否極泰來，百度的轉機已然不遠？
北京時間 2022 年 5 月 26 日美股盤前，百度發布 22 年一季報，雖然絕對表現難言好看，但相較市場預期還是讓人欣慰，廣告業務的表現更在同行之上：
1. 剔除愛奇藝營收，只看百度的核心業務，本季收入 214 億，同比增長 4.4%；稍稍高於市場預期中值的 208 億元。其中，據海豚君推算百度核心廣告收入 156.5 億元，同比雖下降了 3.7%，但在疲軟的宏觀經濟下，國際大行普遍預期同比下降 7% 左右。而橫向對比分衆及騰訊一季報中廣告業務收入都同比下降 18% 的表現，百度已然顯著 “堅挺”。
2. 廣告業務外，百度的創新業務本季收入同比增長 35%，稍稍低於市場預期。但其中佔大頭的智能雲業務本季營收增速爲 45%，與市場預期基本一致，仍在跑步增長中。
3. 百度核心業務本季實現經營利潤 25 億元，而賣方預期普遍在 20 億左右；雖然在營收結構向非廣告業務偏移下，公司的毛利率繼續大幅下降，但好在百度總算也开始控費舉措，核心業務管理銷售費用同比下降了 3.3%，從而使得利潤釋放超出預期。
長橋海豚君觀點：
本季度，由於宏觀經濟疲軟，且先前已披露業績的廣告公司表現都 “很爛”，市場對本就不受待見的百度的預期本就不高。然而百度的實際表現則比想象中的堅挺不少。
海豚君認爲，在本輪疫情前本就表現相對較弱的百度廣告已接近 “差無可差” 的谷底，因此反體現出高於同行的韌性。 而國內互聯網拆牆未來的推進，都會有利於百度中從先前缺失的電商、遊戲、社交廣告中分得一杯羹。
同時，以智能雲爲代表的創新業務收入也仍在高速成長中，雖然代價是毛利率的進一步下滑，但百度的控費舉措至少扭轉了經營利潤的下降趨勢。
展望未來，由於二季度內疫情對經濟的影響更爲顯著，百度的業績恐怕還會進一步探底，但是若廣告業務能在二季度後觸底反彈，且智能雲和自動駕駛業務能繼續穩步發展，那么長期不受市場關注，且估值便宜的百度有望見到顯著的股價修復。
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以下爲財報詳細分析：
百度是互聯網公司中比較罕見地把業績詳細拆爲：
百度核心：涵蓋了傳統的廣告業務（搜索/信息流廣告），以及創新業務（智能雲/DuerOS 小度音箱/阿波羅等）；愛奇藝業務：會員、廣告與版權轉授權等其他。兩項業務的拆分涇渭分明，加上愛奇藝作爲獨立上市公司數據詳盡，海豚投研在此也將兩項業務詳細拆解。由於兩大業務有大約 1% 左右（2-4 億之間）的，導致海豚君拆分的百度核心細分數據與實際報數稍有差距，但無礙趨勢判斷。
本財報點評着重於百度核心的業務表現，關於愛奇藝的表現海豚君會另作點評
一、接近見底，廣告業務表現優於同行
剔除愛奇藝的收入後，本季度百度核心收入 214 億元，同比小增 4.4%， 略高於市場預期的 208 億元。
其中，以搜索 + 信息流爲主的核心廣告收入爲 156 億元，同比下滑 3.7%，雖然縱向來看，營收增速仍在持續下滑，但橫向對比已披露一季報的行業同行來看，廣告巨頭—分衆（线下梯媒）和騰訊（线上媒體）的廣告營收在本季度都同比下滑了 18% 左右。與之相比，百度廣告僅個位數的營收縮窄已算得上 “堅挺”。
去年三季度以來，由於宏觀經濟&消費疲軟，以及政府對互聯網、遊戲、教育、地產等各行業的監管升級，相關板塊廣告預算大幅收窄，廣告差是市場的共識。而三大互聯網巨頭 BTA 中並不被看好的百度表現卻相對優異，海豚君認爲背後的原因可能是：
