大漲，創新高！玄武雲將成爲這半年最火的港新股，但請謹慎對待

今天文章對大盤簡單說下，主要講講港新股玄武雲，火得一塌糊塗（由於趕時間要出去，文章寫完沒有重審一次，有個別錯別字或段落不通順的話還請大夥見諒）

一、市場及實盤

A股：“攻守平衡”策略今日再度跑贏大盤，持倉中除了格力綠的，其他全紅，重倉的豬周期再度發力，大豬溫氏股份股價創了52周新高，因爲港股沒多少資金的原因，錯過了港豬中糧佳家康的持續幾天的新高，好在溫氏彌補了這個遺憾

目前全國生豬價格是一天一個新高，今日繼續新高，首次突破18元，完全沒有回頭的意思，全國養殖場开始步入盈利階段

如果沒有特別事件，目前A股都是貫徹“攻守平衡”策略不動搖

港股：今天港股原本是市場最靚的仔，高开高走，燃爆全場，恍若牛市，但下午盤开始，受到大股東減持騰訊的消息，騰訊由上漲4個點直线跳水爲下降1個多點

港大盤也受到影響，一度回調，但好在後面慢慢消化消息，大盤重回上漲趨勢

持倉中，除了本次受害者騰訊小綠外，其他全紅，漲幅全可觀的是小米，漲了12.44%，兩倍做多恆科指數ETF漲了9.81%，如果不是出了減持騰訊這個幺蛾子，今天持倉也能盈利十多萬港幣

對於騰訊的建議，短线投資者還是回避下，不過我在內部也說過N次，騰訊這樣的防守股不適合做短，而長线投資者建議繼續拿着，低位減持不改長期趨勢（高位減持也怕），以後是下降態勢還是上升態勢，還得騰訊業績說了算

二、最火的玄武雲

昨天文章說了有蠻多人要幹這票，我只是現金小打，留給今天單獨發文

昨天寫完文章的時候，還只是超購2倍左右，今天下午瞄了一眼，好家夥，已經超購快9倍了，離招股結束還剩3天，超購15倍導致回撥是板上釘釘的事

由於打新低迷到絕望行情持續了大半年，上一只回撥的新股都忘了，好像是雍禾吧，沒做好統計，真忘了

不過也說明了玄武雲是真的熱，是這半年來第一次導致公开回撥的新股

昨天我說了玄武雲質地一般，屬於這波新股中矮子裏拔將軍，今天來填這個坑

網上唱好玄武雲的一大片，我是通看了兩遍招股書，其實也就那樣吧

1、因爲是盈利的，所以就看好？

一家虧損幾十億的企業，如果給我來美化報表，照樣可以弄個每年盈利信不信？

利潤表就像騙人的鬼，如果單單看利潤表，玄武雲科技2021年12月31日止三個年度的純利分別爲人民幣1350萬元、人民幣2930萬元及人民幣1535 萬元，確實是盈利的

但如果深入看現金流量表，真相就出來了，在報告期內，公司只有2018年和2020年的經營性現金流量淨額爲正，其余兩年均爲負值

那這幾年總共流出多還是流入多

我們把這4年的流入-流出就行，23082+36949-39893-17459=2679（單位，千）

2879千=28.8萬

恩，是盈利的，四年下來只盈利了28.8萬，這樣的盈利水平，還看好嗎？

2、在產業鏈中處於弱勢

爲什么會造成表面賺錢而實際不賺的現實，答案就在應收账款上

每年的應收都是上億，從18年的1.7億一路上升到21年的3.7億，敢情你這是給下遊白白打工了？

再深入研究下去，真相就出來了

據玄武雲科技招股書，報告期內，前五大客戶中的三位是公司供應商；而前五大供應商亦均爲公司客戶

這是客戶和供應商造成重疊了，這樣的後果有兩種：

一是無論供應商或者客戶，都非常強勢，玄武雲不敢得罪，只有持續打白條，後果就是服務提供出去了，但現金遲遲沒有收到，但是公司的運轉和工資啥的剛性費用要自己出啊，沒錢了怎么辦，只能上市籌錢羅

第二種後果更加惡劣，客戶和供應商重疊下，就會有數不清道不明的大額關聯交易，用大白話說，就是容易左手倒右手，從而美化利潤表，做高業績

3、銷售成本高企是將來常態

咱不能光說現金流啊，說說營收增速吖、說說毛利率如何吖，這代表公司的成長能力嘛，那就說下

2021年，中國CRM市場規模爲156億元，較2020年增長了16.5%。

玄武雲科技在報告期內營收分別爲6億、7.97億和9.92億人民幣，近兩年增長率分別達到32.8％及24.47％。

牛逼，增速比行業平均增速高，不愧爲龍頭

但，從毛利水平來看，公司報告期內的毛利水平一直維持在1.9億左右，近三年毛利分別爲1.97億、1.94億和2.32億，並未如營收水平一樣持續增長

原因就出在兩方面上，一是銷售成本，銷售成本的增速高於營收的增速，那問題來了，成本上升，咱提價把成本轉給下遊不就得了？

請大夥回看第二點，下遊客戶很多都是上遊供應商的，而且地位強勢，怎么敢提價？你一提價不單止失去了下遊客戶，同時也失去了這個上遊供應商，因爲上遊和下遊大部分都同一家公司

第二方面請看下面第4點

4、說好的SAAS，其實往PAAS發展了

對雲計算有過了解的朋友都清楚，SAAS的商業模式比PAAS要好

公司毛利不好的第二個原因，就是PAAS的增速高於SAAS的增速，而PASS的毛利是低於SAAS的毛利的，這樣就拉低了整體的毛利率

一是銷售成本不能降，二是可預見的將來，PASS業務增速繼續高於SASS，毛利率下降將是常態

綜上四點，就是我對玄武雲是這波新股中矮子裏拔將軍觀點的展开

昨天文章說了我會現金小打的原因，是玄武雲的估值確實是有良心，一家企業有瑕疵不打緊，只要發得足夠便宜，咱就可以打

由於玄武雲是CRM的雲計算企業，我們就拿同行比較就行，同時很多企業都虧損，所以用PS估值法對比

港股有金蝶國際，當前PS爲13.6倍

美股的CRM龍頭，直接代碼就是CRM,PS是6.62倍

而玄武雲如果以分別以最低價、中間價、最高價定價的話，

其PS分別是2.37倍，2.85倍，3.33倍

就算最高定價，我認爲都合理，最低定價的話，贏面非常大

綜上，鑑於玄武雲基本面一般般，但勝在估值低，如果下限定價，有肉，上限定價也算合理，剛好我就只有幾個账戶有錢，那就幾個账號現金一手外加，新股評級爲三品小漲小跌型

今天又有魯商服務、潤邁德开啓招股了，看不過來了，改天再發文啦

今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美A三地投資，投資風格長线爲主+短线爲輔的普通投資者，我們下期見！@東方財富創作中心

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