港股再思考：“戴維斯雙殺” 很殘酷，但左側投資價值來了！

南下持續大手筆淨买入港股、騰訊帶頭的大規模回購、明年預計見頂的美債收益率……背後都是什么信號？

本文來源：棗友會，內容有刪減

9 月結論

不要因爲港股從高點回撤很大就覺得港股具有持續抄底的價值。

因爲港股今年承受的是戴維斯雙殺，核心是經濟疲軟殺盈利，美聯儲加息殺估值，俄烏衝突引發的地緣政治風險殺風險偏好，所以在沒有堅實基本面的背景下，港股並不具備較大的投資價值。

相對於 A 股，港股的投資意義

1、部分優質消費類公司，特別是一些不錯的醫藥公司

2、部分高股息的國企價值股，類似內銀、地產、公用事業等以 pb 估值的股票，完全看股息率這類

3、互聯網公司；

同時恆生科技指數本質是上證 50+ 美股納斯達克的混合體，意思是上證 50 代表整體盈利趨勢 + 美股納斯達克的估值趨勢。

10 月港股可投資性評估

我們認爲港股接下來具有左側投資價值，若後續再出現非理性的下行波動，應該是抄底买入的战略性投資機會，如果接下來港股出現持續反彈，若是認可反彈背後的基本面變化，則也可以右側配置一點。

接下來解釋一下這個變化背後的邏輯變化：

1、國內盈利趨勢可能存在探明本輪下行低點的可能性，核心邏輯在於社融增速已經顯示該指標已經探底回升，而大致上證 50、滬深 300 指數的走勢跟這個指標高度相關，通常社融領先這兩個指數先見底；

2、醫藥行業可能從負阿爾法階段轉爲正常具有市場 beta 投資機會的結構，並且在後續若確認美債收益率下行的趨勢行情中重新體現阿爾法。如果認同這個結果，這意味着港股存在大量的質地不錯的創新醫藥公司很具有投資價值；

3、投資港股核心是研判美債收益率的趨勢，我們傾向於認爲美債收益率從年度的角度很難持續長時間運行在 4.0 以上，這意味着在 2023 年的某個時間點美債收益率必然找到本輪上行之後的新的波動中樞。我們傾向於不會是 4.0+ 以上，所以邏輯上一旦美債收益率見頂，納斯達克以及港股的估值就見到了低點，後續可能存在修復上行的可能性；

4、從股息率的角度，港股很多國內战略性核心資產其實已經具備投資價值。我們已經看到 9 月以來，即便 A 股如此下行，美股如此下跌，包括港股如下跌，都沒有阻擋南下資金的腳步。

南下持續大手筆淨买入港股，這個跟近期北上拋售 A 股都完全不一樣，我們傾向於認爲這些买入港股的資金肯定是偏長期战略投資思路的國內長期機構投資者。他們在港股上的行爲有點類似於 2014 年开了滬港通之後的外資一樣，由於倉位較輕，下跌對這些資金而言只是更好的买入窗口期而已。

5、在過去一個月，我們看到越來越多的港股公司發生越來越多的回購動作，這裏帶頭大哥是騰訊，大家可以自行做統計，這些公司的回購操作至少說明當前這個水平的股價至少可能是一個只輸時間不輸錢的水平，靠時間，目前的公允價值波動都可以回來。

總之，港股太殘酷，但是已經回調到現在這個水平，已經重新具備战略布局的價值，未來按照時間加權來逐步參與港股中與 A 股具有互補性質的結構，可能是國內機構投資者能夠進一步降低組合波動，提升組合收益率的一種辦法。