與阿裏廣告以電商爲主，騰訊廣告側重於遊戲等线上行業不同，百度廣告的客戶垂類以醫藥、旅遊、制造業等傳統行業爲主，因此監管升級對百度的影響相對較少。
由於用戶及流量入口地位的下降，百度原先的廣告營收增速本就弱於同行。因此雖然宏觀環境惡化，但原本就略顯掉隊的百度已 “差無可差”，繼續向下的空間反而較小。
但值得注意的是雖然本季度百度的表現相對較優，但二季度內疫情對线下經濟的打擊反而較大，因此百度廣告的 “出衆” 的表現在二季度能否繼續還有待觀察。
另外，百度 App 的 MAU 這個季度持續增長，達到了 6.3 億用戶，比上季度再淨增 1000 萬，各互聯網公司間的互聯互通政策仍在發酵，有待觀察未來百度能否從例如阿裏的電商平臺 or 騰訊的社交平臺中也能分得一杯羹。
二、雲業務繼續快跑，智能駕駛穩步推進
百度核心中的其他收入（軟硬一體的智能業務，含智能雲、智能音箱與阿波羅自動駕駛等）一季度收入 57 億，同比增速回落至 35%， 不過在整個宏觀經濟都放緩的背景下，智能雲及其他項目進展速度放緩也在情理之中。
百度的創新業務佔大頭的百度智能雲業務，據海豚君的估算單季收入 40.6 億，同比增長 45%。雖然略有回落，但 45% 的增速也仍屬於高速增長期。
雲業務之外，智能汽車板塊可謂是百度的 “星辰大海” 以及最富想象空間的業務，雖然目前能產生的實際收入有限，但百度也重點公布了最新的業務發展動態：
1. 蘿卜快跑自動駕駛出租車： 據百度披露，蘿卜快跑業務在本季度的訂單量已經達到 19.6 萬單，同比增長了 11 倍。此外政策角度，目前蘿卜快跑每輛車需配備的安全員已被允許由駕駛座挪到副駕。離一個安全員能遠程監控多輛出租車的希望更進一步。
由於自動駕駛汽車的最大價值就在於能減輕對司機人力的依賴，因此能一人監控多臺出租車對該業務的商業化前景舉足輕重。
2. 智能駕駛&智慧城市：首先繼比亞迪之後，東風汽車也宣布將考慮採用百度的 Apollo 自動駕駛方案。而到本季度，百度的城市智能交通方案也已被 41 個城市採用，環比增加了 6 個城市。
由於百度雲、自動駕駛都屬於 “故事型” 業務，也是百度估值彈性的一大來源。當市場情緒低落的時候，可以一點估值不給，而當百度跌到明顯低估區間，且業務有實質進展時，也很容易成爲向上拉估值的故事點。
三、毛利下滑，轉型智能業務的代價
本季百度核心實現了 121 億的毛利潤，毛利潤同比增長-1.8%，由於公司的營收結構繼續向下毛利較低的非廣告業務偏移，公司的整體毛利率繼續下滑，本季爲 54.1%，再度環比下滑 6 個百分點。創新業務規模發展，但商業化變現尚未开始的代價正在釋放。
四、總算开始控費，經營利潤略有改善
雖然毛利率在持續下滑，但好在百度的費用沒有繼續擴張。本季度行政和銷售費用同比減少了 3.3%，費用率也同比由 19.8%，下降到了 18.3%。在各大互聯網公司都裁員過冬的背景下，百度也總算开始控費。
不過研發費用本季仍同比增長了 16%，就此百度表示其在研發領域堅持長期主義，相信在智能院&人工智能領域的投入能帶來回報。因此，百度研發費用率並未顯著回調，仍達其核心營收的 24%，不過較上季度的 25.5% 還是略有回落。
因此雖然毛利率由於營收結構變動顯著下降，但被三費支出的減少所對衝，本季百度核心的經營利潤率爲 11.8%，相比上季度的 11.4% 略有提升，經營利潤同比下降的速度也在放緩。雖然改善的幅度沒有同行（京東、騰訊等）那么顯著。
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