素士科技小米系關聯交易頑疾或難解，扶上市急減持真金幾何
文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
繼3月29日小米回應將以法律手段訴及小米產業鏈IPO政策受限的謠言後，至今無更多的進展，小米投資下，已有華米科技、雲米、石頭科技、九號機器人等多家上市企業，隨着易來智能、趣睡科技IPO進行中，小米借助其平臺扶持細分市場頭部入駐企業走上資本市場，形成小米系資本版圖已是事實。小米集團招股書自稱其早期階段提供孵化支持，共同設計和研發生態鏈產品，提供供應鏈管理支持，簡化爲入駐並入股、集團採購扶上市，不過小米集團隱而不提的或是上市後減持。
小米生態鏈之一的深圳素士科技股份有限公司（簡稱：素士科技）擬在創業板上市，保薦機構爲招商證券。本次公开發行新股不超過1,000萬股，佔發行後總股本比例不低於25%，擬募資7.75億元用於全產品升級項目（2.95億元）、品牌推廣及營銷升級建設項目（1.46億元）、素士研發中心建設項目（1.54億元）和補充流動資金項目（1.8億元）。
素士科技實控人持股三成，成立13個月小米即入股；經營採用純代工生產，小米模式銷售佔比過半至七成；與小米集團關聯交易佔比較高，報告期銷售費用合計超過6億元；知識產權起訟，核心技術或存泄密風險，大額理財募資補流。
實控人持股三成，成立13個月後小米入股
素士科技系由舒可士（深圳）科技有限公司整體變更設立的股份公司。2015年6月19日，孟凡迪出資設立素士有限，注冊資本500萬元，孟凡迪持股比例爲100%。2020年10月27日，公司同意素士有限以淨資產折股方式將組織形式變更爲股份有限公司，並更名爲“深圳素士科技股份有限公司”。
孟凡迪現擔任公司董事長、總經理，截至招股說明書籤署日，其直接持有公司764.7354萬股股份，佔公司股本總額的25.49%；同時，孟凡迪通過素士投資間接控制公司249.4890萬股股份，佔公司股本總額的8.32%，合計控制公司33.81%的股份，爲公司實際控制人，本次發行完成後，孟凡迪仍爲公司的實際控制人。
不過素士科技本身沒多大令人關注的地方，倒是其成立一年後，便成爲小米生態鏈企業，更是讓投資者多多關注。打开素士科技的官網，關於素士，其最醒目的地方，便是小米生態鏈企業幾個大字，2015年6月，素士科技成立；2016年7月，獲得小米投資，成爲小米生態鏈企業，成立13個月，素士科技便獲得小米的青睞。
截至招股說明書籤署日，公司股東中安智科技、李寒窮屬於外資股東；公司股東天津金米、順爲科技的實際控制人均爲雷軍。公司股東天津金米、順爲科技各持有公司股東龍和投資2.50%的財產份額。天津金米持有素士科技8.57%的股份，根據小米集團披露的2020年年度報告，天津金米系小米集團控制的結構性實體，小米集團控制的其他主體與天津金米系受同一主體控制，屬於持有素士科技5%以上股份的股東的一致行動人，構成素士科技的關聯法人。
段譽、丁立俊、吳宇洲、段蘭春、歐國濤共5人在代持發生時點爲公司機構股東員工，因看好素士有限的發展前景擬對其進行投資，經與孟凡迪協商後委托其代爲持有素士有限股權，合計代持股權比例爲0.88%。丁立俊、段蘭春曾爲公司提供行業信息、對接合作資源、开拓渠道等服務，2019年代持入股價格與2019年2月C輪融資的增資價格存在差異。
2016年9月，公司推出自有品牌電動牙刷產品；2017年7月，公司开始向小米提供米家定制電動牙刷產品。2018年11月，公司推出自有品牌衝牙器產品；2020年1月，公司开始向小米提供米家定制衝牙器產品。2018年4月，公司开始向小米提供米家定制電動剃須刀產品；2018年12月，公司推出自有品牌電動剃須刀產品。
經營採用純代工生產，小米模式銷售佔比過半至七成
素士科技主要從事電動牙刷、衝牙器、電動剃須刀、電吹風等個護小家電產品的研發、設計、生產和銷售。2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別爲5.345億元、10.246億元、13.71億元和9.059億元，2019年較2018年營收增長91.69%，2020年較2019年增長33.81%；各期淨利潤分別爲4654.46萬元、3637.59萬元、6981.81萬元和9215.67萬元，2019年較2018年淨利潤下滑21.85%，2020年較2019年增長91.94%。
公司產品涵蓋口腔護理、須發護理、美發護理三大類別。2018年-2021年1-6月，公司口腔護理類產品的銷售收入分別爲3.298億元、6.066億元、8.132億元和5.265億元，佔主營業務收入的比例分別爲61.71%、59.20%、59.31%和58.12%。口腔護理類產品爲公司收入佔比最大的產品系列。口腔護理類產品中收入佔比最大的爲電動牙刷，其次爲衝牙器，其他周邊產品主要是牙线棒、漱口水等。報告期內，公司電動牙刷銷售收入分別爲2.783億元、4.893億元、5.178億元和2.803億元。
