【宏觀研究】美國通脹超預期增長，歐洲央行松口政策轉向——全球宏觀態勢每周觀察（2022年第19期）

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本期摘要

政經聚焦

美 國

美國4月CPI和PPI超預期上漲

歐 洲

歐洲央行行長釋放加息信號

英國一季度GDP環比增長0.8%

芬蘭正式決定申請加入北約

新興市場及其他國家

小馬科斯贏得菲律賓總統選舉

阿根廷和墨西哥央行均宣布加息

印度禁止小麥出口

國家主權評級動態

惠譽上調塞舌爾主權信用展望至“正面”

主要經濟體利率及匯率走勢

各期限美債收益率全线回落，除英國外主要經濟體國債與美債收益率利差總體收窄

美元指數一度突破105關口，避險屬性提振日元走勢

國際大宗商品價格走勢

供給端不確定性增加國際油價波動性

黃金價格一度跌破1,800美元/盎司關口

   政經聚焦美國4月CPI和PPI超預期上漲當地時間5月11日，美國勞工部統計局公布數據顯示，4月美國消費者價指數（CPI）同比增長8.3%，較前值8.5%有所回落，但仍高於8.1%的市場預期水平。12日，美國勞工部統計局公布數據顯示，4月美國生產者價格指數（PPI）同比增長11.0%，前值爲11.2%，預期值爲10.7%。 聯合點評：美國4月CPI和PPI數據雖然較前值均小幅回落，但仍高於預期水平。從生產端看，俄烏衝突導致的大宗商品價格上漲是推升生產成本的重要因素，由於企業將成本向消費端轉移，美國通脹高企的持續時間或將長於市場預期。4月顯著上漲的能源價格（30.3%）仍是拉動CPI上漲的主要因素，並帶動交通運輸價格（19.9%）顯著上漲。此外，食品和住房價格同樣上漲顯著。美聯儲已經連續兩次上調基準利率水平，但在供應端趨緊的背景下，收緊貨幣政策的對通脹的影響較爲有限，因此美聯儲是否將採取更爲激進的加息行動成爲本次數據公布後市場關注的焦點。 歐洲央行行長釋放加息信號當地時間5月11日，歐洲央行行長拉加德表示，預計歐洲央行將在第三季度初結束資產購买，可能在購債結束後的幾周內加息，最快將在7月採取行動，首次加息後的政策正常化進程將是漸進的。 聯合點評：歐元區同時面臨通脹高企和經濟增速放緩兩大難題，導致歐洲央行陷入政策選擇困境。從通脹水平看，俄烏衝突推動全球大宗商品價格全面上漲並對供應鏈形成衝擊，歐元區通脹持續高企，4月歐元區CPI增幅續創歷史新高（7.5%）。此外，由於歐洲地區和俄羅斯的能源爭端持續加劇，能源供給的不確定導致歐元區未來面臨着通脹水平進一步上漲的風險。從經濟增長看，一季度歐元區經濟增速顯著放緩（0.2%），持續高企的通脹和供應短缺導致的生產能力受限已經對消費端和生產形成明顯的抑制作用，進而導致經濟增速動能減弱。因此，通過加息對抗通脹成爲歐洲央行的政策選擇，這也將成爲2011年4月以來歐洲央行的首次加息。 英國一季度GDP環比增長0.8%當地時間5月12日，英國國家統計局公布數據顯示，英國一季度國內生產總值（GDP）環比增長0.8%，低於1.0%的預期增速。其中1月GDP環比增長0.7%，2月沒有增長，3月GDP環比萎縮0.1%。 聯合點評：英國一季度經濟增速顯著放緩，同時月度數據顯示經濟增長整體處於下行趨勢。由於俄烏衝突推升全球大宗商品價格，一季度英國貿易逆差走擴至歷史最高水平（相當於GDP的5.3%），成爲拖累一季度經濟增速放緩的主要因素。此外，能源和食品價格的上漲也導致居民生活成本的顯著上漲，進而對消費者產生抑制作用，一季度私人消費同樣有所走弱（環比增長0.6%）。爲抑制通脹，英國央行自去年12月以來已連續四次採取加息行動，但並未產生顯著效果，預計未來持續高企的通脹仍將進一步削弱居民的消費能力和消費意愿，英國經濟增速承壓下行風險有所提升。 芬蘭正式決定申請加入北約當地時間5月15日，芬蘭總統尼尼斯托和芬蘭總理馬林就芬蘭安全政策在聯合新聞發布會上表示，芬蘭總統和政府外交與安全政策部長級委員會批準芬蘭加入北約的申請。 聯合點評：俄烏衝突爆發以來，歐洲國家和俄羅斯的地緣政治風險持續加劇。除芬蘭外，此前瑞典也表達了加入北約的意向。芬蘭和瑞典長期保持“中立”立場，此次申請加入北約表明俄羅斯和歐洲之間面臨的战爭風險進一步升級。本月初，北約祕書長已經作出支持兩國加入北約的表態。但由於認爲兩國支持被認爲“恐怖組織”的庫爾德工人黨，土耳其是唯一對兩國加入表示反對的北約成員國，爲兩國加入北約的申請過程增加了不確定性。 小馬科斯贏得菲律賓總統選舉當地時間5月9日，菲律賓舉行新一屆總統和副總統選舉。選舉結果顯示，菲律賓前總統馬科斯之子小馬科斯贏得選舉。小馬科斯的競選搭檔、菲律賓現任總統長女莎拉•杜特爾特贏得副總統選舉。 聯合點評：菲律賓新一屆總統選舉是兩大政治家族聯手“強強聯手”的結果，有助於保障政策的穩定性和持續性，但同時意味着總統和副總統層面的相互制約作用有所削弱，存在一定家族政治壟斷態勢。新任總統小馬科斯大概率將延續現任總統杜特爾特的經濟治理框架，預計未來基建領域仍將是政府投資的重點。作爲重要的中間產業，基建擴容將對上下遊產業形成良好的拉動作用，進而降低當地失業率和貧困率水平。新任總統在對外關系中傾向於中立的立場，有助於維護亞太地區的穩定發展。 阿根廷和墨西哥央行均宣布加息當地時間5月12日，阿根廷央行宣布加息200個基點，將基準利率由47%提高至49%，年內第5次上調基準利率水平。同日，墨西哥央行宣布將基準利率上調50個百分點至7.0%，自2021年6月以來連續第8次加息。 聯合點評：通脹高企是影響新興市場國家央行收緊貨幣政策的主要影響因素。在俄烏衝突推升全球大宗商品價格的背景下，阿根廷面臨的惡性通脹進一步加劇，4月年化通脹率漲幅達到58%，創下近30年以來新高，而墨西哥4月CPI漲幅創下近20年來新高，通脹問題同樣較爲嚴重。另一方面，盡管美聯儲年內僅採取了兩次加息行動，累計上調基準利率75個基點，但新興市場國家央行則普遍採取了多次、大幅加息，其主要目的在於提振本幣、防範資本外流，並以此來減輕輸入性通脹壓力。 印度禁止小麥出口當地時間5月13日，印度政府宣布，爲確保國內糧食供應充足將執行小麥出口禁令。印度政府在新聞發布會上表示，已辦結出口手續的貨物仍可以出口，而且禁止海外運輸的舉措不是永久性的，後期會根據實際情況進行調整。 聯合點評：國內通脹高企和糧食作物面臨減產風險是導致印度宣布糧食出口禁令的重要原因。4月印度CPI同比上漲約8%，創下近8年來新高；同時，印度政府預計受幹旱天氣影響，本年度印度小麥產量或將下降至1億噸左右。印度是全球第二大小麥生產國，但在全球小麥出口市場較小，市場份額佔比不足5%，預計印度本次出口禁令對全球小麥市場的影響有限。此前，俄烏衝突爆發後兩國相繼發布糧食出口禁令，隨後多國陸續宣布禁止本國糧食出口。在此背景下，印度糧食出口禁令表明短期內全球糧食供應緊張的情況仍將持續。

