ATFX港股：毛利率高達八成，百濟神州仍無法實現盈利

經濟面：

百濟神州是一家全球性的生物科技公司，專注於研究、开發、生產及商業化創新性藥物，旨在爲全球患者改善治療效果、提高藥物可及性，也是創新藥這一賽道的代表性企業。百濟神州擁有自主研發的三款藥品，分別爲百悅澤、百澤安、百匯澤，其中百悅澤已經在全球45個市場獲批準，後兩款藥已在國內上市。

2022年一季度，百濟神州實現營收19.48億元，同比增速爲負的50%，表現極差；歸屬母公司淨利潤爲負的28.66億元，同比虧損擴大近100倍，表現同樣極差。從年度數據看，百濟神州的營收增速在2021年實現257%，表現良好，但穩定性不足，比如2020年和2018 年均爲負增長。淨利潤方面，2017~2021年均爲負值，虧損局面從未發生改變,且近幾年虧損規模有擴大跡象。虧損的主要原因是研發投入巨大、管理和銷售費用激增。

2022年一季度，百濟神州研發費用25.17億元，比營收總額19.48還要高出5.69億元。研發費用是主動投入，也是企業維持核心競爭力和長期潛力的主要手段。2021年百濟神州的研發費用甚至達到95億元，超出全年營收75.89約20億元。如果剔除研發費用支出，百濟神州從2017年开始就已經實現正向盈利。

管理和銷售費用是第二大支出，兩者之和幾乎與研發費用持平，遠高於營業成本，尤其是銷售費用，相比去年同期幾乎翻倍。由此可見，百濟神州的管理層、銷售人員和研發人員的薪資待遇都較豐厚，這也是科技創新類企業的共同特徵。

值得注意的是，百濟神州一季度的毛利率高達78.69%，去年年度毛利率86.02%，行業利潤極其豐厚。與其同屬於生物制藥/創新藥研發賽道的藥明康德，毛利率僅爲35.79%，利潤空間很窄。但是，藥明康德自上市以來就處於盈利狀態。分析其利潤表可以發現，其營業成本部分最高，佔收入的64%；而研發費用、管理費用、銷售費用的總額也只有10.558億，佔營收總額12.4%，處於較低水平。客觀來說，藥明康德的成本結構更加健康可持續，而百濟神州的成本結構則過於激進。

交易面：

百濟神州的港股估計正處於漫漫熊途之中，去年11月算起，至今的累計跌幅已經超過60%，市價最低到過73.8港元。導致百濟神州股價大跌的原因，一方面是受到股票市場整體走勢疲軟的拖累，另一方面就在於前面所討論的淨利潤負值且不斷擴大的問題。由於一季度財報沒有扭轉以上兩方面悲觀預期，所以中長期跌勢大概率還將延續。

ATFX供圖

從近一月的走勢來看，百濟神州呈現出微弱的觸底反彈特徵，自低點76.8至今的最大反彈幅度僅爲15%，關鍵阻力位130尚未被突破，反彈依舊處於被壓制狀態。MACD柱线較小，快慢线黏連，表明當前行情的震蕩特徵較爲明顯，向上的動能嚴重不足。

ATFX分析師團隊綜合建議：場外觀望。

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