須發護理類產品合計的銷售收入分別爲1.654億元、2.738億元、3.643億元和2.498億元，佔主營業務收入的比例分別爲30.94%、26.72%、26.57%和27.58%。
公司產品分爲自有品牌產品和小米定制米家品牌產品，其中自有品牌以“素士”爲主，還包括“AIRFLY”及“品敬”。小米作爲獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式开展與公司相競爭的業務。公司自有品牌產品與小米定制的米家品牌產品存在一定程度的競爭關系。報告期內，公司選擇將部分自有品牌產品通過與小米相關的渠道銷售：公司將部分自有品牌產品通過小米直接銷售模式和小米運營的有品平臺銷售。報告期內，公司自有品牌產品通過上述與小米相關的銷售渠道實現的收入金額分別爲4,833.18萬元、9,180.84萬元、4,968.15萬元和984.73萬元，佔當期營業收入比例分別爲9.04%、8.96%、3.62%和1.09%。公司自有品牌產品存在銷售渠道部分依賴小米的風險。
報告期內，公司產品生產主要採取代工生產模式，無自建生產工廠。公司的採購主要包括產品成品、原材料以及委托加工服務。在代工生產模式下，公司主要向代工廠商採購產品成品。
公司採用线上、线下相結合的銷售模式，其中，米家品牌產品主要採用小米模式進行銷售，自有品牌產品主要通過直銷模式、分銷模式以及電商平臺入倉模式進行銷售。公司與小米通訊的合作銷售模式以分成模式爲主，少部分產品爲直銷模式。分成模式，即公司按照基礎採購價將定制產品銷售給小米通訊，小米通訊根據定制產品最終銷售產生的淨利潤與公司按照約定比例分成，公司的分成模式銷售的產品爲米家品牌產品。2018年-2021年1-6月，公司通過分成模式實現的收入分別爲3.859億元、5.309億元、7.205億元和3.948億元，佔公司營業收入比例分別爲72.20%、51.82%、52.55%和43.59%。如果小米的分成比例、或者終端銷售情況存在顯著變化，則公司的經營業績將受到不利影響。
報告期，素士材料毛利率分別爲23.64%、25.24%、30.04%和37.28%，低於同行業可比公司平均值31.63%、33.94%、37.04%和40.48%。從業務模式來看，公司與石頭科技、九號公司、趣睡科技同屬小米生態鏈企業，擁有相似的業務模式。2018年-2021年1-6月，小米模式下毛利率分別爲20.18%、18.13%、19.11%、22.82%，小米模式下銷售的產品主要爲定制米家品牌產品，由於其定位於大衆市場，且主要採用利潤分成模式，毛利率低於公司自有品牌銷售模式。
近年來，個護小家電行業競爭日趨激烈。飛利浦等現有個護小家電行業知名企業對市場爭奪的競爭加劇，保障高端市場後同時推出價格下探的中端產品搶佔下沉市場；美的、海爾等家電龍頭企業存在利用成熟线上线下渠道進行品類橫向擴張的可能性；中小型公司不斷湧入市場，希望獲得一定的市場份額。公司依賴小米平臺銷售，一旦小米平臺生態有變，公司的經營業績可能會受到一定的影響。
與小米集團關聯交易佔比較高，報告期銷售費用合計超過6億元
素士科技的客戶包括小米集團、分銷商客戶及終端消費者等。主要客戶包括小米集團、明嶽明喜、啓橙雲方等。報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別爲4.429億元、7.998億元、9.892億元和6.056億元，佔公司營業收入的比例分別爲82.86%、78.08%、72.16%和66.86%，客戶集中度較高。
公司系小米生態鏈企業中專注個護小家電的企業，小米集團系公司的第一大客戶，報告期內，公司與小米集團發生的關聯銷售金額分別爲3.93億元、6.28億元、8.31億元和5.11億元，佔當期營業收入比重分別爲73.52%、61.31%、60.60%和56.40%，報告期內關聯銷售金額和佔比相對較高。如果小米集團未來向公司採購金額顯著下降，公司的業務和經營業績將受到不利影響。
報告期內，素士科技對前五大供應商採購金額合計佔當期採購總額的比例分別爲78.81%、92.53%、81.74%和70.10%，2018年、2019年，公司前五大供應商中小米通訊爲公司關聯方。
報告期內，公司存在部分客戶與供應商重疊的情況。公司與小米集團同時存在銷售和採購情形。小米集團爲公司主要客戶，公司向其銷售小米定制米家品牌產品，同時，爲管控產品質量，部分關鍵物料如芯片、鋰電池等向小米通訊採購。
報告期各期末，公司員工人數分別爲124人、231人、391人和430人。截至報告期末，公司人員構成情況：其中，銷售人員佔比過半。
