高盛：美股將不斷流血下跌的九大原因

三月底，美股漲勢吸睛，連創一個多月新高時，高盛對衝基金銷售主管Tony Pasquariello唱起反調，預言美股未來幾周內將持續下跌，他認爲美股漲勢根本無法持續，可以說是標準的“熊市中曇花一現的逼空反彈行情”。

幾天後，當各大投行开始預測美股即將反彈時，Pasquariello再次警告“經濟衰退信號再次隱藏在人們視线中”。

到了4月中旬，歐美股債震蕩不安，投資者开始拋售股票和債券。這時，Pasquariello又站了出來，悲觀預言道，“最好的日子已經過去，當前形勢前所未有”。

事實證明，Pasquariello是對的，美聯儲加息次日市場暴跌，且連續三日重挫，標普失守4000點心理關口，與道指均創去年3月來最低。

那么，未來美股怎么走，Pasquariello在最新的報告中發表了看法，他表示：

我們在“球門柱”低點待的時間越久，我就越懷疑市場是否展現了一個真正的交易範圍。市場或持續下跌流血，並且會不時地遭受惡性逼空。

01

通脹高企疊加勞動力市場緊張

Pasquariello從當前的宏觀環境來論述了，當前的上漲是無法持續的。

首先，大幅拋售仍在繼續。美股在4月份崩盤暴跌。雖然目前這種勢頭已經被遏制，在這一過程中，標普指數跌至過去三個月的底部，目前上漲很可能是曇花一現的逼空反彈行情。

其次，從當前宏觀環境來看，關鍵的一點是：只要通脹遠高於目標，勞動力市場仍然極度緊張，貨幣政策收緊和經濟增長放緩就難以避免。

經濟活動和股市表現出的彈性越強，利率可能就需要走得更高，前一段時期寬松的金融條件爲其自身的消亡埋下了種子。

美聯儲激進的鷹派表態，比如多次加息50個基點，以及加大縮表力度，有助於將債券實際和名義收益率推至新高。

除非通脹或勞動力市場發生持續的改觀，否則緊縮壓力不太可能緩解。雖然美股表現和信貸疲軟正在影響這種緊縮趨勢，但Pasquariello認爲，只要經濟衰退風險保持在較低水平，利率走高將持續下去。

02

美股流血下跌的九大原因

除了對宏觀環境的分析，Pasquariello在報告中概括了九點美股將流血下跌的原因。

1、美聯儲對通脹前景設定的水平顯示，高通脹持續時間較長；

2、談到通脹，就業成本指標難以忽視。去年鮑威爾將就業成本指出列爲密切關注指標，考慮到勞動力供求之間持續存在的巨大差距，通脹壓力很難消失；

3、從大數據來看，1950年至今，一年12個月中，5月到10月是標普指數表現最糟糕的六個月；

4、標普指數已經創1年新低，接下來是否會跌破12個月平均线，值得格外關注；

5、各項成本壓力都在飆升，而成本決定了家庭和企業持有的超額現金的數量，其中成本上升對小企業和家庭影響最大；

6、相比之下，大宗商品（BCOM現貨指數）仍比股票（標普）便宜。大宗商品在過去兩年中發生了很大變化，然而對於長期投資者來說，與金融資產相比，大宗商品仍然便宜；

7、MSCI全球指數（不含美國）價格跌至2007年以來的低點；

8、2018年時，業界人士對剪下美國2年期債券的名義息票（兌取債券利息）感到興奮。但是今天的通脹率高達8%，而不是當時的2%；

9、隱含波動率（VIX）較低/較高時，股票回報率最佳，標普表現良好，而目前處於中等水平。從歷史來看：

1個月回報率：VIX處於20-25左右表現最差，波動率>27.5時表現最好。 3個月回報率：VIX=20時回報率最低。 6個月回報率：VIX處於20-30時表現最差，波動率極高時表現最高。 12個月回報率：VIX=22.5時回報率最低，VIX高於30時回報率較高。

03

看空聲音此起彼伏

不只是Pasquariello，近期看空美股的聲音起伏不斷。

美銀指出，在這場歷史性拋售結束前，標普500可能繼續跌28%。

私募巨頭阿波羅全球首席執行官Marc Rowan警告，還會有更多的回調，我們距離股市中性估值還有很長的路要走，債券市場也是如此。

Weatherstone Capital Management的董事總經理Michael Ball表示，一开始的涓涓細流變成了更大的流出，因爲每個人都开始規避風險，沒有人愿意繼續持有。

阿克倫大學捐贈基金會主席、被譽爲“大宗商品之王”的著名投資人Dennis Gartman警告稱，美股總有一天會進入熊市，直到單日暴跌5%或6%才會觸底。