快狗打車持續虧損，用戶流失嚴重，海外市場或爲業績拐點

此前在2021年8月27日，快狗打車就曾向港交所遞交招股書，後招股書顯示爲失效。今年4月份，快狗打車更新了招股書，並於6月7日通過港交所聆訊，即將於港交所上市，衝擊“同城貨運第一股”。聯席保薦人爲中金公司、UBS、交銀國際、農銀國際。

據悉，快狗打車最早成立於2014年，前身爲58到家集團下的短途貨運交易服務平臺-58速運。2018年，58速運更名爲快狗打車，並擴大了業務範圍，在五個國家和地區的300多個城市开展業務。目前快狗打車旗下有兩大品牌，分別爲服務中國內陸市場的快狗打車以及服務中國香港以及海外市場的GOGOX。

招股書顯示，快狗打車上市獲得58同城、到家集團、淘寶中國及菜鳥等強大股東陣容的加持，有備而來的快狗打車，其招股書具體成色如何，衝擊同城貨運第一股將面臨怎樣的競爭和壓力？

01

公司增收不增利，連續四年虧損超27億

快狗打車的收入來自企業服務、平臺服務及增值服務。企業服務是爲企業客戶提供計劃和按需同城物流服務；平臺服務通過在平臺上匹配司機及托運人，促進按需同城物流；增值服務是向托運人、司機和公司生態系統的其他參與者提供的各種增值服務中產生收入。2021年，這三塊業務的收入比重爲56.4%、39.1%和4.5%，企業服務是公司的支柱業務。

從近幾年來的業績表現來看，2018年至2021年，快狗打車實現收入4.53億元、5.48億元、5.30億元和6.61億元，總體呈較爲平穩的增長態勢，其中海外的收入增速更快，2021年海外市場收入佔比提升至48%；2020年受疫情封鎖的影響，公司收入略有下滑，但2021年收入增速已然恢復至2019年的水平。

同期，公司整體毛利率分別爲23.0%、31.6%、34.6%和36.6%，公司解釋毛利率一直呈上升趨勢的原因，主要是公司成本控制措施效率較高以及中國內地及海外市場的平臺服務平均抽傭率提升。

即便收入恢復增長，毛利率也逐年提升，但公司仍舊深陷虧損的泥潭。2018年至2021年，公司的淨虧損爲10.7億元、1.8億元、6.6億元和8.7億元，四年累計虧損超27億元，且從近三年的情況來看，快狗打車的淨虧損有擴大的趨勢。相應的公司同期淨利率連續爲負，分別爲-236.3%、-33.5%、-124.1%何-132.1%，公司的盈利能力令人擔憂。

（數據來源：公司招股書）

持續虧損的原因主要是公司爲了增加市場份額，快狗打車採取了激進策略，大幅增加了對平臺服務交易用戶的獎勵，反映在財務上就是銷售及營銷費用的大幅增長。2018年至2021年，公司銷售及營銷費用分別爲5.2億元、3.0億元、1.9億元和3.4億元，佔收入的比重高達115.7%、54.0%、36.7%和50.7%。

快狗打車表示，公司的同城物流業務尚處於初期階段，做出大量投資以推動業務增長，公司認爲這對於造就強大競爭優勢以實現業務增長而言必不可少。同時公司在招股書中提到，考慮到業務投資計劃，預計至少截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度仍將繼續產生虧損。

02

燒錢策略成效甚微，公司遭遇疫情和競爭對手的接連打擊

運營數據方面，上文提到，快狗打車爲增加市場份額，大幅增加對平臺服務交易用戶的補貼，但在燒錢策略下的成效甚微，並出現客戶流失的現象，公司平臺的活躍度下滑。

2018年至2021年，快狗打車的平臺月活躍用戶數量（MAU）分別爲86.9萬、84.5萬、64.5萬和62.0萬；產生的托運訂單數量分別爲3133.3萬、3210.5萬、2585.7萬、2682.9萬；獲得的交易總額（GMV）爲30.4億元、30.1億元、23.9億元和23.1億元。

