旭輝控股集團“股債雙殺”：市場真正的憂慮來自表外負債？

或受永續債兌付因素影響，旭輝控股集團近期股債雙雙走低。截至7月21日數據，公司股價7月以來累計跌幅近50%，僅7月21日當日就大跌15.09%。

值得關注的是，長期來看，市場真正的擔憂可能來自“表外負債”。2021年年報顯示，公司少數股東權益佔總權益比重近年來持續上升，且顯著高於公司少數股東損益佔淨利潤比例。

上半年銷售額同比下滑超五成

最新銷售數據顯示，2022年1-6月旭輝控股集團（連合營企業及聯營公司）累計合同銷售金額約631.4億元，同比下降53.62%；合同銷售面積約414.46萬平方米，同比下降48.02%。

其中，6月單月旭輝控股集團實現合同銷售金額約135億元，合約銷售面積約80.07萬平方米，分別同比下降48.26%、45.85%。

2021年，旭輝控股集團淨利潤自2014年以來首次出現下跌，盈利能力走低。年報顯示，公司2021年淨利潤同比下跌5.2%至76.13億元。此外，2021年公司毛利率爲19.3%，同比下降2.4個百分點；核心淨利率僅爲6.8%，同比下滑4.4個百分點。

股債雙雙走低

2022年6月，旭輝控股集團發布首筆信用保護工具加持公司債，該筆債券發行規模5億元，票面利率5.5%，公司也成爲繼5月龍湖、碧桂園、美的置業、新城控股之後，第五家使用信用保護工具發行公司債的民營房企。

年報顯示，2021年末旭輝控股集團剔除預收款後的淨資產負債率、淨負債率和現金短債比分別爲69.74%、62.8%和2.61倍，屬於“綠檔”陣營。值得關注的是，2021年年末，旭輝控股現金及銀行結余爲464.62億元，較2020年末縮水超40億元。

2021年末，旭輝控股少數股東權益達到634.85億元，同比大幅增長44.10%，佔總權益比重接近六成。這一佔比近年來持續上升，且顯著高於公司少數股東損益佔淨利潤比例。此外，公司2017年發行的5.375%永續債2022年8月24日即將到期，若公司不贖回，債券利率將跳息翻倍，財務支出劇增。

今年3月，瑞銀曾發布對旭輝控股集團的看空報告。報告指出旭輝控股集團80%的項目公司非全資擁有，僅35%-45%的項目並表，而標普、穆迪及惠譽相繼將旭輝控股集團展望由“穩定”下調至“負面”。此後，公司迅速回應，其在手項目的並表比例約56.2%，而非35-45%；非並表項目權益後負債爲251.3億，並無超股比擔保。

市場對“表外負債”的憂慮也反映在了股價上，7月以來公司股價、美元債價格持續走低，其中公司5.375%永續債遭遇大幅下跌。

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