孫正義的“新煩惱”

21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

8月10日，軟銀董事會同意結算2.46億份阿裏巴巴ADR的遠期合約，創造4.6萬億日元收益（約合340億美元）。這或許成爲軟銀集團總裁孫正義挽回軟銀集團業績頹勢的最大救命稻草。

此前，這位原亞洲首富再度陷入新爭議。

本周，軟銀集團發布的2022年第二季度業績報告顯示，當季軟銀集團淨虧損3.16萬億日元（約合234億美元），若加上一季度虧損1.7萬億日元（約合162億美元），整個上半年軟銀集團虧損額累計達到396億美元。

面對如此巨額虧損，孫正義將它歸咎於兩大因素，一是美股大跌，令軟銀愿景基金持有的高科技股票在二季度大跌31%，二是日元貶值所造成的虧損佔到集團二季度虧損總額的約25%。

但在多位股權投資業內人士看來，相比美股大跌與日元貶值，真正觸發軟銀上半年如此巨虧的更重要原因，是軟銀愿景基金持續高舉高打的激進投資策略。

據軟銀公布的財報顯示，去年軟銀愿景基金向183家高科技公司累計投資380億美元，創下歷史新高。但隨着今年全球經濟衰退風險加大與資金流動性收緊，這些高科技公司的高估值泡沫紛紛破裂，拖累軟銀愿景基金再度遭遇巨虧。

比如軟銀重金投資的韓國版阿裏巴巴——Coupang、美國外賣平臺DoorDash、挪威倉儲機器人公司AutoStore等高科技獨角獸企業估值大跌，令軟銀旗下兩只愿景基金的企業投資估值蒸發約230億美元。

“這背後，是孫正義或許得全面反思他引以爲豪的高舉高打投資策略——即投入巨額驅動高科技企業不顧虧損博取高市場份額與行業龍頭地位高估值的做法，是否可取。”一位股權投資基金合夥人向記者直言。目前而言，在全球經濟衰退與資金流動性收緊的共振下，孫正義這種投資策略早已風光不再。

孫正義對此也直言：“我們在半年裏虧損6萬億日元，我也需要深刻地反省，時刻銘記這個教訓。”

值得注意的是，孫正義的業績救贖徵途走起來也未必平坦。

此前，孫正義打算運作大型芯片研發企業ARM在倫敦紐約兩地上市，但隨着英國政府變化，市場傳聞孫正義已決定取消ARM在倫敦上市計劃，但這導致ARM的上市進程或將延後。

與此同時，孫正義還以21億美元出售美國自動駕駛獨角獸企業——Cruise股權，盡管這筆交易令軟銀愿景基金收獲約9億美元回報，但市場直言軟銀愿景基金可能“賤賣”Cruise，因爲後者的自動駕駛研發能力僅次於谷歌。

“目前，軟銀集團與孫正義只能依靠拋售阿裏巴巴股票挽回業績頹勢。”上述股權投資基金合夥人指出。今年二季度，軟銀集團通過阿裏巴巴股票的預付遠期合約，先後分別籌集105億美元與68億美元。而今，軟銀董事會再度同意結算2.46億份阿裏巴巴ADR的遠期合約，以此改善軟銀集團業績頹勢。

“但是，當軟銀清空所有阿裏巴巴股票，還能拿什么拯救自己的業績頹勢與錯誤投資策略？”他向記者指出。由於軟銀愿景基金持續拋售企業股權，目前有些企業在开展新一輪融資時都不大愿提及自己獲得軟銀愿景基金注資，因爲潛在投資者會擔心軟銀愿景基金突然拋售企業股權導致企業估值大跌。

誰讓孫正義再遭業績滑鐵盧

“成也科技股，敗也科技股——這儼然成爲孫正義的宿命。”一位熟悉孫正義投資風格的創投業內人士向記者感慨說。

在他看來，上半年軟銀集團遭遇如此巨虧，很大程度“歸咎於”軟銀愿景基金在高科技企業投資方面連續遭遇滑鐵盧。

軟銀集團財報顯示，二季度期間，軟銀愿景一期基金共持有80筆股權投資，包括23家高科技上市公司，由於這些科技股股價持續下跌，導致其上市投資組合公司的未實現估值損失總計達到68億美元。

軟銀愿景二期基金的日子同樣不好過。其上市公司投資組合估值損失總計達到38.39億美元，主要原因是挪威倉儲機器人公司AutoStore與WeWork股價下跌；未上市公司估值損失更是達到約98億美元。

