【IPO價值觀】逃不出虧損的宿命，“三進宮”的第四範式能否叩开港交所的大門

集微網消息，前些年，國內掀起陣陣AI風潮，AI更是被市場譽爲“第四次工業革命”，由此引發不少滿懷壯志的歸國精英加入AI創業的大軍，各路資本也爭相砸錢。然而，數年過去，國內AI企業似乎陷入了一個無法盈利的怪圈，無論是AI四小龍還是其他的老牌玩家如寒武紀等，均陷入了增收不增利的泥沼。

甩出響亮slogan“AI For Everyone”的第四範式自然也難逃虧損的宿命，不過，即便是找不到良好的盈利模式，第四範式仍舊選擇向資本市場發起衝擊，或許是商湯珠玉在前，第四範式也將上市的地點選擇在了港股，並非A股。

然而，這並不是第四範式第一次衝關之旅，早在去年8月，第四範式便向港交所交表，可惜未竟全功，今年3月該公司再次發起衝擊，仍以失敗告終。一個月前，第四範式再度叩響港交所大門，只是不知能否叩开。

虧損持續加大，盈利遙遙無期

提起AI，或許大多數人腦海中第一瞬間閃現的是以商湯爲首的有着“AI四小龍”之稱的四家企業，第四範式可能是個陌生的名字，不過，在機器學習的圈子裏，第四範式因爲豪華的創始團隊和同時擁有三大國有行作爲投資人而聲名鵲起。

根據招股書，第四範式將自己定位於人工智能平臺和技術服務提供商，是基於自動機器學習技術，覆蓋從算力、操作系統、自動化生產平臺到業務系統的AI產品矩陣，產品主要應用於能源與電力、金融和電信等領域。

灼識咨詢報告顯示，以2021年營收排名，第四範式在中國以平臺爲中心的決策類人工智能市場（人工智能市場中的一個細分領域）佔據最大市場份額。

看上去和其他的AI公司如出一轍，頭頂響亮的光環，深耕成熟且有前景的賽道，專注解決各類疑難雜症，誓要打出一片天地。然而，卻遲遲無法自身解決虧損的怪相。

招股書顯示，在2019年—2021年以及2022年上半年（下稱：報告期），第四範式營收業績取得了不錯增長，分別爲4.60億、9.42億、20.18億和10.58億；但是，營收逐漸增長的同時，其虧損也不斷加劇。

報告期內，第四範式淨虧損分別爲7.18億、7.50億、18.02億和5.84億，總虧損38.54億元；經調整淨虧損額（非國際財務報告準則計量）分別爲3.22億、3.90億、5.59億和2.04億，總虧損14.75億元。

在調整前，第四範式在最近三年半的時間裏，虧損將近40億元，這其中，銷售及營銷开支、一般及行政开支佔據主要部分。報告期內，第四範式的銷售及營銷开支（不包括以股份爲基礎的薪酬，下同）分別佔總收入的21.7%、24.1%、17.7%和16.2%；一般及行政开支分別佔總收入的19.5%、12.7%、8.6%和13.8%。

也就是說，虧損的一大原因就是打廣告，鋪天蓋地的砸廣告，以此提升知名度，再者就是，支付給員工高於行業平均的薪酬待遇。AI企業待遇高，這在前些年是衆所周知的事情，高薪挖人，應屆生入職也可拿到超高的薪水並非笑談。

雖說重賞之下必有勇夫，但是，第四範式砸下重金，卻遲遲不能盈利，員工开心，但是股東卻並不一定开心，而且，如果企業不能依靠自身的產品盈利，依賴外部融資，並非長久之道。

近8成營收爲“鏡花水月”

找不到盈利之路已經成爲當前AI行業的通病，高額的三費支出成爲虧損一大原因。不過，在第四範式的身上，筆者還發現了第四範式存在的其他問題，那就是該公司近年來應收账款暴增，與此同時，第四範式的存貨規模也上升到了一個可怕的量級。

招股書顯示，在報告期內，第四範式的應收账款分別爲1.79億元、2.63億元、7.78億元及8.03億元，分別佔同期收入的39%、28%、39%和76%。

在2019年—2021年，隨着第四範式的營收暴增，公司的應收账款波動並不大，但是，在今年上半年，第四範式的應收账款陡然猛增，佔上半年營收的比例將近八成。

此外，第四範式的應收账款周轉天數在今年上半年也創下報告期內的新高，高達135天，而在2019年—2021年，該公司的應收账款周轉天數分別爲108天、86天、94天。

對此，第四範式解釋道，主要是因爲公司通常會在年底加強對應收账款的收回工作，因此，今年上半年應收账款相對較高。

但是，筆者從招股書中還發現，該公司的信用減值也在猛增，報告期內，分別爲325.1萬元、531.0萬元、2016.1萬元、1868.3萬元。在今年上半年已經接近去年全年的水平。

雪上加霜的是，在報告期內，第四範式的經營活動產生的現金淨額分別爲-3.95億、-4.53億、-7.70億和-3.56億，第四範式的現金流持續喫緊，截至今年上半年，該公司的現金及現金等價物僅爲14.21億元。

如果第四範式遲遲不能上市拿到融資，那以當前資本對AI熱情大幅衰退的情況下，該公司還能撐多久？

在應收账款暴增的同時，第四範式的存貨規模也在不斷增加。根據招股書，在報告期內，第四範式的存貨分別爲2100.90萬元、2818.6萬元、1.84億元、2.35億元。可以看出，在2021年，第四範式的存貨規模便猛增超6倍，而今年上半年已經遠遠超過去年全年。

對此，第四範式表示，2021年存貨大增是因爲合同履約成本增加所致，而且部分解決方案的項目受到疫情的影響而延長。今年上半年則是和業務增長一致的合同金額增加，推動合同履約成本增加。

綜上來看，第四範式遇到了和商湯等其他AI公司一樣的難題，公司同樣未找到破局之路，只能寄希望於登陸資本市場。然而，作爲在港股上市探路者的商湯，股價在上市後便跌跌不休，截至10月11日收盤，商湯-W報1.33港元/股，創下上市以來的最低。

可想而知，第四範式即便可以上市成功，其股價未必能優於商湯，而這接盤的卻是二級市場受傷的投資者。（校對/李正操）