匯通達網絡（9878.HK）乘行業增長東風 招銀國際首予买入評級目標價66港元

2022年6月10日，招銀國際首次覆蓋匯通達網絡（9878.HK）並發布研報。招銀國際認爲，匯通達網絡是深耕下沉零售市場，並推動行業數字化升級轉型的領軍企業，通過深刻敏銳的市場洞察力、高度本地化的團隊、對商戶友好的生態系統，以及強大的供應鏈，有望受益於行業不斷增長的東風。招銀國際預計，在積極有效的門店擴張和SaaS業務布局的推動下，公司在FY21-24E營收的CAGR將達到34%。結合公司毛利率（銷售組合變化）和運營成本控制，招銀國際預測公司FY21-24E利潤CAGR爲57%。受惠於“鄉村振興”政策，且公司在一、二线城市的低風險敞口，匯通達對法律法規和新冠疫情等因素帶來的影響適應性更強。根據DCF和SOTP估值法交叉核算，給予“买入”評級，目標價66港元（市盈率0.27x FY23E）。公司目前仍處於高速增長階段，新品類的开拓和SaaS業務布局將擴大其整體潛在市場，釋放估值空間。

下沉市場零售市場數字化先驅企業。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按照2020年面向下沉市場的交易業務規模計算，匯通達排名行業第一，但所佔市場份額仍不到1%。通過強大的網絡和高度本地化的團隊，招銀國際預測公司FY21-24E營收年復合增長率將達到34%。

乘行業東風，門店高效擴張。由於中國下沉零售市場格局高度分散，數字化滲透率較低，招銀國際預計2020-2025年市場規模的年復合增長率將爲6.5%，匯通達將乘此行業增長東風並從中受益。匯通達憑借敏銳深刻的市場洞察力、對供應鏈的嚴格控制以及對商戶友好的生態系統在同業中脫穎而出。招銀國際看好公司門店網絡擴張和ARPU增長，預計活躍門店數/ARPU在FY21-24E年復合年增長率將達到33%/5%。除了在長三角地區取得初步成功外，招銀國際預計公司還將進一步加強在其他具潛力地區（如河南、河北、廣東省）的業務布局。

SaaS解決方案可幫助實現變現模式多樣化，產生飛輪效應。招銀國際認爲，匯通達可以通過更豐富的產品和SaaS業務布局進一步提高其盈利能力，並且看好公司不斷探索更多的更高毛利率的 SKU品類。SaaS解決方案將是另一個驅動力，以提高門店的GTV（平均提高30%），促進數字化轉型，並與交易業務形成飛輪效應。招銀國際預計公司服務業務收入在FY21-24E的GAGR將達到67%。

綜上，招銀國際給予匯通達买入評級。基於DCF估值法給予目標價66港元（23/24財年市盈率的39倍/25倍或23財年市盈率的0.27倍）。

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