特斯拉從不讓人失望

4.20盤後特斯拉發布新一季財報，營收和EPS都是大超預期。受此影響昨晚高开10個點，但未能成功維持漲勢，最終收漲3.2%。

我們從一些重點數據來看此次的財報——

（1）全面超預期

營收187.56億，同比+81%，預期179.2億；Non-GAAPEPS 3.22，同比+246%，預期2.27。汽車業務毛利55.39億，同比+132%，毛利率32.9%vs 預期28.4%。整體毛利率29.1% vs 預期25.8%。

（2）交付量

Q1總產量30.5萬輛，同比+69%；總交付量31萬輛，同比+68%——這在供應鏈壓力和上海停工的情況下尤其難得。

馬斯克維持指引今年交付150萬（+60%），未來數年以50%增長。隨着上海復產，得州和柏林工廠正常开工，完成今年指引問題不大。未來50%的增長需要給出進一步產能（超級工廠選址和建設，還有電池廠）和產品（市場希望看到價格更低一點的車型）規劃，不過這個不用太擔心。

（3）需求

雖然3月一路提價，但終端需求仍然非常強勁。交付天數進一步從上一季的4天下降至3天（極低水平）；另外此前有消息美國Model Y訂單排到23年。

有個有趣的現象：超級碗後特斯拉銷量暴增（沒有投廣告）。這大概是由於同行在超級碗上投放EV廣告，但消費者們自己做一做功課後發現還是特斯拉香。

（4）利潤率

如前文，毛利率大超預期，持續提升。反映生產效率、供應鏈管理水平均非常優秀；另外強產品和品牌心智帶來強定價權，ASP提升。將特斯拉的利潤率和同行對比，可以明顯看到一根穿雲箭（紅色）。

（5）現金流與債務

現金流保持良好，基本沒有債務。175億現金 vs 48億負債，自由現金流22億。（這有利於標普提升投資評級）

（6）各工廠情況和地區銷量

（7）估值

共識預期：22年EPS 10.53（此前10.66），對應PE 97.9x（盤後價1031）；23年EPS 13.7（此前13.69），對應PE75x。老問題：預期明年增長30%有點太低了，這塊會有比較大的修復空間。

風險主要爲久期太長增加了不確定性。不過在衆多成長股中，特斯拉的確定性是非常強的。目前全球電車滲透率10%左右，遠不到退潮的時候。特斯拉會長時間處於供不應求狀態，產能穩步擴張。三電技術、生產效率、智能化等多方面都是獨一檔（起碼領先對手3-5年）。

最後，看看電話會裏的一些要點：

- Cybertruck明年實現量產，零件可能比傳統皮卡少20%-30%（不包括電池）。

- 4680電池進展：目前柏林工廠仍使用2170，預計今年Q3-Q4得州工廠率先生產搭載4680的ModelY。

- 上海停工：缺少幾周產能，可能Q2產量略低於Q1，但Q3-Q4將大幅提升，全年產量預計150萬輛。

- 鋰礦开採：特斯拉獲得一處鋰礦开採權，不過由於審批流程，實現需要一定時間。

- Robotaxi：通過Robotaxi（無人出租車）和FSD爲消費者提供每英裏成本最低的交通工具，未來乘坐Robotaxi的費用或將低於獲得補貼的公共汽車和地鐵車票。

- 800V架構：高電壓確實有一定優勢，但成本很高。可能未來採用800V架構，但需要足夠的規模化效應才能降低成本。

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