恆指續刷近 11 年低點！美聯儲加息衝擊波有多強？

考慮到恆生指數目前的估值，以及整體的宏觀和政策的背景和前景，預計流動性狀況對恆生指數的拖累不會太大。政策及地緣政治因素可能將在短期內對市場的影響更大。

本文來源：建銀國際宋林、趙文利、劉思桐

今日，香港股市衝高回落，恆生指數再度承壓，創 2011 年 11 月以來的新低，恆生科技指數一度漲 3%，目前漲幅回落到 1%。

港元已多次觸及弱方可兌換保證，並且香港銀行同業拆息 (HIBOR) 已开始以更快的速度上升。

從現在到 9 月之間，香港市場將繼續受到近期政策收緊的影響，而美聯儲隨後的行動將影響之後的走勢。

無系統性風險

近期的資金外流和香港本地利率的上升，是在聯系匯率制度設計的框架內發揮作用，並沒有顯示系統性風險。

資金外流將消耗過剩的流動性，導致利差收窄，降低套息交易的吸引力，直到達到新的平衡。

支持香港聯系匯率制度的資產仍然遠遠超出正常情況下所需的規模。

7 月底香港的官方外匯儲備資產達到 4410 億美元，相當於流通中貨幣的 6 倍，或港元 M3 貨幣的 42% 左右。

在儲備資產中，4320 億美元是可自由兌換的外匯，爲基礎貨幣的 166%。

如果出現類似1998 年金融危機的大規模做空，香港金管局仍然有在必要情況下幹預的一系列工具，包括抽走銀行間流動性和引發利率上升，以阻止賣空行爲，或利用財政儲備對抗做空行爲。

在極端情況下，人民銀行也可以選擇支撐港元聯系匯率制度。

我們認爲，美元兌港元匯率短期內可能會保持在弱方可兌換保證附近，但關於港元聯系匯率制度穩定性的風險非常小。

香港利率的前景會如何？

近期香港銀行間同業拆息可能將繼續上升。

隨着資金流出壓力繼續加大，總余額將繼續下滑，最終隨着銀行間流動性收，將觸發 HIBOR 大幅上升。

在過去的周期中，我們通常看到 HIBOR 水平在總余額下降 60-80% 後急劇上升。

隨着銀行間流動性減少和 HIBOR 上升，銀行可能在短期內上調最優惠利率。最優惠利率是主要貸款利率的上限。

自 1997 年以來，HIBOR 與最優惠利率之間的利差在每次提高最優惠利率的點位都低於 3 個百分點；目前息差仍爲 3.5 個百分點。

怎樣影響港股和房地產？

根據歷史經驗，當港元突破弱方可兌換保證（或 2005 年前的 7.8 水平），恆生指數表現不佳，由於港元疲弱通常反應資本外流。

在最近 3 次港元貶值至弱方可兌換保證時，恆生指數有 2 次下跌，1997-1998 年對港元的投機性攻擊也是如此。

在最近 5 次最優惠利率上調的案例中，新房抵押貸款利率和房價指數通常會下降。

然而，以往最優惠利率上調通常是在房價指數上漲一段時間之後，目前的情況是由於疫情的影響而仍然受到抑制。

預計，最優惠利率的上調將是溫和的，對香港房地產市場的拖累將是可控的。

下一階段的加息周期將給政策收緊步伐帶來越來越大的不確定性。

市場預計美聯儲在未來幾次議息會將开始減速加息，在年底停止加息。由於美聯儲停止給市場提供前瞻性指引，未來幾次議息會可能會帶來更大的波動性。

美聯儲議員最近保持相對鷹派的態度。

投資策略

在真空狀態下，這些走勢將成爲香港股市和房地產市場的拖累。

考慮到恆生指數目前的估值，以及整體的宏觀和政策的背景和前景，預計流動性狀況對恆生指數的拖累不會太大。政策及地緣政治因素可能將在短期內對市場的影響更大。

主要風險是如果美聯儲加息節奏比市場預計的更加鷹派，加息周期拉長，香港資產面對的逆風也會變得更加嚴重。

未來幾個月的經濟數據，特別是通脹數據，將對風險偏好的影響較大。