【港股打新】-雲康集團:光看高增長的利潤就輸了(附申購建議+新股評級)

2022-05-08 09:00:16

周五晚美中概又跪了,可以預料下周开盤的港股要承壓,再忍忍吧,港股二次探底就進去底部確認階段,根據進二十多年來港股二次探底的規律,這次探底大概在6月-8月完成,點位大概在16411.93-19876.67之間
而在磨底行情招股的雲康集團,除非基本面過硬,否則上市後表現好不到哪去,一起看看雲康的招股詳情
一、公司簡介
雲康是中國的一家醫學運營服務提供商,爲醫療機構提供全套的診斷檢測服務,按收益計算,於2020年在中國醫學運營服務市場的市場份額爲3.7%。根據弗若斯特沙利文,中國醫學運營服務市場預期將由2020年的人民幣30,694.9百萬元增長至2025年的人民幣47,946.1百萬元,復合年增長率爲9.3%。公司亦通過一間門診診所爲中國非醫療機構提供少量診斷檢測服務。
二、基石和保薦人
招銀和浦銀作爲本次的保薦人,同時招銀爲此次的穩價人
浦銀很久沒保薦過新股了,雲康應該是這兩年來第一只,而招銀的保薦業績就一般般,毒茶奈雪就是招銀的“佳作”
基石方面:兩名不知名基石共認購27%份額,還是那句話,這樣的陣容完全是爲保新股能成功發行的
三、公司優劣分析
整體看完招股書下來,雲康的基本面比較具有迷惑性,一點一點來分析
1、看了利潤表一眼,業績有點好得不真實



從收入來看:截至2018年、2019年、2020年及2021年12月31日止年度,公司的收益分別約爲5.96億元人民幣、6.78億元人民幣、12億元人民幣、16.97億元人民幣。年復合增速高達30%
從利潤上來看:2018年、2019年淨利潤分別虧損約爲6151.5萬元人民幣、2115.7萬元人民幣,2020年及2021年扭虧爲盈,淨利潤分別約爲2.76億元人民幣、3.85億元人民幣。
業績看上去很好,更有加速上升的態勢啊,但利潤表是就像是任人宰割的小羔羊,我們主要看下資產負債表,主要看下流動資產


雲康的流動資產中,佔了大頭的居然是應收账款,甚至比現金還要多,佔了流動資產的60.4%,在今年Q1金額甚至達到了12.66億,是現金的兩倍,太可怕了!

這說明了一個什么問題?
公司20年收入12億,21年收入16.97億,增加額度就是16.97億-12億=4.87億

而公司20年應收账款爲4.85億,21年爲8.25億,增加額度就是8.25-4.85億=3.4億

3.4/4.87=70%
也就是說,在整個21年當中,公司每售出100塊的服務,就只收到30塊的現金

假設這樣龐大的應收账款能收得回來,但也嚴重的拖累了公司的現金流,制約了公司未來的擴張發展之路

如果部分收不回來呢,那對當年的淨利潤會造成重大的損失,甚至利潤負增長

對於這樣沒有競爭優勢的公司,我是嚴重不看好的
2、第二個高速成長迷惑點是:跟去年招股的康聖環球幾乎一樣,高增長是靠新冠檢測業務
客觀的講,雲康集團業績能快速實現扭虧爲盈,很大程度上要得於疫情紅利。按照年初至今內地疫情防控措施收緊情況,以及核酸檢測競爭對手金域醫學、華大基因、迪安診斷、凱普生物等競爭對手一季度表現綜合來看,雲康集團2022年一季度COVID-19檢測業務營收穩增長有望得到延續。
但是,由於定價協議變動核酸檢測價格持續下行,雲康集團COVID-19檢測業務想維持往年高毛利率的水平,或不現實。因此,對於COVID-19檢測業務給雲康集團帶來的盈利貢獻,從今年下半年起業績或將變臉了
這點招股書上也明說了


去年也是靠新冠檢測收入高增長的康聖環球,目前墳前草已三丈高,請大夥腦補下雲康上市的表現吧
綜上兩點,我判斷雲康的高增長業績不可持續
四、估值分析
按去年收入16.97億計,雲康的靜態PE爲10.7倍,這個估值怎樣呢,這裏用同行估值對比法

可比較的競爭對手基本都在A股,例如金域醫學、迪安診斷、達安基因。其中,金域醫學、迪安診斷的靜態PE都在15倍左右,而雲康集團母公司達安基因的靜態PE僅爲6.55倍。
金域和迪安由於是龍頭且在A股上市,這裏跟雲康比顯示不合理,但是雲康卻比自己的母公司估值還要高,這有點說不過去,這裏估值偏貴了
再拿雲康和港股的一些抗疫概念股比較
港股的康希諾生物7.74倍,中國生物制藥4倍,而雲康的10.7倍明顯貴了好多
五、中籤率分析
目前港股打新情緒低迷,截至寫文,雲康集團剛好足額認購,最後大概率不會啓動回撥
假設3000人認購,超購小於15倍,則甲乙組各13819手手,一手中籤率100%
六、申購計劃和新股評級
通過以上分析得出:雲康集團高增長的祕密全靠打白條,增長質量差,且未來的業績難持續,現在高增長具有迷惑性

估值比自己的母公司還要貴,比港股的抗疫板塊比也貴出不少
鑑於此,雲康集團評爲五品浪費生命型,放棄認購

今天的解讀就到這啦,不知今天文章對你有沒幫助?我是讀財報說新股,一個愛好讀財報、專職港股打新和港美A三地投資,投資風格長线爲主+短线爲輔的普通投資者,我們下期見!@東方財富創作中心

相關證券:
  • 雲康集團(02325)
  • 金域醫學(603882)
  • 迪安診斷(300244)
  • 華大基因(300676)
  • 達安基因(002030)
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