阿裏巴巴越過谷底走向遠方|氫媒體深度

據近期美國SEC官方披露，ETF發行商Granite Shares近期推出一款專門跟蹤阿裏巴巴（股票代碼：BABA）的新產品BABX，這只新推出的ETF產品是一只以1.75倍槓杆做多阿裏巴巴的ETF。

美國證監會於2022年7月正式批準此類創新型品種，即跟蹤單只股票的ETF，此類跟蹤單只股票ETF一般含槓杆或者是反向產品，直接給普通投資者提供做多或者做空個股的工具，而無需使用融資或借券等相對復雜的操作。

隨着中美審計合作推進，相關政策的優化，海外投資者對阿裏巴巴等中國互聯網科技股的關注度正在重新恢復（關於中美審計合作的文章，詳見：《從雙重承壓到估值重構，中概股仍在路上》）。

在資本市場上，許多看漲阿裏巴巴的多頭和和看跌阿裏巴巴的空頭正在進行有關所謂“中國風險”的激烈爭論。這種爭論，已經無關乎某只中概股具體的業績基本面，而是上升到了對所謂“中國風險”的討論。所謂的“中國風險”——一種或幾種潛在的導致所有中國股票無法投資的風險，比如VIE架構、比如美國執意推進的中美經濟脫鉤等等。

但堅定看多中國經濟的投資者仍大有人在，多頭要么不同意這種所謂的“中國風險”，要么認爲“中國風險”與其他股票面臨的任何其他風險有根本不同。畢竟，資本市場並不是一個投資者尋找無風險機會的地方。股市正是一個投資者爲風險定價的地方。

在我眼中，我認爲以阿裏巴巴爲代表的優質中概股不僅是可投資的，而且是一個良好的價值投資機會，因爲它的估值和盈利能力之間存在巨大的差距。

01

中國經濟潛在成長性

在中國的投資者，有這么一個段子“十年前中國股市是3000點，十年後，中國股市還是3000點”，這是很多看空中國股市的空頭用來支持“中國不可投資”的論點，它涉及以下數據：即從2007年起，上海證券交易所綜合指數只上漲了13%，與標準普爾500指數驚人的168%形成了鮮明對比。

但當你改變時間框架時，上圖得出的結論會發生變化。下表比較了1992年至2015年相同的上證指數與美國主要指數。如前所示，上證綜指在此期間的總回報率爲1406%，即年內部收益率爲12.1%，大大領先於所有美國指數。深證綜指（相較於上證綜指，代表了更多的中國民營企業）的表現甚至更好。所以， 我認爲，要理性的看待中國股票的投資機會，特別是在海外上市的中概股的投資機會。

中概股的未來在哪？

有了中概股宏觀的大致走勢，再來看看具體的個股。

關於中概股個股的研究，著名華裔投資人李路（本名李錄）的曾發布一篇關於中概股個股的演講：

根據總投資回報和內部收益率兩個維度，下圖顯示了截止2015年最好的美國股票。

通過表格可以看到，根據總投資回報這個維度，那些傳統行業的股票獲得了更高的回報。

這個榜單上有家喻戶曉的伯克希爾哈撒韋公司（股票代碼：BRK.A，BRK.B）、奧馳亞（股票代碼：MO）、美國家庭壽險（股票代碼：AFL）、家得寶（股票代碼：HD）等。榜單上最年輕的是微軟（股票代碼：MSFT），而微軟是1986年IPO上市的。最古老的是奧馳亞，1923年上市。

再看看另一個維度：內部收益率（IRR）。相比之下，內部收益率消除了時間偏差，並傾向於經動態收益率等時間偏差調整後來看表現最佳的股票。

在IRR這個維度下，這個列表至少在3個方面產生了顯著的的變化。首先，名單上更多的是代表新興行業的公司：名單上的股票要年輕得多（其中大多數是在2000年前後上市的股票）。其次，這些股票大多屬於信息技術和電子商務等在當時被喻爲“新經濟”股票。最後，有相當多的中國股票進入了這個榜單（比如：百度就位居榜首）——這是另一個反對“中國不可投資”論點的有力證據。