這位創投業內人士向記者透露，目前股權投資界也特別好奇，緣何軟銀愿景基金重金投資的高科技獨角獸企業紛紛遭遇估值下跌，比如Coupang去年剛在美國上市時一度給軟銀愿景基金創造約340億美元的浮盈，但隨着前者股價持續下跌，如今軟銀愿景基金這項投資浮虧達到約22億美元。此外，軟銀特別看好的美國外賣平臺——DoorDash也令其遭遇估值損失16.34億美元。

多位知情人士指出，這背後，是軟銀高舉高打的投資策略正日益不被資本市場認可。一直以來，軟銀集團與孫正義奉行着一種獨特的投資邏輯，就是通過巨額資金注入，助力高科技企業不斷擴張市場份額佔據行業龍頭地位，由此創造更高估值與更大發展空間，由此塑造另一個“阿裏巴巴”，但事實上，這種投資邏輯或許在資本流動性極其寬裕與全球性技術變革初期能創造極大的成功效應，但隨着技術競爭日益激烈、經濟衰退風險加大與資本市場流動性收緊的共同影響下，沒人再愿意爲企業成長故事、新技術概念與超高估值买單。

值得注意的是，隨着軟銀愿景基金業績再度大跌，軟銀內部开始“人心思動”。今年以來，軟銀首席運營官 Marcelo Claure、战略主管 Katsunori Sago、高級投資主管 Akshay Naheta等先後離職。

在他們看來，這或許是孫正義在業績發布會坦言“自己需要深刻反省”的重要原因之一。

“這未必會改變他的投資風格。”上述熟悉孫正義投資風格的創投業內人士直言。此前Wework等企業估值大跌令軟銀集團業績大滑坡，但這並未改變孫正義的投資邏輯。去年以來，他依然延續高舉高打的投資策略——向180多家高科技企業投入逾380億美元資金。這背後，是孫正義始終堅信這個投資信條，一旦高科技企業真正改變世界與經濟業態，將釋放巨大的企業估值提升紅利。盡管這個過程很可能極其漫長且波折不斷（包括軟銀股權投資業績大幅波動），但他愿意承受並堅持。

但是，相比“誰能笑到最後”，目前孫正義急需解決的是“如何生存”。

孫正義的業績救贖徵途

面對慘淡的業績表現，孫正義決心降本增效。

他在二季度業績發布會指出，他計劃對軟銀及愿景基金實施全面的成本削減措施，包括裁減人手。

與此同時，孫正義與軟銀集團的資產拋售套現序幕也悄然提速。

除了拋售Cruise股權，近期孫正義還清空對Uber等高科技上市公司股票，總計籌集約60億美元。

此外，軟銀集團表示正計劃出售已上市的在线個人金融公司 SoFi Technologies 的股權。

孫正義也直言正考慮出售堡壘投資集團（Fortress Investment Group）股權。

在業內人士看來，這些資產拋售舉措所籌集的資金，一方面用於支持軟銀集團的日常經營开支，另一方面則爲4000億日元股票回購計劃籌集足夠資金。但是，這些資產拋售措施未必能很大程度改善軟銀集團業績，助力孫正義力挽狂瀾。

“目前，孫正義只能依靠持續拋售阿裏巴巴股票扭轉業績頹勢。”前述股權投資基金合夥人指出。記者根據軟銀此前的公告統計發現，在8月10日公布新的阿裏巴巴股票出售計劃前，軟銀已減持約50%阿裏巴巴持倉，共籌集220億美元。

在多位業內人士看來，減持阿裏巴巴股票所帶來的利潤回報，未必能在很長時間持續支撐軟銀業績。畢竟軟銀持有的阿裏巴巴股票所剩不多。

“目前，軟銀集團與孫正義更需期待全球科技股重回快速上漲軌跡，助力他們實現業績翻身。” 前述熟悉孫正義投資風格的創投業內人士指出。但是，理想很難照進現實——隨着全球經濟衰退風險加大與資本市場流動性持續收緊，市場正擔心高科技企業估值還將遭遇新一輪的估值回落。

“目前，不少股權投資機構私下認爲，軟銀與孫正義再度遭遇業績大滑坡，表面而言是外部經濟環境變化帶來的負面衝擊，但實質而言，是孫正義的高舉高打投資策略正走進死胡同，尤其是當市場不再愿給予高科技企業巨大的估值泡沫時，創投資本的高估值高回報投資邏輯將變得舉步維艱。”一家國內大型創投機構副總裁向記者指出。或許，孫正義的投資情懷與投資邏輯固然可貴，但它只有充分適應不斷變化的經濟環境，才能真正“閃光”。

(作者：陳植 編輯：曾芳）