小鵬汽車(XPEV.US/9868.HK)：連續銷冠，毛利修復在即

北京時間5月23日下午港股盤後、美股盤前，小鵬汽車（XPEV.US/9868.HK）今年首季的成績單正式出爐，並於晚上8點召开线上業績交流會。

1、一季度超預期，取得出色开局

數據顯示，期內，小鵬汽車交付量約3.46萬輛，同比增長159%；營收74.5億元，同比增長152.6%，超出上季業績指引上限；經營虧損環比收窄21%。

考慮到疫情大肆反撲，國內汽車產業重鎮相繼受挫，供應鏈基本“休克”，供給矛盾加劇：鋰鈷等稀有金屬、芯片等上遊原材料持續掀漲價潮，加之國補退坡，行業开局之艱難可見一斑。在此背景下，小鵬依然能保持較爲穩定的交付量，穩居新勢力第一梯隊榜首，實屬超出市場預期，取得2022年的出色开局。

2、二季度指引：交付地位穩，ASP環比提升9%

公司預計第二季度交付量爲3.1-3.4萬輛；對應期內的營收爲68億元至75億元。

與本季表現相近，且在新勢力第一梯隊中地位穩固。同時隱含的二季度ASP約爲22萬元，環比提升9%，結合車型產品結構，高價車型交付量繼續擴大，二季度仍有利潤改善空間。

3、提前鎖定關鍵組件，供應鏈挑战有解

目前來看，小鵬所受影響相對有限，由於制造主要在廣東，公司表示，肇慶工廠已5月中旬恢復到雙班生產。由此可見，盡管車市整體承壓，但供應鏈所受疫情衝擊有所差異，也成爲各家表現分化的重要因素。面對上遊的供給及漲價壓力，不少車企選擇“向上走”，通過與關鍵部件廠商籤訂長協來鎖定甚至有的自己下場造。

小鵬汽車管理層表示，預計2022年底或2023年上半年，電池漲價和供應緊張問題將得到緩解。公司已對部分關鍵組件提前備貨，在電池方面，自2021年起對接更多電池供應商，並將於今年二季度基本完成電池供應多元化的布局，降低供應商集中於特定區域的風險；對於缺芯的挑战，小鵬管理層認爲會持續更長時間，公司自2015年就开始分步驟打造強大的嵌入式系統硬件，並推動底層軟件的深度自研，2022年已進入規模效益兌現階段。

4、新車型交付在即，毛利率改善

由於供給限制及漲價壓力，也進一步令車企的份額與盈利能力承壓，尤其是新能源車企，盡管自今年1月以來，已有近20家宣布漲價，但仍顯著承壓。

本季，毛利率與經營虧損的情況也反映出小鵬盈利方面在壓力之下有改善跡象。

其中，毛利率爲12.2%，較去年同期（11.2%）及上一季（12%）均微增，表現穩健；其中汽車利潤率爲10.4%，較去年同期10.1%。可見原材料漲價的跡象還是能看到，但影響有限。從新車型的和交付節奏來看，小鵬汽車的毛利率大概率將維持穩中向好的態勢。

小鵬智能旗艦SUV G9集合小鵬所有的智能科技，擁有更高的利潤率，將於今年Q3交付，公司預計三季度利潤率將會結構性改善。同時，公司管理層也透露，新價格訂單也將會於6月下旬开啓大批量交付，表明二季度起ASP也有改善的可能。

此外，公司計劃2023年分別推出一款B級和C級車，完成對於15-40萬元價格區間車型的覆蓋，其中C級車定價將接近甚至超過40萬元，對應利潤率將達到20%以上。這意味着伴隨小鵬汽車品牌不斷“向上走”，產品結構逐步優化將帶動毛利率持續改善。

對於小鵬汽車如何實現25%以上的中長期毛利率目標，也是外界頗爲關注的焦點話題之一。

在此業績會上，公司管理層也從商業模式設計、定價策略及業務運營層面上給出了一些新的思路，比如實施軟硬件一體化收費策略，對於國內車企的毛利與客戶體驗均是十分友好的解決方案，同時這也有助於智能軟件的持續升級，並擴大輔助駕駛軟件的滲透率。

5、非疫區訂單恢復如初，產業與政策共振，進入修復階段

盡管小鵬汽車2月銷量有所下滑，但3月再達15000輛，中高端純電市場需求強勁，何小鵬在業績會也透露，5月漲價後訂單在非疫情地區已恢復疫前水平。

整體而言，今年汽車行業整體面臨着諸多挑战和不確定性，尤其是供應鏈瓶頸，短時間內難言有較大改善，但小鵬汽車的經營狀況相對更爲樂觀：訂單無憂，新車型交付在即，生產逐步恢復，積極保供穩價。

當然，汽車行業最近利好也是不少：疫情地區復工復產推進，尤其是上海、吉林等全國汽車產業重點區域，供應鏈逐步修復，政策暖風頻吹、機構集中唱多等。而在深度回調之後的汽車板塊情緒，也明顯迎來修復，尤其是整車板塊連日來大幅上升。根據過往經驗而言，困境反轉機會也往往是足夠誘人的，而因此產生的經營分化，也將帶來結構性的機會。

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