有了上述歷史的觀點，美國從舊經濟轉移到新經濟的“提速換擋”將大概率在中國重演。

接下來，來仔細的審視阿裏巴巴一些財務表現細節，看看爲什么我認爲它不僅是可投資的，而且代表了一個良好的價值投資機會。

03

阿裏巴巴盈利能力比較

投資的盈利能力，直白的表達，就是是支付更少，但得到更多。

在投資中，這意味着支付較低的股價，並獲得相同的盈利能力（或更好的盈利能力）。

從這個角度，先從盈利能力开始來剖析下阿裏巴巴的盈利能力。

下一個圖顯示了阿裏巴巴的已動用資本回報率（ROCE）與騰訊控股（股票代碼：TCEHY）的對比。之所以特別選騰訊來跟阿裏巴巴做對比，是因爲阿裏巴巴與騰訊是中國人盡皆知的兩大互聯網巨頭，且都在海外上市。

如下圖所示，阿裏巴巴和騰訊的ROCE直到2019年的都是天文數字（這些年的平均ROCE高於150%）。

由於2019年开始對互聯網巨頭的野蠻生長進行整治，阿裏巴巴和騰訊的ROCE分別下降到89%和154%。但即使是經歷了這樣一個“強監管的下降”，它們的ROCE水平仍然非常高。

具體有多高，提供一些參照對比：

同樣是電商的京東，它近年來的ROCE約爲75%；美國電商巨頭亞馬遜的ROCE僅爲29%，而FAAMG股票的平均ROCE約爲55%。

04

阿裏巴巴估值優勢

盡管從上述分析看出，阿裏巴巴的盈利能力驚人，但阿裏巴巴的估值僅爲同行的一小部分。它的市盈率只有11倍左右。阿裏巴巴的账本上每筆ADR就對應了11美元的現金。截至撰稿時，阿裏巴巴的現金頭寸佔其股價85.65美元的12.8%。

相比之下，京東和亞馬遜的市盈率都很高，盡管它們的ROCE卻比阿裏巴巴低很多。

阿裏巴巴未來風險

不可否認，與歐美日的國家的大部分股票相比，中概股面臨着一系列獨特的風險，比如VIE架構和中國的監管政策風險。阿裏巴巴除了需要面對這些宏觀上的不確定性風險外，還面臨着國內電商市場的流量天花板、抖音在電商領域的競爭、阿裏巴巴出海面臨的水土不服等衆多內在業務風險。

但這些宏觀或微觀的風險並不能使得所有中國股票（尤其是阿裏巴巴）不適宜投資。畢竟，投資形爲本身就是風險买賣的過程。一個理性的投資者，是始終明白，投資並不是爲了尋找無風險的機會。投資的收益，是一場關於風險定價的交易形爲。

從阿裏巴巴目前的估值和盈利能力水平計算，阿裏巴巴相關的風險定價目前非常有吸引力的。

阿裏巴巴正在越過谷底，走向遠方。

*爲避免歧義，本文所指的阿裏巴巴是指在美國上市的股票代碼爲BABA的阿裏巴巴股票，除非特別注明，否則本文所表述的貨幣單位爲美元。

本周，全球資本市場將迎來年終休市期，氫媒體將全球資本市場的具體休市計劃整理如下，供參考：

投資有風險，本文不構成投資建議。

聲明：氫媒體所發布文章僅代表作者觀點，不代表本號立場，不構成投資建議。原創稿件均版權所有，未經允許，嚴禁轉載。如認爲圖文侵權，或需與我們聯系。氫媒體、氫訊，均爲權利人之商標，任何人未經書面許可，不得對上述商標進行使用、冠名等。

本文作者可以追加內容哦 !