綠源電動車騎向港股，毛利率持續下跌至行業最低，短期資產無法覆蓋債務金額

11月22日，“一車騎十年”的綠源電動車母公司綠源集團正式向港交所遞交招股書申請主板上市。

在此次IPO中，綠源集團募集資金計劃用於研發工作，加強銷售及分銷渠道、用於品牌及營銷活動以提升品牌知名度，加強產能、新建生產設施以及爲現有的浙江、山東和廣西工廠升級生產設施及機器。

短期資產無法覆蓋債務金額

綠源集團的收益主要來自電動兩輪車的銷售，主要分爲電動摩托車、電動輕便摩托車及電動自行車三個品類。2019年至2021年以及2022年上半年的報告期內，上述三個品類分別爲綠源集團貢獻了82.8%、83.2%、76.3%和71.5%的收入。

不過近三年，綠源集團來自電動輕便摩托車的收入佔比逐漸從32%大幅下降至7.8%，轉而電動自行車的收入佔比由33.8%提升至41.7%。

相比之下，綠源電動自行車的平均售價要低於電動輕便摩托車，2021年單車平均售價約爲1168元/輛，銷售也由2019年的65.6萬輛快速提升至121.85萬輛，是綠源集團收入增長的主要原因。而同時電動輕便摩托車卻遭遇量價齊跌，相較於2019年，公司該品類產品均價由1603元/輛下降至1496元/輛，銷量也由49.86萬輛減少至33.09萬輛。

截至2022年6月30日，綠源集團經銷商數量爲1086個，終端門店數量超過9200個。報告期各期，綠源集團分別有94.5%、70.7%、82.4%和89.1%的收入來自线下經銷商的分銷。

值得一提的是，隨着共享經濟的發展，綠源集團向包括共享移動服務供應商及按需電子商務品牌在內的企業及機構客戶銷售金額存在短期的快速增長，報告期內公司來該類型客戶的銷售收入佔比分別爲1%、23.5%、12.5%和1.6%。

並且在2020年及2021年，綠源集團前兩大客戶分別爲總部位於浙江和上海的共享出行服務提供商，公司爲其提供定制服務，同期向其銷售佔比遠高於其他單一經銷商。但隨着共享電單車風口的消逝，公司向企業及機構客戶的銷售佔比大幅下滑，2022年上半年上述兩家公司已經跌出公司前五名客戶名單。

此外，整體上來看，綠源集團的債務負擔較重，報告期各期公司資產負債率分別爲31.3%、32%、119.4%和132.3%。

截至2022年6月30日，綠源集團账面存在約3.74億元現金及現金等價物，同時有1.73億元長期借款和6.35億元的短期借款。短期內，公司23.12億元的流動負債也要超過20.87億元的流動資產。

毛利率持續下跌至9.9%

從招股書來看，根據弗若斯特沙利文資料，按2021年電動兩輪車銷量計算，綠源集團是中國排名第六的電動兩輪車生產商，市場佔有率約爲3.9%。但與此同時，在兩輪電動車市場雅迪控股、愛瑪科技、新日股份和小牛電動的市佔率分別約爲27.9%、16.8%、4.6%和2.1%。

除了市佔率，綠源電動車與行業其他品牌公司的差距還體現在很多方面。

報告期各期，綠源集團分別實現營業收入約爲24.94億元、23.78億元、34.18億元和19.98億元，同期公司實現淨利潤分別爲6073.9萬元，4028.1萬元、5926萬元和5180.4萬元。

貓妹選取了已上市的兩輪電動車品牌公司包括愛瑪科技、新日股份、雅迪控股、小牛電動和九號公司，除了市佔率低於綠源集團的小牛電動外，其他公司在營利規模上基本都遠超過綠源集團，尤其頭部的雅迪控股2022年上半年營收達到140.51億元，超過綠源集團的7倍。

另外，在營業收入大幅提升的同時淨利潤去出現倒退很大程度源於公司毛利率的持續下滑，報告期各期公司淨利率分別僅爲2.8%、1.7%、1.7%和2.6%，同期毛利率分別爲13.7%、12%、11.3%和9.9%，2021年後公司毛利率均爲行業最低水平。

值得注意的是，綠源集團每期都有大量的銷售費用支出，報告期各期公司銷售費用分別約爲1.3億元、1.21億元、1.92億元和9503.3萬元，佔各期收入比重分別爲5.2%、5.1%、5.6%和4.8%，處於可比公司的中位水平。

報告期內，綠源集團對《脫口秀大會》第四季，《向往的生活》以及《嗨放派》等綜藝及電視劇進行贊助或冠名等，2021年起也在高鐵進行投放廣告等，以此來提高市場對“綠源”品牌的知名度和認可度。

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