素士科技產品以线上銷售爲主，主要是通過天貓、京東、小米商城、有品、抖音、小紅書、拼多多、蘇寧、唯品會等電商平臺進行銷售。公司期間費用主要包括銷售費用、管理費用、研發費用，報告期內，公司期間費用分別爲7,120.57萬元、2.147億元、3.395億元和2.313億元，佔營業收入的比重分別爲13.32%、20.96%、24.77%和25.54%，期間費用率逐年提升。
報告期內，公司研發費用分別爲1,993.41萬元、5,003.80萬元、4,593.08萬元和3,225.26萬元，佔營業收入比例分別爲3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。截至2021年6月30日，公司擁有研發人員111人，佔員工總數25.81%。
此外，若公司新推出產品的市場認可度不及預期、個護小家電產品銷售價格下降或市場環境或宏觀經濟環境發生不利變動，可能導致公司營業收入增長放緩或下降，並進一步導致公司出現期間費用率上升的風險，對公司經營業績產生不利影響。
盡管有小米生態鏈企業的身份加持，素士科技在銷售費用上仍居高不下，銷售費用率顯一路走高的趨勢。報告期內，公司銷售費用分別爲4,356.28萬元、1.347億元、2.611億元和1.851億元，銷售費用率分別爲8.15%、13.15%、19.04%和20.43%，高於同行銷售費用率均值7.77%、10.02%、10.59%和12.52%。
此次募投項目中，品牌推廣及營銷升級建設項目總投資1.462億元，將圍繞公司產品定位和營銷策略，進一步加大品牌宣傳推廣，不斷拓展线上銷售渠道，提升公司品牌和主營產品的市場知名度，爲公司現有及未來新產品拓展市場容量。
知識產權起訟，核心技術或存泄密風險，大額理財募資補流
截至招股說明書籤署日，素士科技共擁有專利234項，其中發明專利10項、實用新型專利133項、外觀設計專利91項。公司存在與小米共同擁有專利的情形（公司與米家產品相關的專利與小米共有）。截至本招股說明書籤署日，公司與小米擁有共有專利9項。
公司主要採取代工生產模式，生產過程公司需要向代工廠商提供產品的技術資料、結構設計等涉密資料。隨着公司業務規模的擴大和管理難度的增加，如果保密措施執行不力，則公司的核心技術和技術資料存在泄密的風險。未來如果公司核心技術出現泄密的情形，將可能對公司持續發展帶來不利影響。
素士科技持有的專利號爲ZL201820512427.3的實用新型專利“毛發修剪器傳動機構”於2020年11月被煥醒科技（杭州）有限公司提起無效宣告請求，國家知識產權局於2021年5月作出《無效宣告請求審查決定書》，決定宣告公司持有的該專利權全部無效；公司不服前述決定，於2021年8月向北京知識產權法院提起訴訟，請求撤銷國家知識產權局做出的前述無效宣告請求審查決定書、判令國家知識產權局重新做出無效宣告請求審查決定書。
公司持有的專利號爲ZL202021460879.5的實用新型專利“恆溫式衝牙器”分別於2021年9月、2021年10月被劉爲麗、孫鵬帥提起無效宣告申請；公司持有的專利號ZL201821201835.3的實用新型專利“電動剃須刀”於2020年11月被煥醒科技（杭州）有限公司提起無效宣告請求；公司持有的專利號爲ZL201830098950.1的外觀設計專利“電吹風”於2021年5月被寧波艾優生物科技有限公司提起無效宣告請求。國家知識產權局已受理前述無效宣告請求，前述無效宣告請求仍在審查過程中，國家知識產權局尚未就前述無效宣告請求做出決定。
截至招股說明書籤署之日，公司存在尚未了結的作爲被告涉及的知識產權案件一件，案由系皇家飛利浦有限公司起訴公司侵害其發明專利權糾紛，涉訴金額1,050萬元。前述涉訟案件尚在審理中，目前尚未正式开庭，公司涉訴產品是否侵犯其涉案專利最終有待人民法院審理判決。
公司此次募資1.8億元用於補流，值得注意的是，2018年-2021年1-6月，公司投資支付的現金分別爲2.9億元、10.52億元、12.70億元和3億元。2019年-2021年1-6月，公司交易性金融資產分別爲2.508億元、3.808億元和1.003億元，全部爲結構性存款理財產品。
報告期內，公司理財產品產生的投資收益金額分別爲76.40萬元、569.79萬元、1,029.60萬元和382.41萬元，佔當期利潤總額的比例分別爲1.44%、12.78%、13.14%和3.63%。
2018年末-2021年6月30日，公司貨幣資金余額分別爲5,597.61萬元、1.031億元、1.499億元和4.962億元。2021年6月30日貨幣資金余額較2020年12月31日余額大幅增加，主要是2020年購买的結構性存款理財產品到期，公司將其存入定期存款。
一家IPO企業，把自己稱爲某系或某生態，官網上不吝以其爲鮮明的標榜，是秀自己的經營根系，抑或這種典型“傍大腿”的表現，不過是其經營難獨立的結果？
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