透視京東一季報：往下「扎根」爲產業「墊坡」

文 / 七公

出品 / 節點財經

1936年，英國著名經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）在《就業、利息和貨幣通論》一書中提出，經濟發展必然會經歷繁榮、恐慌、蕭條、復蘇四個階段，並具有明顯的規律性。

一條上下波動的曲线，其真正考驗的是企業內在經營的韌性和彈性，以及面向未來超長线的布局。

於當下承壓的市場環境中，我們看到京東集團正展現出這種特質，且逐步升華爲成長價值。

5月17號，京東集團發布了2022年一季度業績報告。2022年Q1，京東集團淨收入爲2397億元，同比增長18%，非美國通用會計準則下（Non-GAAP）經營利潤爲47億元，同比增長32.8%。

作爲域內代表性企業，窺一斑往往也能對板塊全貌知個7、8分。

近期，海內外知名基金，諸如摩根、富達國際、橋水、景林等機構，紛紛大手筆买入京東、阿裏巴巴、騰訊、美團等中國資產。釋放了什么信號？

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京東的韌性和彈性

觀察一家公司，從來不是割裂地、局部地、靜態地來看待，而是關聯地、整體地、動態地做審視。這就要求我們必須把個體放置於所處的時代背景下。

客觀地講，一季度因疫情多點散發，物流阻隔，抑制了商品、服務需求，各行各業均面臨着嚴峻的挑战。

國家統計局數據顯示，2022年Q1，社會消費品零售總額(社零總額)約爲10.87萬億元，同比增長3.3%，若扣除價格因素，社零總額同比實際增長僅1.3%。

具體到3月份，社零總額34233億元，同比下降3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額30560億元，下降3.0%。

在這種情況下，保持“基本面”穩定，並把握大勢，提前從求“量”向求“質”轉變就顯得尤爲重要。

財報顯示，除了營收向上，截至2022年3月31日，京東過去12個月的活躍購买用戶數同比增長16.2%達到5.805億，Q1用戶平均購物頻次創歷史新高，用戶平均貢獻收入值（ARPU）接近三年最高，無論是用戶質量還是用戶黏性都有顯著提升。

但由於對基礎設施、技術研發、員工薪酬福利的持續投入，以及全力支持上海等多地抗疫保供，全面支持合作夥伴減少疫情的影響和讓利給消費者，京東本期歸屬於普通股股東的淨虧損爲30億元。

橫向看，目前市場預期阿裏、拼多多和美團2022年Q1收入增速分別爲7%，-5.9%、22.5%，該三家公司上年同期增速分別爲64%、239%和121%。相比較而言，京東的定力最足，也爲全行業的增長貢獻了較大力量。

進一步地，透過數據表象，我們洞悉的是京東背後抗擊打的“韌性”和吸收風險後恢復再生長的“彈性”。

瞬息萬變的商業場，大多數時候，企業都在風浪中顛簸行駛，區別只在於浪大浪小。這就決定了“韌性”和“彈性”是長久存活，持續成長的必備條件。

據美國《財富》雜志報道，美國大約62％的企業壽命不超過5年，只有2％的企業存活達到50年，中小企業平均壽命不到7年，大企業平均壽命不足40年。在中國，一般集團公司平均壽命爲7-8年，小企業只有2.9年。

基於此，拉長視线，才能更好地反映企業的經營質量。

2012年-2021年，京東營收從211.29億元增長至9515.92億元，期間每一年增速都在20%以上。盈利雖有所起伏，但在技術、消費都日新月異的競速跑中，外界看到了京東“擡頭追光”，前瞻性投資的姿態。這固然會讓短期利潤和增速沒那么好看，卻能在長期的維度上放大“頭雁效應”。

放眼到資本市場，那么，投行們又是如何評價京東一季報的？

東吳、美銀等多家券商均給出了“優於大市”的評價。

事實上，摩根大通的旗艦中國基金在一季度大舉加倉京東，加倉幅度高達1253%。更有今日（5月17日）午後，港股京東大漲7.4%。

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長跑型選手

深挖供應鏈“動態護城河”

於不佳的市場環境中，京東體現出一家成長性企業所具備的“韌性”和“彈性”，即沒有被拉斷，也沒有陷入停滯。

我們不妨從第一性原理入手，探究京東的彈韌性是如何煉成的。

近幾年來，伴隨着人口紅利消失，流量趨於見頂，中國互聯網零售行業告別過去無序擴張的“莽荒”期，結束高速增長的神話，變的冷靜和理性，一並的，還有商業邏輯生變，競爭越來越回歸到本質。

就像高瓴資本創始人張磊在其《價值》一書中所提及的“動態護城河”，與傳統護城河理論強調企業有限的生命周期不同，張磊認爲，未來的商業邏輯中，企業必須從求贏變成不斷追求新的生長空間，從靜態博弈到動態共生。

