始對家庭相關品類將產生更整合、一體化的消費需求。

全零售生態共享平臺，一方面旨在通過精準賦能，將商家傳統的兩套成本優化成一套成本，並以清晰的銷售和消費路徑幫助商家在流通環節降本提效；另一方面，以全品類、全服務爲消費者提供更便民性的消費新型場景，滿足一體化消費需求增長。

同時，隨着全零售生態共享平臺發揮一體化優勢，顯著壓降全鏈路成本，國美零售也會受益，實現運營能力與效率的進一步提升，例如吸引更多優質合作夥伴積蓄提升商品競爭力，降低採購成本，或是進一步开放物流端，提高市場化承單比重而增收、增利。

國美零售2021年全年業績電話會議上，管理層亦透露，隨着國美零售新模式店逐步落地，线下端收入成本結構實現徹底改變，預計2022年线下實現盈利，利潤空間是營收的15%-25%；线上端真快樂2022年的GMV預估將超2000億，月活將增長200%；隨着銷售規模擴大、非電器品類佔比提升，費用率繼續低於行業平均。此外，國美零售將繼續緊扣家庭消費需求，2022年預計服務家庭數5000萬至1億戶，SKU將達到千萬級。

從中，足見管理層對未來發展的堅定信心，也從更直觀的數據層面傳遞出重要信號：2022年國美零售將大幅提速其業務進展，釋放早前積蓄勢能，盈利時間表將更加清晰。

即國美零售目前真實的盈利能力和發展前景或許高於市場認知。隨着國美零售布局提速與見效，交易規模和平臺收入的大幅提升，以及托管業務的進行，最終有望在業務、市值兩個層面大幅提升集團的整體價值。

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