芯周期｜一樁金融資產的泡沫破滅，令英偉達市值蒸發476億美元

南方財經全媒體記者江月 上海報道 8月9日至10日，GPU芯片巨頭英偉達的股價連連下挫，累計跌去10%，市值跌至4271.5億美元，較上周末蒸發了476億美元。很難想象，這場芯片產業市值“潮汐”的推手，竟然是一樁金融資產的泡沫。

8月8日，英偉達發布了有關今年5月至7月的季度初步財務報告，其中遊戲相關產品的季度收入僅爲20.4億美元，這和2021年同期的30.6億美元相比，“少賣”了10億美元之多、按年萎縮幅度高達33%。

在市場上，該公司的旗艦級遊戲顯卡產品，在今年迄今的7個多月裏，價格普遍跌去50%以上。這種產品能提升電子遊戲操作體驗，原先基本只是被遊戲玩家和遊戲开發者消費，穩定的市場本來不該造成這么劇烈的價格波動。

由於“出圈”到了加密貨幣的“挖礦”領域，獨立顯卡龍頭开發商英偉達，也被迫坐上了過山車。加密貨幣的瘋狂行情，牽動了這家芯片巨頭數百億美元的市值波動。

“礦卡”需求大跌

“我在今年1月初以每塊18599元的價格买了兩塊英偉達的RTX 3090顯卡，今天的價格已經跌到每塊10499元。”一名消費者在8月10日告訴21世紀經濟報道記者，他自己因此一共虧了16200元。

“當時也是靠搶、一卡難求，但隨後幾個月反而可以隨便买到了。”他表示。究極原因，比特幣的價格是“風向標”。這種金融資產的退潮，導致了顯卡今年回歸到了遊戲消費市場上，突增的供貨量推動價格不斷下跌。

2021年11月，比特幣創造了階段性價格高峯，一枚比特幣的市價達到6.9萬美元。但截至8月10日，比特幣報價已經跌至約爲2.3萬美元，較高峯跌去三分之二。

分析原因，市場專家指出，美聯儲落實加息步驟是一大主要導火索，這導致風險資產遭到拋售，而比特幣更是首當其衝。

顯卡的價格晚一步下跌。去年11月到12月，RTX 3090價格基本平穩，但今年1月之後开始持續下跌，至今跌去了大約一半。“基本跟隨比特幣的走勢。”這名消費者看到了兩者的高度相關性。

顯卡和比特幣爲何存在價格相關？“去年，顯卡被加密貨幣的‘礦工’瘋狂掃貨，簡直從消費市場上消失了。”回憶起去年“搶顯卡”的情形，他仍歷歷在目。“有時候官方會組織直播，按照官方價格釋放一些貨，但基本都是秒沒。”沒辦法，他後來只有通過市價途徑买卡，但價格比官方價格幾乎翻倍。

在整個2021年，加密貨幣價格經歷了幾次波折，但整體走高。每一輪反彈，都會導致市場上顯卡缺貨，“礦工”不斷掃貨顯卡，推動了遊戲市場上顯卡走俏、價格大漲。

型號爲RTX 3090、由美國英偉達設計的這張顯卡，在2020年9月首次上市時，定價爲11999元，但2021年在加密貨幣大漲期間，曾達到22000元。按8月初10499元的價格算，這張顯卡跌價超過52%。

英偉達下調遊戲顯卡銷售預期

早在今年5月，英偉達曾預期二季度總營收爲81億美元。時隔三個月，這一預期被下調至67億美元，主要因爲遊戲業務收入僅爲20.4億元，環比下跌44%、同比下跌33%。

按照前文裏旗艦款遊戲顯卡價格大跌、供需再平衡的市況，英偉達的這種營收預期調整可以說並不奇怪。8月8日，英偉達創始人兼CEO黃仁勳向市場解釋：“我們與遊戲合作夥伴一起調整了渠道價格和庫存。”

這暗示的是，英偉達在剛剛過去的那個季度裏，向渠道夥伴下調了遊戲顯卡的出貨價格，而且採取了更謹慎的市場庫存處理方法。因此，該公司在5月至7月的這個季度裏，遊戲業務收入比預期減少了大約10億美元。