對此，京東給出的答案是：做一個以供應鏈爲基礎的技術服務公司。

其實，早於2007年，當同業選手博弈舊周期正酣，新周期朦朦朧朧時，京東就开始投入重金自建物流。彼時，市場不乏燒錢質疑聲。

今天看來，十年長跑，千億研發，京東沉澱出的是完善的供應鏈基礎設施，和一整套的數智化社會供應鏈解決方案。

這是京東扎的“根”和墊的“坡”，雖不能直越青雲端，但他足夠深，足夠長，可以源源不斷地爲各業態輸送養分，然後確定無疑地助力京東實現規模化和永續性的增長，促進整個行業和上下遊實體產業健康、快速發展。

財報顯示，自2017年初全面向技術轉型以來，京東不斷加大在人工智能、大數據等底層技術，以及智能物流、智能供應鏈、售後服務等應用領域的投入。截至目前（2017年至今），京東體系用在技術上的累計支出超800億元。

2022年Q1年，京東物流及其他服務收入接近平臺及廣告服務收入，在自營商品超過1000萬SKU的基礎上，京東的庫存周轉天數繼續下降至30.2天，扎實的供應鏈更低不僅強化自身優勢，也爲推動了全產業鏈效率的升級和社會共創奠定深厚功底。

就在上個月末，於匯源集團創辦30年之際，筆者走訪了匯源果汁密雲工廠。這家老牌企業表示，爲了更好地適應直播帶貨等新商業模式，以及提升消費者體驗，他們和京東物流達成一體化供應鏈物流合作。

京東將匯源全國10個核心工廠納入到生態倉業務範疇，並進行WMS等先進倉儲系統賦能，以及個性化匹配，合作一月，匯源整體物流成本就下降20%，當日達和次日達的比例上升了80%。

上圖是新消費品牌“認養一頭牛”和京東由軟、硬件及系統集成三位一體供應鏈技術深度合作而建的自動立庫，採用雙伸位堆垛機和多層料箱的密集存儲，提升儲位數量，不僅解決了“認養一頭牛”原倉庫存儲空間不足的難題，且改變其原有的人工出入庫與揀選作業模式，實行貨到人揀選，實時自動抓取倉庫設備運行數據，在大幅提升揀選效率與揀貨準確率的同時，降低人員作業強度。

類似的還有2020年武漢疫情、2021年鄭州暴雨、2022年上海疫情等，京東供應鏈打通保障救援的關鍵卡口，發揮了新一代基礎設施的突出作用，得到社會廣泛認可。

從中不難看出，京東供應鏈踐行的是怎么幫助客戶實現全局最優，乃至行業最優、產業最優。

換句話說，京東的供應鏈“護城河”護的不僅僅是自己，還有客戶、行業、產業，追求從動態共生到動態共贏，爲全社會創造價值。

這樣的企業，他的肌裏決定其會不斷打开新天窗，也會得到市場的犒賞，商業價值遲早和社會價值碰撞出“火花”。

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“以實助實”，做難而正確的事

“不確定性”是近幾年出鏡頻率很高的一個詞。來到2022年，這個詞又多了幾分沉重感。

一方面，俄烏战爭導致大宗原料供應緊缺，原材料價格上行，國際供應鏈混亂甚至斷裂。另一方面，奧密克戎帶來的新一輪新冠疫情反復，不少企業被迫停產停工，資金鏈承受巨大壓力。

而中小企業囿於規模小，自我造血能力差，本身抗風險能力較弱，受到的衝擊也最大。

中國中小企業協會4月發布的數據顯示，2022年一季度中國中小企業發展指數（SMEDI）爲88.7，連續四個季度下降。8個分行業指數全部下降，工業、建築業、交通運輸業、房地產業、批發零售業、社會服務業、信息傳輸計算機軟件業和住宿餐飲業指數，均處於景氣臨界值100以下。

如何讓中小企業走出生存困境？作爲既有實體經濟基因，又有數字技術能力的“新型實體企業”，京東從2020年起，聯合工信部發布幫扶中小企業的“滿天星”計劃，推行已有兩年多時間。

4月15日，北京市“一起益企”中小企業服務行動全面啓動，京東是重要參與者之一。

從對大量實體業務的支持賦能案例來看，“以實助實”已成爲京東融貫全身的特徵。

2021年雙11，京東通過16項扶持舉措，降低中小商家的开店成本和參與雙11的門檻，爲中小商家節省78.5%的基礎運營成本，助力新客轉化率平均提高4倍、庫存周轉天數平均同比下降4.2天。

活動期間累計下單金額超過3491億元，有4.3萬個商家成交額增長2倍以上，其中4萬個來自中小企業。

剛剛結束的2022年京東618商家大會上，京東再次表示將重點關注中小商家，並正式發布了30項“三減三優”商家扶持舉措，包括“減少成本、減少考核、減少風險、優化規則、優化效率、優化服務”，最大限度爲中小商家減壓釋負。

後疫情時代，京東悉心呵護着中國經濟的“毛細血管”，爲行業高質量發展清障开道，爲整體經濟環境注入活力，雖難卻正確。

現如今，我們或許可以說，京東十年前埋下的“供應鏈”種子，早已不止是一條包含各個環節，打通上下遊的鏈條，而是對“衆行者遠”信念的堅守，對長期結構性價值投資的深刻理解：即格局觀、不斷顛覆自身、重塑產業、爲社會持續創造價值。

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