一則令人聯想的公告：恆大距離復牌還有多遠？

作者 | 張銀銀

來源 | 槓杆遊戲 

導語：聯交所的規則很明確，有權將已連續停牌18個月的任何證券除牌。中國恆大最後的時間是2023年9月20日。

許久沒有太好消息的中國恆大（03333.HK），發布了令人聯想的公告。

2022年6月20日，中國恆大發布了一則“復牌指引及更新信息”的公告，其中“更新信息”部分披露：

本公司正在積極推進重組工作，如本公司2022年1月26日所公告，本公司預期將於七月底前公布初步重組方案。

    看完這個消息，槓杆遊戲兩個想法：第一中國恆大的房子基本有救了？第二中國恆大的股權將如何變更？

     此前，通過和債權人協商、出讓資產等方式，中國恆大也在想辦法債務重組。

到底中國恆大會駛向何方？根據此次進展披露，我說點自己的想法，其實我一直想寫個文章，今天算是個機會吧。

是否會退市？

首先，我們注意幾個細節。此次中國恆大“復牌指引及更新信息”公告分兩部分，第一部分“復牌指引”。公告說，2022年6月15日，中國恆大接獲聯交所發出的復牌指引：

(a)公布上市規則規定的所有未公布的財務業績，並解決任何審計保留意見的事項；

(b)對本公司主要附屬公司，恆大物業集團有限公司（“恆大物業”）人民幣134億元的質押擔保被相關銀行強制執行進行獨立調查，公布調查結果並採取適當的補救措施；

(c)證明本公司遵守上市規則第13.24條的規定；

(d)向市場通報所有重要信息使本公司股東和其他投資者可評估本公司的情況。      中國恆大自2022年3月21日停牌至今。      此次聯交所要求中國恆大證券獲準恢復买賣之前，必須解決導致停牌的事項，並全面遵守上市規則，還要令聯交所滿意。      同時，如果中國恆大情況有變，聯交所可能更改復牌指引或對復牌指引作出補充。

     實話說，讀完上述要求，槓杆遊戲覺得中國恆大要復牌不容易。      要么基本找到了重組辦法，然後毫無保留公开相關信息，也就沒有擔憂。如果沒有這么順利，可能就會拖。      聯交所的規則很明確，有權將已連續停牌18個月的任何證券除牌。中國恆大最後的時間是2023年9月20日。      對此，這份公告“更新信息”部分說了槓杆遊戲文初、媒體普遍注意到的，預計7月底前公布初步重組方案。如果這樣結合起來看，中國恆大的重組似乎又有點譜了。

     同時“恆大物業獨立調查”又說：

恆大物業的質押擔保獨立調查正在積極進行中，現階段尚未能確定預期完成獨立調查的時間。       “2021年度業績”也說：

本集團的審計工作正在有序進行，由於受疫情及恆大物業質押擔保獨立調查的影響，本公司尚未能確定2021年度業績的發布時間。

本公司將適時公布上述事項的更新信息。

因此，毫無疑問繼續停牌，同時復牌時間等於不知道。      對了，槓杆遊戲看到公告還特別提示“本公司證券持有人及潛在投資者於买賣本公司證券時務請審慎行事”——喊大家要謹慎。      2021年末以來，中國恆大因未能履行一筆2.6億美元私募債的相關擔保責任，觸發全部未到期美元債交叉違約。      然後2022年1月，在首度召开的全球債權人會議上中國恆大透露，爭取在未來6個月內提出初步重組方案。當時的6個月後，也就是這次公告說的7月。      中國恆大的實際債務，槓杆遊戲今天不多說，大概很多細節要等最後公开；同時實話說，目前看不透，反正很大數字。      對於總體重組能否成功，我不知道，但目前房地產行業的情況非常不好，誰拿着都是燙手山芋。      很大程度上說，中國恆大這家公司是否退市，或許取決於債務重整的進度和重整方的選擇。這句話，我想杆友應該明白。

