IPO觀察丨亞朵上市最後一搏

出品｜大摩財經

以“人文”情懷作爲主打招牌的網紅酒店品牌亞朵，上市之路並不順暢。

6月22日，亞朵再度在美國證監會提交了更新後的招股書。

亞朵已經多次衝擊資本市場。兩次闖關A股失敗後，2021年6月，亞朵向美國證監會遞交招股書，計劃在納斯達克上市。但原本次月就能上市的計劃最終未能如期實現。此後亞朵多次更新招股書，但上市計劃仍未成行。

亞朵本次更新招股書，距離其上一次已經過去了7個多月，最新披露的數據僅到2021年底。今年上半年，國內受疫情封控影響，國內酒店行業再遭重創。亞朵趕在上半年結束之前更新招股書，不知是有意還是無意。

情懷酒店

亞朵創始人是酒旅行業“老兵”王海軍。1999年，畢業於燕山大學旅遊管理專業的王海軍加入了剛剛創立的攜程，又於2002年加入如家酒店的創業團隊。2004年，王海軍從如家離職，參與創立漢庭酒店（現在的華住酒店集團）。

2012年3月，王海軍在華住集團常務副總裁職位上辭職，再次在酒旅行業創業，也就是亞朵。

本次IPO前，亞朵創始人王海軍持有亞朵31.3%股權，聯想控股旗下君聯資本持股30.4%，德暉資本持股16.2%，攜程持股14.4%。

相比於王海軍之前創立的酒旅品牌，亞朵創始之初就被賦予了情懷特性。“亞朵”之名取自王海軍旅遊時路過的雲南怒江的一個小村落。

2013年8月，亞朵第一家“人文攝影”主題酒店在西安开業。在王海軍的計劃裏，亞朵不僅僅是一個酒店，就像星巴克不僅僅是咖啡店一樣，代表的是一種品質生活。亞朵憑借內飾設計、攝影長廊、圖書借閱等體驗快速吸引了一批簇擁者。

亞朵的高光時刻是2016年與財經大V吳曉波在杭州共同打造了其第一個IP酒店“亞朵吳酒店”。此後亞朵又與網易嚴選、虎撲、知乎、網易雲音樂等年輕人喜歡的新鮮事物和平臺共同打造了IP酒店，成爲當時名噪一時的文化酒店IP。

這種區別其他酒店情懷屬性，讓亞朵會員留存率（上一年度至少預訂過一次客房的會員比例）逐年增長。2019年至2021年分別爲14.8%、19.4%和21.7%。2021年的會員復購率（即同年第二次預訂的會員）爲52.8%。

亞朵的特色之一還包括提出了“社區第四空間設想”，相較於其他傳統酒店，亞朵放棄部分餐飲業務，而給予閱讀、喝茶等公共區域較大空間。與此同時，亞朵开發了區別於其他的酒店場景零售，即在酒店內出售酒店裏使用的枕頭、四件套、洗發水等產品。截至2021年底，該場景零售线已經孵化3個品牌，共1665個SKU。

招股書顯示，亞朵場景零售業務產生GMV分別爲0.82億元、1.07億元和2.28億元。其中2021年基於場景業務的零售訂單平均交易價值爲403元。

值得一提的是，曾有媒體報道稱，亞朵場景零售的產品可以與房費一起开發票，出差的客人可以作爲房費報銷。

擴張主要靠加盟

市場觀點認爲，亞朵此前數次上市均未成功，除了酒店行業本身概念不夠“性感”之外，也與亞朵自身的經營模式有關。

相對於A股上市公司來說，亞朵的資產負債率相對較高。截至2021年底，亞朵的資產負債率爲74.8%，相比上年度增加了2.3個百分點，相比之下，A股上市的錦江酒店資產負債率爲64%，首旅酒店旗下的如家酒店資產負債率69%。

從規模上來看，截至2021年底，亞朵旗下有745家酒店，還有338家酒店處於籌建中。截至2021年底，錦江酒店已經开業的酒店達到10613家，其中和亞朵處於同一賽道的中端酒店超過5500家。華住集團旗下的全季酒店有1381家在營門店，另有575家處於开發中。

2019年至2021年，亞朵營收分別爲15.7億元、15.7億元和21.5億元，同期歸母淨利潤爲6496萬元、4205萬元和1.45億元。

從營收構成來看，亞朵主要營收支柱是加盟酒店管理，2021年達到12.2億元，在總營收中佔比約六成左右。事實上，亞朵的主要酒店都是加盟的，截至2021年底加盟酒店數量達到712家，直營店僅有33家。

以亞朵品牌爲例，加盟物業的位置要求並不高，一线城市到三四线城市都可以加盟，但後者需要位於當地核心商圈。加盟期限爲10年，一次性收取加盟費、保證金、工程指導費、流動圖書籌建費等前期投入共24.5萬元。

一般來說，亞朵會爲單店派駐兩名管理人員。根據城市級別不同，加盟店需要爲二人支付2.9萬元至4.2萬元的工資。加盟店每月還需要支付財務指導費和系統維護服務費共4500元。

除此之外，根據加盟店營業情況，需支付佔當月營業額6%的加盟管理費，並且根據銷售積分支付每個積分0.5元的基本成本費。

以此計算，在一线城市开一家亞朵品牌酒店，除房租水電外，开業當年固定的成本就達到80.3萬元，三四线城市的成本也有64.7萬元。

亞朵在2020年淨增加146家加盟店，2021年淨增加175家。在疫情重挫酒旅行業的大背景下，亞朵的加盟商能賺到錢嗎？

亞朵酒店入住率（不含被徵用酒店）在2021年達到67.7%，相比上年提升了0.6個百分點，但相比疫情前的2019年仍明顯偏低。從酒店行業考量營收能力的RevPAR（指每間可供租出客房產生的平均實際營業收入）來看，2021年（不含被徵用酒店）爲288.1元，相比疫情之前的2019年下跌8%左右。

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