在下一個季度，遊戲顯卡的價格將受到更多壓制。不少遊戲玩家注意到，在8月初，英偉達的多家合作廠商展开了促銷活動，購买活動指定顯卡，可獲贈價值360元的知名遊戲公司遊戲點數。這反映相關顯卡的價格還有下行空間。

不僅如此，由於來到下半年聖誕季的備貨階段，遊戲玩家也相信，新款的RTX 40系列就快推出了。這種小道消息通常來自行業KOL的爆料，相關非官方消息在8月初指出，英偉達可能會在9月至10月發行三張新的顯卡：RTX 4090、RTX 4080和RTX 4070。在電子產品領域，“买新不买舊”的說法會導致消費者追捧新品，而舊產品的庫存到時候只能進一步折價清理。

不過截至8月10日，英偉達仍未曾官方透露過RTX 40系列的發行計劃。展望8月至10月的這個季度，英偉達的看法是“具有挑战性的市場條件將持續到第三季度”，反映當前行情下行仍未止步。

除了英偉達，其他遭到加密貨幣炒家搶購的顯卡，出品自AMD。AMD的最新季報，也反映了相關獨立顯卡利潤下滑。

查詢AMD於8月3日釋放的有關4月至6月的季度財報，該公司的相關遊戲顯卡收入爲爲16.55億美元，較去年同期多賣了4億美元，然而運營利潤僅微增了1000萬美元。

分析AMD的相關收入結構，獨立遊戲顯卡可能是拖累利潤的“元兇”。AMD有一部分遊戲顯卡是對索尼旗下Play Station、微軟旗下Xbox等系列遊戲主機的供貨，但微軟和索尼分別借6月和7月發布新一季財報時表示，旗下遊戲機的供貨情況仍然十分緊張，反映價格不太會受到壓制。

撇除集成顯卡的部分，AMD的獨立顯卡對整個遊戲業務板塊的拖累就顯得更嚴重了。和英偉達的RTX 30系列類似，AMD的RX 60系列顯卡也在被加密貨幣“礦工”掃貨。

獨立顯卡被“期權化”

在全球GPU市場上，英偉達、AMD和英特爾“三分天下”。然而細分之下，AMD和英特爾的GPU產品有很多都是集成在CPU上的集成顯卡，並沒有被加密貨幣市場利用，是獨立顯卡承受了加密貨幣幣值的波動影響。有大宗商品研究員認爲，獨立顯卡被“期權化”了。

雖然加密貨幣的炒家是爲了獲取加密貨幣的升值利潤而买顯卡，但一名大宗商品研究員向記者表示，反過來也可以這么想，“爲了防止顯卡價格不斷上漲，我买入加密貨幣，去對衝顯卡的漲價風險。”這就好像买入了顯卡的“看漲期權”。

看漲期權的購买量越大，越容易推動底層資產價格上漲，這就好像加密貨幣漲價推動了獨立顯卡的漲價。反過來，如果看跌期權的需求上升，底層資產價格也就相應受挫。

“期權的設計增加了資產的流通性，這兩年來的獨立顯卡，可以說變成了理財產品。”這名研究員表示，顯卡市場已經遠遠超出了英偉達這樣的廠商控制範圍。”

過去兩年來，遊戲顯卡的消費者深受價格波動之苦。“市場價格太‘辣’了，我之前只能先用着老顯卡。”前述受訪消費者稱。“但剛下了狠心入手，又站在了‘山崗’上，眼睜睜看着手裏的顯卡貶值了一半，幾萬塊就這么蒸發了。”他表示非常無奈。

對於英偉達而言，顯卡的暴漲暴跌也已經以槓杆的形式，幹擾了它的市值。僅僅是一個季度“少賣”了10億美元的顯卡，就形成了兩天蒸發476億美元市值的結果。“基於英偉達GPU技術能力和正常市場前景而投資英偉達股票的投資者，爲何需要承擔這樣的市值浮虧？”上述大宗商品研究員稱。

記者向英偉達提交了書面提問，詢問“顯卡產品劇烈波動幹擾了消費者的正常購买行爲，英偉達採取了哪些穩定市場的措施”、“英偉達能否比較明確地給出今年下半年的遊戲顯卡價格指引”以及“公司如何看待加密貨幣帶來的市值幹擾”。英偉達表示，由於臨近發布正式的季度財報，公司處於靜默期，拒絕回答上述問題。

(作者：江月 編輯：陶力）