讀懂復星業務,才能無懼空頭

2022-06-24 09:00:36

作者 | 嬛嬛

出品 | 子彈財觀

昨天(6月22日),復星國際表示對正在要約回購的兩筆年內到期的境外債券進行全額回購。

這兩筆境外債券爲今年8月投資人有贖回權的FOSUNI 5.5% 2023的美元債,金額約爲3.80億美元;以及今年10月到期的FOSUNI 3.3% 2022的歐元債,金額約爲3.84億歐元。

其實6月20日時,復星國際已經宣布了要對這兩筆債券進行要約回購,總金額不超過2億美元,這次復星國際再次做出調整,將回購比例提升至全額贖回。這也是復星國際今年年內到期的僅存兩筆境外債券,本來的要約回購截止日期爲2022年7月4日。

1、面對市場流言,只能用行動回購

摩根士丹利(大摩)在復星國際宣布回購後,立刻表示“市場過度反應,我們重申买入評級” 。此外大摩還認爲,復星國際股價近期的波動情況爲短期壓力,預計復星國際的股價可能在60天內反彈,並且給予了復星國際11.4港元的目標價。

在近期波動的市場環境裏,標普也仍然維持月初給予復星BB(穩定)的信用評級,更充分肯定了復星控制債務的努力和內生式增長的战略。

回顧讓復星債券價格下跌的導火索,是6月15日的一則新聞,穆迪將復星國際的評級展望列入評級觀察,引起了市場的關注。然而可能是國內投資者們對此類新聞太過於憂心忡忡,甚至提出了復星“6000億債務”壓頂等說法。

所以,當上市公司面對投資者錯誤理解帶來的消極情緒時,口頭解釋再多,都不如直接回購來得更實在。

可能會有人問,既然公司沒有相關問題,不搭理市場情緒不就行了?

非也非也,對於復星國際來說,債務傳聞是一定要及時處理的,一旦發酵的話會引發恐慌蔓延,拋售再導致一連串負反饋,這就很容易引發多米諾骨牌效應了。

在復星積極處理過後,我們也不妨冷靜下來看看復星國際目前到底成色幾何?

從復星國際的報表來看,截至2021年末,總債務佔總資本比率降至53.8%;其平均債務成本處於4.6%的歷史低位;账面上的現金、銀行結余及定期存款達967.8億元,短期維持沒有問題;其他大部分的資產都是流動性極好的上市公司股權,和現金沒太大差別。

另外銀行也對復星的授信較爲寬裕,復星國際近期還完成了約8.7億美元境外銀團貸款和約16.6億元的境內銀團貸款,而且復星國際還是2021年唯一一家在歐元市場多次發行歐元債的中資民營企業。

可見境內境外市場都對於復星國際的信心很強,標普就認爲,復星今年的離岸和在岸銀行融資都有所增加,而且公司與銀行業務的關系合作良好。大摩也強調了,復星在全球擁有逾100億美金的較高流動性的資產,即使大市受壓、債市場環境轉差,復星的融資能力也並不受限。

所以我們能確認的是,根據穆迪評級認爲“復星國際巨債壓頂”是過度反應,而且現在穆迪的評價也沒有下調,只是觀察而已,和“債務危機”這個“高帽子”並沒有什么切實關聯。

2、讀懂復星的業務護城河,才能买對投資標的

想要讀懂這次的唱空事件爲什么復星國際能從容應對,我們不妨認真研究復星各個業務現狀和前景。

先來看市場都關注的醫藥業務,在這個領域復星的能力幾乎沒什么被質疑之處,因爲不斷有新藥落地、商業化進程也很順利。

全球首款獲得FDA正式批準的mRNA新冠疫苗,就是復星醫藥和德國最先進的免疫治療公司BioNTech聯合开發的;而且復星醫藥的部分新藥已經納入了惠民保。在國際化方面,復宏漢霖在逐漸打开市場,目前其部分新藥已經全面覆蓋美國、歐盟、日本等主流生物藥市場和衆多新興市場。

得益於此,從去年到今年一季度復星醫藥的盈利能力強勁,並且其在醫藥國際化布局中,可謂在國內藥企裏遙遙領先。

(圖 / 攝圖網,基於VRF協議)

在工業制造領域內,目前行業景氣度給予了復星系公司穩定發展的基礎。

例如鋼鐵行業從去年开始行業的景氣度就开始不斷回升,南鋼股份的產業鏈縱向延伸也收獲頗豐,掌握了冶煉上下遊的南鋼股份不僅盈利能力很強,而且經營一直穩健、風險系數很低。

海南礦業目前則採取了“礦業+石油”雙主業的驅動模式,不僅鐵礦石景氣度也很不錯,而且之前收購的洛克石油已經並表,石油的價格目前更是高高在上。由於海南礦業業務涵蓋礦產資源勘探及开發、石油勘探及开發、大宗商品國際貿易等,所以在這個大宗商品走強的時刻,海南礦業幾乎處於歷史上盈利最好的時期。

再來說說大家都掛心的消費業務,豫園股份是否能在上海疫情後絕地反擊?

