海昌海洋公園(2255.HK)中報觀察（上）：更強勁的業績修復預期

最近海昌海洋公園(2255.HK)公布了中期業績，疫情不利因素影響下，其實筆者對這份業績成績單並不抱太大期待，不過看完財報聽了業績交流會之後，還是覺得這個公司有其獨到之處。一方面逆境中保持了韌性，另一方面也在積極錘煉內功爲未來蓄力。後續其不論是”困境反轉”下的業績彈性，還是長期發展的潛能都會頗具看點。

對此也談談我的一些理解和看法。

先來看疫情對公司的影響。

上半年國內疫情多點散發的情況，尤其是上海一度封城，對海昌海洋公園業務的正常开展還是帶來了比較大的壓力。這一點從其經營的主題公園的开業天數、購票人數、入園人數等數據便能知曉。

如，上半年公司重點的上海公園和三亞項目，營業天數分別僅爲97天和148天，青島的發現王國項目更是不到70天。這種情況下其正常營業天數甚至還要低於2020年同期。此外，其他的公園項目也因爲疫情因素存在不同程度的閉園情況。基於此最終反映在上半年的總購票人數和入園人數上在上半年均呈現腰斬之勢。對於一個比較依賴线下場景經營模式的企業而言，這種打擊顯然是沉重的。

（來源：公司資料）

海昌海洋公園作爲主題公園裏的頭部企業尚且如此，試想行業中其他中小企業的經營狀況有多艱難了。在我看來，疫情其實對於這個行業內各家企業而言更像是一次極端的壓力測試，能夠活下來的都會有其不俗之處，而在這之中被淘汰的，則爲行業騰挪出了新空間，對留存下來的選手也便是機會。

正所謂深蹲是爲了跳的更高。海昌海洋公園面對不利的外部環境，並未因此而躺平，而是在積極爲後續發展布局。如順應疫情下不同的場景變化，持續升級其主題公園，打造更優質的產品去滿足市場需求，最典型的便是在夜遊產品上的成績。伴隨夜遊經濟的火爆，海昌海洋公園打造了“海昌夜時光”產品生態體系，並對其進行升級，目前已經迭代到2.0版本，通過這一布局這不僅彌補了其在夜經濟領域的產品空缺，還爲其構建了新的業績增長點。

（來源：公司資料）

再比如，公司積極圍繞IP發力，不論是打造自有IP還是引入國際IP都取得了一系列突破。如在此前7月30日，上海海昌海洋公園內的全球首個奧特曼主題館就已經迎來了營業，從目前情況來看，在8月前28天，入園人次達到36萬人，入奧特曼主題館人次達21萬人，轉化率爲58%。28天內上海奧特曼主題館銷售額就實現突破了千萬達到1032萬元。此外，園區整體人均二銷客單達到了116元，比2019年同期提升了42元。從奧特曼場館日均消費來看，單日最高約60萬，周末平均約51萬，日平均爲37萬，從客單價來看，奧特曼主題館裏面平均客單價達到49元。不難看出IP布局下對園區吸引力的提升和對遊客消費潛力的激活。

不論是產品的升級、服務的升級還是疫情後報復性消費等因素，都給海昌海洋公園帶來了更強勁的反彈預期。這從7、8月份疫情控制的相對穩定的情況中便能看到。

根據公司的介紹，整個7月份單月的售票人次在上半年佔比就達到74%，單月公園板塊的收入達到了1.44億。以上海公園來看，其單月售票人次在上半年的佔比達到58.8%，單月公園板塊收入在上半年的佔比達到了49.3%，相當於一個月就做了整個上半年一半的業績。而到8月這一勢頭也在持續，其全部公園周末售票人數與2021年同期相比增長了118%，其中上海公園同比增長160%。

（來源：公司資料）

考慮到目前疫情環境下，跨省跨市旅遊其實仍然受到了壓制，因此海昌公園的這些業績多數也是本地貢獻的，尤其是上海的項目因爲前期疫情封城緣故實際上阻擋了不少外地遊客過來旅遊的信心，因此後續一旦疫情過去，相信帶來的業績提振勢必還將更爲亮眼。

在我看來，海昌海洋公園困境反轉的底氣在於如下兩個方面：

其一，疫情下的韌性，決定了後續市場轉暖後更大的彈性。

疫情終將會過去，隨着後續旅遊業的逐步恢復，各地放寬跨省遊管制等政策利好的釋放，人們出行欲望持續釋放，將帶給主題樂園業務快速恢復的態勢。

然而正如前文所提到的，疫情當中不少實力弱的中小企業被淘汰出局。而實力強的類似海昌海洋公園這樣，在疫情倒逼之下也在不斷加大對產品、服務的投入，尤其是爲了應對市場不確定性的風險，其也在精細化運營管理、財務管控提升企業安全度等方面夯實內力，這意味隨着後續疫情防控拐點或市場環境恢復正軌後，其更有機會取得更好的業績復蘇表現，並帶來更高的彈性空間。

其二，公司摸索到了在行業破局的新方向，多條新的成長曲线正迎來加速釋放。

主題樂園一般而言都是偏重資產屬性，這也使其在應對類似於疫情導致线下場景遇阻的情況下面臨巨大的壓力和風險。因此如何更好的強化自身的安全性，海昌海洋公園通過輕資產業務找到了行業的破局點，不論是管理輸出相關業務，還是未來IP新消費上，公司也都將大有可爲。通過這些新業務，公司形成了新的增長曲线和新的成長模型，後續不論是在抗風險能力上和業績成長性上相信也都會有更突出的表現。

（來源：公司資料）

總的說來，海昌海洋公園在行業中具有較高的護城河，也在持續鞏固自身的競爭壁壘，疫情帶來的衝擊終究只是短期因素，着眼於長期發展來看，公司的產品優勢和品牌影響力，遊客及合作資源方的認可度等等都將決定公司長期價值釋放的潛力，仍然值得期待。

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