   國家主權評級動態 惠譽上調塞舌爾主權信用展望至“正面”

5月13日，惠譽維持塞舌爾長期本、外幣主權信用級別爲“B+/B+”不變，評級展望由“穩定”上調至“正面”。惠譽認爲，2021年塞舌爾財政赤字目標相對比GDP的比重爲3.1%，達到了國際貨幣基金組織在擴展基金（EFF）審查中設定的目標。2022年塞舌爾將實施一些財政措施，降低高通脹對低收入家庭的影響，但惠譽預計強勁的經濟增長和其他財政支出下降將財政赤字率收窄至2.8%。2022年3月，塞舌爾的旅遊業已經恢復至疫情前水平，預計2022年塞舌爾經濟將實現6%的增長。但塞舌爾經濟對旅遊業的依賴性較高，原油價格的上漲導致航運成本上漲以及同時全球經濟增速放緩，是塞舌爾經濟面臨的主要風險因素。賽爾舌經常账戶長期處於赤字，進口成本的上漲或將導致塞舌爾經常账戶赤字持續保持高位。塞舌爾外債同樣處於較高水平，但強勁的外部流動性緩解了國際收支的相關風險。

   主要經濟體利率及匯率走勢 各期限美債收益率全线回落，除英國外主要經濟體國債與美債收益率利差總體收窄

本周，多位美聯儲官員發表鷹派言論，其中包括“不排除加息75個基點的可能性”，同時CPI數據顯示美國通脹高於預期水平，市場預計美聯儲將採取更爲激進的加息行動抑制通脹，引發了對於經濟增長和就業將受到衝擊的擔憂，並帶動避險情緒顯著提升，各期限美債收益率全线回落。周五，美聯儲主席鮑威爾表示美聯儲並未積極考慮加息75個基點，同時重申未來2次會議上各加息50個基點是合適的，緩解了市場的擔憂情緒，各期限美債收益率小幅反彈。具體來看，本周1年期、5年期和10年期美國國債平均收益率較上周分別下降10.0個、11.4個BP和6.8個BP至2.00%、2.89%和2.94%。

