薩默斯:美聯儲別犯1970年代的錯誤

2022-06-26 00:00:14

繼竭力警告通脹會失控、衰退會發生後,薩默斯又給美聯儲打預防針:當衰退來臨,決策者應當避免過早地採取寬松措施。

周五,前美國財長部長、現哈佛大學教授薩默斯(Lawrence Summers)在媒體訪談節目中說道,對於政策制定者來說,重要的是讓任何即將到來的美國衰退都能起到抑制通脹的作用並避免上世紀70年代犯下的錯誤。

薩默斯表示:

如果我們要經歷一段痛苦時期,那么確保我們確實能殺死通脹這條巨龍將是非常重要的。

有很多失敗的例子,上世紀70年代是一個典型,當時政策制定者所做的事情就好比,在感覺良好的時候,就停止了抗生素,即使10天的療程還沒有結束。

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薩默斯警告頻頻

薩默斯的這番表態正值市場對美聯儲加息預期降溫,明年降息預期升溫之際在美國本輪貨幣政策周期中,薩默斯頻頻發出警告,並多次抨擊美聯儲政策滯後,低估了形勢的嚴重性。

去年,當美聯儲還在堅持“通脹暫時論”的時候,薩默斯就認爲美國疫情後推出的大規模財政和貨幣刺激措施,終將導致通脹失控。到了今年,當鮑威爾還在堅持能夠實現“軟着陸”,耶倫堅持美國經濟衰退“並非不可避免”的時候,薩默斯已經篤定,經濟衰退幾乎是不可避免的。

本月,在接受媒體採訪中,薩默斯提到,一個令人沮喪的事實是,當失業率低於4% ,而通脹率高於4% 時,經濟衰退總是會在兩年內發生,“從歷史上看,當我們遇到嚴重的通貨膨脹時,我們實際上從來沒有避免過經濟的嚴重衰退。

在最新訪談中,薩默斯重申了他的觀點,即美國經濟衰退在未來兩年內幾乎是確定無疑的,而且“真正的風險是,衰退會更早到來”。

那么經濟會衰退到什么程度?

周一(6月20日),在倫敦的一場演講中,薩默斯表示,美國五年失業率需要保持5%以上才能遏制處於四十年最高水平的通脹率。換而言之,需要兩年失業率達到7.5%,或五年失業率6%,或一年失業率達到10%。

這一失業率水平與美聯儲的預期有着巨大的差距。在本月公布的最新展望中,美聯儲預計,到明年通脹將從目前的6%以上下降到3%以下,到2024年回到接近2%的目標水平,同時失業率從目前的3.6%上升到2024年的4.1%。

最新採訪中,薩默斯認爲,衰退程度將取決於通脹根深蒂固的程度,如果某些價格上漲被證明是“暫時的”,那么需要承受的痛苦就會少一些。

薩默斯預計,下一場衰退的破壞性不太可能像2020年疫情爆發初期或2008年金融危機時那么嚴重。

說完衰退,我們緊接着說,薩默斯爲什么警告政策制定者不能犯70年代的錯誤? 1970年代的“衰退”爲什么沒有壓住通脹?

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前車之鑑:1970年代的衰退“太短暫”沒有治愈通脹

這裏有一個對投資者極其重要的潛在問題:如果高通脹導致經濟放緩(通過實際收入傳導),那么由此導致的經濟惡化是否會對解決通脹本身起到作用?

1970年代的例子一定程度程度上回答了這個問題。例如,美國在那10年裏經歷了3次衰退,每次衰退都是大宗商品價格大幅飆升的結果,導致實際收入大幅下降。但潛在的通脹問題從未消失。

每次衰退期間,隨着大宗商品衝擊的減弱,通脹都有所放緩,但隨後又重新加速,且其趨勢通常一次比一次快。

通脹總是卷土重來的原因有兩個,一是每次衰退都太短暫。突然的通脹飆升削弱了消費能力,但隨後實際收入又反彈。二是即使經濟惡化,工人仍能獲得更高的工資。這時推動通脹的來源由大宗商品轉變爲勞動力,引起“工資價格螺旋式上升”,本質上是勞資雙方的權力鬥爭。

這種情況一直持續到央行——最著名的是當時的美聯儲主席沃爾克——主動制造了經濟衰退,將利率提高到足以讓數百萬人失業的程度。沃爾克時期,美國貨幣緊縮政策使聯邦基金利率激增,在1980年代初達到了20%的峯值。

薩默斯等人此前一項研究還表明,美聯儲1980年代實施的超級緊縮的貨幣政策打擊通脹的效果,並沒有人們之前認爲的那么多,也就是說通脹相當頑固,鮑威爾領導下的美聯儲若想抑制住通脹,要採取的措施可能比預想要更接近沃爾克當年的工作——極度緊縮的貨幣政策。(編輯王麗)


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