恆大需要什么？中國恆大未來控制權是誰，槓杆遊戲覺得已經不是最重要的。重要的是無論誰掌舵，公司如何正常運轉。

     在筆者看來，第一是銷售，銷售是最基礎最基礎的東西。許主席說，“沒有銷售就不可能還清債務”——我多次引述，這句話這裏深刻。      此前中國恆大提出，堅決完成5月份交樓10萬套目標。      在2021年9月-2022年3月，據說中國恆大每月銷售額僅兩三千萬元，銷售已基本處於停止狀態。2021年12月、2022年2月，中國恆大兩次啓動銷售，都沒有成功。      2022年4月初，恆大借助工程建設轟轟烈烈的有利條件，精心策劃，第三次全面啓動營銷工作。“這次我們成功了，4月份實現銷售30.9億元的輝煌業績。銷售的恢復，對恆大、對業主、對上下遊合作夥伴、對所有債權人來說，太重要了、太重要了。”許主席說。      而銷售的好轉靠什么？首先是復工，讓供應商、購房者看到希望。然後是恆大部分流動性真的恢復起來。再次必不可少的是房地產大形勢有真的改觀。      目前來說，“首先和然後”在部分地方、樓盤實現了，但是整個恆大集團尚未實現。實現的地方和樓盤，往往也是地方自救，主導權不在集團公司手上。      “再次”這一點，目前還沒有徹底實現，甚至可以說很多地方房地產大勢都還很差。那么，中國恆大的銷售恢復，還有一個過程。      第二是時間，不管啥債務，能夠展期，能夠讓流動性不至於徹底枯竭，是最重要的。爭取在2022年7月底之前拿出初步重組方案，其實這已經是各方給出的一個信用信任。      到了2022年的4月，我們看到中國恆大密集謀求多筆境內債展期，新一輪債務壓力直逼。

4月以來，恆大地產陸續發布多份債券持有人會議結果公告，主要就是債券展期方案，不錯的是均獲得持有人表決同意。      但這些都暫時的，最終需要一個各方利益基本得到保障的債務重組方案。畢竟債務展期不是債務重組的核心要素。這大概是第三個重要的點。      只有實現了上述3點，誰執掌的中國恆大才能基本恢復正常，才能恢復信任和信心。

恆大汽車會否是救命稻草？

上個月，5月18日深夜，恆大新能源汽車集團（簡稱“恆大汽車”）在官方微信公衆號上發布了一則聲明：

今日，網上流傳有關“恆大汽車無限期推遲電動汽車預售”的市場消息嚴重不實。受疫情影響，恆馳5原定2022年6月22日量產時間調整爲2022年9月20日，預售工作正常推進中。

     此前網上流傳的市場消息稱，恆馳5將在5月20日开啓預售，定金1000元，但恆大汽車電動汽車銷售已無限期推遲。      此前，恆大汽車方面其實已經闢謠過相關信息。      最離譜的是，此前有媒體報道，恆大首款純電SUV恆馳5在“五一”期間盲訂开啓10個小時內訂單達到5萬臺。      這個數字真是振奮人心，不過恆大汽車主動否認了。      那么槓杆遊戲要說，到底怎么回事呢？      我想不那么重要，重要的是，市場和恆大汽車、中國恆大集團，都需要恆大汽車的好消息。      從汽車銷售的基本環節看，恆大汽車需要足夠的招商，才能快速將產品覆蓋到位、推向更多消費者。      目前這一塊，可能還需要進一步努力。      然後基礎的，得有產品，早日造出車、交付是提振信心最關鍵舉措。      最新的消息是，日前，恆大新能源汽車（天津）有限公司新增三條被執行信息，值得關注的是，其中一則標的僅爲17元，相關案件爲“仲裁”，而其余兩則被執行案件也均因“仲裁”所起。

圖表來源：天眼查（特此感謝）      各種問題、傳言還是不少，槓杆遊戲希望恆大汽車可以努力解決，早日交付汽車。      6月即將結束，9月也不遠了，恆大汽車可以嗎？      在我看來，就算不延期，或者不管是否延期，恆大汽車上市後都要面臨一個殘酷的現實：如何在激烈的競爭中活下來？      據中國汽車流通協會汽車市場研究分會（乘聯會）最新零售銷量數據統計，5月份國內狹義乘用車市場銷量達135.4萬輛，同比下降16.9%，環比增長29.7%；1-5月份累計銷量731.5萬輛，同比下降12.8%。

圖表來源：乘聯會（特此感謝）      其中，5月份新能源狹義乘用車銷量36.0萬輛，同比增長91.2%，環比增長27.3%；累計銷量171.2萬輛，同比增長119.5%。      如下圖，新能源汽車主要廠商單月銷量，已經很震驚。

圖表來源：乘聯會（特此感謝）      恆大汽車到底如何，能賣得動嗎？      對於恆大汽車，以及對整個恆大集團來說，只有表現還過得去，才會讓市場看到希望，市場認可，然後股價、市值才能有期望的數字。      換句話說，如果恆大汽車盤活了，股價市值不錯，一方面許主席有了底氣、砝碼；      一方面中國恆大的未來，可能許主席會有更多的機會。      明白這個邏輯，我們也更好理解，恆大汽車孤注一擲的原因。      不管是中國恆大還是恆大汽車，槓杆遊戲希望有一個還行的結局，希望購房者能有好結果。