本周1年期中美國債平均收益率利差由負轉正，上漲7.24個BP至0.03%，5年期和10年期中美國債平均收益率利差較上周分別收窄11.90個和12.68個BP至-0.30%和-0.13%。本周1年期、5年期和10年期日美國債平均收益率利差較上周分別收窄8.64個、14.43個和12.34個BP至-2.08%、-2.87%和-2.69%。本周1年期、5年期和10年期歐元區公債與相應期限美債平均收益率利差較上周分別收窄10.07個、6.61個和8.73個BP至-2.25%、-2.13%和-1.89%。本周，全球避險情緒上漲疊加英國經濟疲軟導致英國國債收益率顯著下跌，5年期和10年英美國債平均收益率利差分別較上周走擴10.94個和8.21個BP至-1.37%和-1.10%。

美元指數一度突破105關口，避險屬性提振日元走勢

本周，多位美聯儲官員發布鷹派言論，同時美國CPI增幅高於預期水平，市場預計美聯儲將採取更爲激進的加息行動並將對經濟形成衝擊，避險情緒顯著上漲，美元指數一度突破105關口，再度刷新近20年來新高。但周五美聯儲主席鮑威爾關於美聯儲並未積極考慮加息75個基點的表態緩解了市場情緒，當日美元指數小幅回落。截至本周五，美元指數收於104.4509，周內累計收漲0.76%。

本周，雖然歐洲央行釋放了將在7月加息的信號，但目前歐美貨幣政策仍處於分化階段，疊加歐元區經濟增長低迷，歐元承壓下行，周五盤中低點下跌至近5年的最低水平，本周歐元兌美元收於1.0414，周內累計收跌1.20%。本周公布的經濟數據顯示英國一季度經濟增速顯著放緩並在3月陷入萎縮，同時英歐關於脫歐談判中“北愛爾蘭議定書”再起爭端，市場對英國經濟將陷入衰退的預期導致英鎊走軟，本周英鎊兌美元收於1.2264，周內累計收跌0.64%。本周由於市場對美聯儲將採取激進的加息行動並導致美國經濟承壓下行的預期顯著提升，日元的避險屬性得到提振，本周日元小幅反彈，美元兌日元收於129.2250，周內累計收跌1.01%。

本周，受中美貨幣政策走勢分化和國內疫情波動等因素，本周離、在岸人民幣仍呈現下行走勢，盤中雙雙跌破6.8關口。截至周五，美元兌離岸人民幣匯率收於6.7993，周內收漲1.38%；美元兌在岸人民幣匯率收於6.7830，周內收漲1.24%。

   國際大宗商品價格走勢 供給端不確定性增加國際油價波動性

本周原油價格呈現先降後升的V型走勢，波動性顯著增強。前半周，由於歐盟成員國之間面臨較大的分歧，歐盟全面禁止俄羅斯石油進口的計劃被擱置，同時沙特宣布自6月起下調銷往亞洲的原油價格，石油價格顯著下行。周三，烏克蘭宣布切斷了一條向歐洲地區輸送俄羅斯天然氣的管道，降低了過境天然氣約三分之一的供給，由於俄羅斯是歐洲地區天然氣的主要來源，市場對能源供應短缺的擔憂再度提升，國際油價在後半周顯著反彈，但未能抵消此前跌幅。截至本周五收盤，NYMEX原油價格收於110.16美元/桶，周內累計收跌0.24%；ICE布油價格收於111.22美元/桶，周內累計收跌1.52%。

黃金價格一度跌破1,800美元/盎司關口

本周，由於多位美聯儲官員發布鷹派言論，市場預期美聯儲將採取更爲激進的加息行動，美元指數持續上漲，打壓黃金價格走勢，一度跌破1,800美元/盎司關口。截至本周五，COMEX黃金價格收於1,810.30美元/盎司，周內累計收跌3.90%。

聯合資信

聯合資信評估股份有限公司（簡稱“聯合資信”）前身爲成立於2000年7月的聯合資信評估有限公司，2020年9月17日更爲現名（英文名稱China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。

聯合資信是目前中國最專業、最具規模的信用評級機構之一，總部設在北京，公司經營範圍包括：信用評級和評估、信用數據徵集、信用評估咨詢、信息咨詢；提供上述方面的人員培訓。目前开展的主要業務包括對多邊機構、國家主權、地方政府、金融企業、非金融企業等各類經濟主體的評級，對上述各類經濟主體發行的固定收益類證券以及資產支持證券等結構化融資工具的評級。

公司業務資質齊全，已經完成向中國人民銀行和中國證券監督管理委員會備案，取得國家發展和改革委員會和中國銀行保險監督管理委員會認可，是中國銀行間市場交易商協會理事單位，具有從事銀行間市場、交易所市場的資信評級業務資格。