2018年至2021年，快狗打車的月活躍用戶數量呈逐年下滑趨勢，公司解釋2020年較2019年下滑的原因主要是新冠疫情的負面影響所致，隨着月活的減少，公司的托運訂單數量以及交易總額也大幅減少。2021年疫情得到緩解，但公司的月活量並沒有回升且維持下滑趨勢，公司則歸結爲中國內地在线同城物流市場競爭的加劇。隨着滴滴全球股份有限公司於2020年 6月开始貨運服務並於2021年4月進一步進入更多城市，來自滴滴的壓力使公司丟失了部分用戶。未來市場或將有更多的競爭者參與，如果下一個“滴滴”出現，公司的市場份額會不會再度失去，讓人不禁擔憂公司的核心競爭力。

爲了緩解用戶流失，GMV下滑的現狀，快狗打車不斷上調平臺的抽傭率。2018年至2021年，快狗打車中國內地的平均抽傭率從5.8%提升至12.0%，海外市場的抽傭率從4.5%提升至9.2%。

（數據來源：公司招股書）

03

內陸市場競爭激烈，海外市場或成公司主要增長動力

隨着中國城鎮化率提高、交通基礎設施的完善及電子商務的發展，推動了中國內地同城物流市場的增長。根據弗若斯特沙利文數據顯示，按交易總額計，中國內地同城物流市場規模從2017年的人民幣8,931億元增至2021年的人民幣13,199億元，年復合增長率爲10.3%，預計將繼續增至2026年的人民幣23,008億元，2022年至2026年的年復合增長率爲11.3%。

受電子商務增長、企業活動數字化等帶動，线上同城物流行業未來的趨勢，2017年至2021年，中國內地的线上同城物流市場規模復合增長率高達81.6%，預計未來仍維持高速增長，2022年至2026年的復合增長率達45.9%。

2020年快狗打車的市場份額爲5.5%，位居市場第二，而這個第二名卻與第一名有着極大的差距，在國內的同城貨運市場，貨拉拉佔據了絕對的統治地位，市場份額超50%。隨着滴滴旗下“滴滴貨運”的入局，快狗打車行業地位的位置也不保。按2021年交易總額計，快狗打車的是市場份額下滑至3.2%，爲中國內地第三大线上同城物流平臺。貨拉拉以52.8%的市場份額穩居行業第一，滴滴貨運以5.5%的市場份額位居第二。

相對於快狗打車而言，滴滴的入局和發展顯得事半功倍。滴滴從網約車到同城貨運的跨越，前期累積了龐大的用戶基礎和強大的品牌效應，是快狗打車無法匹敵的。未來隨着順豐、菜鳥、北汽等其他巨頭企業通過推出相關品牌入局同城貨運網約車領域，或將催動行業的鮎魚效應，促進行業集中度的提升，以及行業的數字智能化，快狗打車面臨的行業競爭將日漸加劇。

（數據來源：公司招股書）

雖然同城貨運的國內市場廝殺嚴重，快狗打車在內地市場的優勢較小，但公司在海外市場的增長潛力卻不容小覷。2021年快狗打車在中國香港的市場份額高達50.9%，是排名第二企業2021年總交易額的2.8倍，可以對標內地市場的貨拉拉。隨着海外市場的快速發展，2021年公司海外市場的收入佔比爲48%，幾乎追平內陸市場，海外市場或將是快狗打車未來重點的發力方向。

總體來看，快狗打車收入規模穩步增長，但增收不增利，在激進的補貼策略下，公司入不敷出深陷虧損的泥潭。內地市場競爭激烈，隨着滴滴貨運的入局，公司用戶流失，市場份額丟失。在競爭激烈的內地市場快狗打車的優勢並不明顯，但公司在海外市場的實力不容小覷，海外市場佔比的快速提升，或將成爲公司未來增長的驅動力。

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