一季度,豫園股份的營收達122億元,同比增長12%,已經展現了較好的抵抗風險能力及堅實的發展基礎。而且零售永遠都是“最強剛需”,只要疫情好轉,反彈起來速度驚人,整個“618”期間,復星旗下各消費品牌整體銷售同比去年增長48%,其中珠寶品類同比增長96%,化妝品類63%,亞一、松鶴樓、金徽酒等十余個品牌同比增長超100%,同時誕生近百個千萬及百萬級爆款單品。

所以在投資者論壇有人總結道:“想看豫園股份的情況,個么儂就去看看松鶴樓門口排的長隊打包飯菜的人好了呀!”

復星的消費版圖中,還有許多股民們心心念念的白酒業務,今年一季度舍得酒業和金徽酒剛剛拿下了業績开門紅。

在次高端酒中,舍得酒業基本已經坐穩了行業的頭把交椅,去年和今年一季度,其收入增長都超過了80%,去年舍得酒業更是以114.35%的淨利潤增速,在酒企業績中 “奪冠”。在地域性酒企中,去年復星入局金徽酒後,管理團隊帶動金徽酒運營能力提升明顯,去年金徽酒已經走出了甘肅省內,在甘肅省外市場增長很快,實現營業收入3.92億元,同比增長35.71%,在整個西北地區的知名度和美譽度得到持續提升。

還有復星的旅文業務,確實在疫情時受到了衝擊,但從全球疫情情況來看,復星旅文最艱難的時期已經過去了,各項業務都在快速復蘇。

數據是最好的印證,復星旅文在022年第一季度已經宣布了利潤轉正。度假村及旅遊目的地運營以及旅遊休闲服務及解決方案的營業額,較去年同期大幅增加306.6%,至約42億元。

例如度假村業務在海外 4-5月營業額已全面反超疫情前的2019年沒有疫情的時候,其中歐洲,美洲兩大區域市場實現兩位數的增長;加拿大夏洛瓦度假村、西班牙馬爾貝拉度假村、中國千島湖度假村等新度假村的陸續开業,也爲度假村業務未來的增長注入新的動力;還有百年旅行社品牌Thomas Cook的英國業務在今年一季度實現營業額超8倍的同比增長。

所以,隨着全球越來越多的國家解除旅行限制,相信復星旅文的全球化布局將持續發力,前景可期。

最後,還想多聊幾句大家都擔心的復星房地產板塊復地集團。

了解地產行業的人都知道,復星在地產投資上一直很克制,復地在前幾年既沒有大規模加槓杆,也對銷售規模沒有很強的執念,是一個“佛系”的地產商。特別是近幾年,復地集團的年度銷售額一直徘徊在100億元檔的水平,排名也在房企的百名开外;近三年復地的拿地金額依次爲115.02億元、123.04億元、140.91億元,拿地金額也不大。就算投資者們做出最壞的打算,以復地的銷售規模來看,其債務規模也是完全可控的。

3、相信人類追求美好生活,就可以相信復星

這次復星的做空傳聞也給投資者們提了個醒,即我們要做到合理看待企業的負債。不需要槓杆經營的企業極少,當然這些企業規模也不大,就像是一些小規模餐飲企業,經營現金流極好,账上現金也很多。

在正常的市場經營環境中,只要想做大公司,適當的槓杆經營對企業發展是十分有益的,企業能保持健康的現金流即可,不管是經營、投資,還是籌資現金流,只要有足夠流動,企業經營就沒問題。復星這幾年也確實賣了很多資產,讓人感覺像是爲了“還債”,這其實是復星一直在優化配置新的資產的動作,因而每年都有合理的投退比。

目前,復星的布局正是作爲一家創新驅動的全球家庭消費產業集團,爲全球家庭客戶提供“健康、快樂、富足”的產品和服務,這個底層邏輯很簡單——全人類的追求就是健康、快樂、富足的生活。所以在买和賣之間,復星一定都會考慮這項業務是否適合家庭消費?是否能以產品爲抓手?這些產品是否能服務於全球億萬家庭客戶,爲他們提供健康、快樂的生活?

如今,創業30年的復星,通過在全球的深度產業運營,已經構建起了全球化、科創、生態及FES體系四大能力,來爲全球的家庭消費貢獻力量。所以之後的幸福,或許都可以圍繞着復星的能力進行,可以是Club Med的一次旅行;也可以是松鶴樓一碗簡單的湯面;還可以是杭紹臺的一張車票,通往新的人生旅程;甚至可以是奕凱達的一次治療重燃生的希望。

總之,把生活幸福指數和復星掛鉤後,只要還相信人們對美好生活的向往,就應該相信復星在下個階段,仍然有發現美好生活相關產業的眼光,並且能在市場波動中堅持走好自己的路。

*文中題圖來自:攝圖網,基於VRF協議。

追加內容

本文作者可以追加內容哦 !

0/100