330億珍酒李渡闖港股，“茅五背後的男人”白酒再擴張？
“株洲首富”即將收獲第二家上市公司？
作者 | 武麗娟
編輯丨高巖
來源 | 野馬財經
酒企會賺錢，毋庸置疑，其實賣酒的企業更會賺錢。
華致酒行號稱白酒行業“最會賺錢”的酒行，其“發家”和貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、山西汾酒（600809.SH）等一衆名酒企業有密不可分的關系。背靠巨頭，華致酒行已成爲中國酒類流通行業的龍頭，2021年營收75億元，同時還是A股“中國酒類流通第一股”。
在華致酒行2021年股東大會暨投資者交流會上，被稱爲“茅五背後的神祕男人”——董事長吳向東提出要“永做名酒廠金牌服務員”。
吳向東在業界被譽爲“白酒教父”，華致酒行也只是其資本版圖中的一角。目前，吳向東實際控制的金東集團，旗下共有華致酒行（300755.SZ）、華澤酒業集團（下轄金六福、珍酒等12個酒企）、金東投資三個產業板塊。
2003年，吳向東收購湖南白酒品牌湘窖和开口笑，2009年又收購貴州的珍酒和江西的李渡，組成了又一家擬上市公司——珍酒李渡集團（下稱“珍酒李渡”）。
1月13日晚間，珍酒李渡披露《招股書》，擬登陸港交所主板，衝擊“港股白酒第一股”。
“株洲首富”的白酒
珍酒李渡估值330億元
吳向東的創業史，更像是中國酒商進化史的一個縮影。
1969年，吳向東出生在湖南醴陵，現年54歲。在早期的職業生涯，他便與五糧液有了不解之緣。1996年，27歲的吳向東拿下五糧液旗下川酒王的代理權，僅一年就將川酒王銷量做到湖南第一。
這爲吳向東和五糧液的合作奠定了基礎。隨着市場白熱化競爭，經銷商的日子越來越難，吳向東萌生自創白酒品牌的想法。於是，1998年底，第一瓶金六福在五糧液酒廠下线，這也意味着，吳向東在白酒業开創了一種獨具特色的OEM，即貼牌代工模式。《華夏時報》曾報道稱，從1998年到2005年，不過7年時間，金六福的銷售額就突破了29億元。2008年底，金六福營業額已超60億元，僅次於茅臺、五糧液。
2006年，吳向東將“金六福企業”更名爲華澤集團，涉足金融、文化旅遊、新能源、互聯網、酒業等多個產業。2015年，吳向東將金六福50.41%的股權出售予新華聯。值得一提的是，其姐夫是新華聯集團董事長傅軍。2016年，華澤集團又正式更名爲“金東集團”。
此後，吳向東不再滿足於貼牌生產，开始進入白酒生產制造領域。2001年到2009年期間，不斷整合地方酒廠，先後收購了廣東德慶無比養生酒業、雲南香格裏拉酒業、湖南湘窖酒業、安徽臨水酒業、江西李渡、貴州珍酒等一些地方性酒企，將十余家酒廠收入囊中。
此外，吳向東掌控的白酒品牌還包括榆樹錢、今緣春、雁峯、無比、臨水、湘山及太白等中低端品牌。
除了進入白酒生產制造領域之外，吳向東還同時進入了白酒終端流通領域。2005年，他成立了華致酒行。華致酒行的第一家門店，开在吳向東的家鄉醴陵。酒類流通生意，簡單說，就是酒企和消費者之間的一座橋梁，從酒廠拿的貨賣給消費者或者終端店。
2019年的時候，華致酒行成功在深交所上市，成爲中國第一家酒類流通領域A股上市公司。
近年來白酒行業消費升級趨勢明顯，華致酒行搭乘這一紅利東風，實現業績的快速增長。2019年至2021年，分別實現營業收入37.38億元、49.41億元和74.6億元，營收增速從32.2%升至50.97%：實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.19億元、3.73億元和6.76億元，利潤增速從16.82%升至81.03%。
目前，金東集團下設3個板塊：華澤酒業集團、華致酒行、金東投資。據其官網，金東投資曾投資張家界魅力湘西、中洲煙花、玉坤礦業、升華科技等實業及新經濟20多個項目。
吳向東也曾試圖打造自己的名酒。首先是對貴州珍酒的投入，2009年，金東集團以8250萬元並購貴州珍酒廠，表示珍酒要成爲“醬酒第二”。2016年，金東集團集12家白酒廠之力，推出超級單品“一壇好酒”。
來源：罐頭圖庫
2021年以來，吳向東旗下的白酒資產動作頻頻。2021年6月、9月，金東醬酒、李渡酒業、湘窖酒業陸續注入珍酒釀酒；10月18日新成立珍酒控股有限公司，作爲國內醬酒資產整合平臺，爲珍酒李渡的間接全資附屬公司；11月2日珍酒釀酒退出大中華網訊（2000年11月17日在香港注冊），成功注入珍酒控股。
《招股書》顯示，2021年9月，珍酒李渡在开曼羣島注冊成立，注冊資本爲5億美元，並於當年就完成了上市結構的搭建。也就是說，通過搭建紅籌架構，吳向東將珍酒釀酒所有資產注入了本次擬上市主體珍酒李渡中。
珍酒李渡的股權結構較爲集中。創始人吳向東通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權，投資公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，前兩大股東合計持股達97.49%。其中，珍酒控股由吳向東全資擁有，私募股權投資巨頭KKR號稱“槓杆收購天王”，被稱爲金融史上最成功的產業投資機構之一。2021年底及2022年中，KKR分別斥資3億美元和5億美元進行投資，珍酒李渡在IPO前估值330億元。
來源：罐頭圖庫
華致酒行最新市值134億元，吳向東所持股份價值超百億元。因此，僅依靠珍酒李渡和華致酒行這兩家公司，吳向東的身家就超400億元。在2022年胡潤全球富豪榜上，吳向東的財富達260億元，位居全球第854名，一舉超越宏達電子(300726.SZ)的曾繼疆和深信服(300454.SZ)的何朝曦，成爲新晉“株洲首富”。
年入50億
兩年多花14億做廣告
根據“弗若斯特沙利文”的資料，中國白酒行業的市場規模預期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復合年增長率爲5.5%，這主要受白酒高端化趨勢及醬香型白酒的高增長潛能所致。
珍酒李渡旗下有貴州珍酒、李渡、湘窖和开口笑4大品牌，分別屬於珍酒釀酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，覆蓋了兼香、醬香、濃香三種香型。香頌資本董事沈萌認爲，白酒行業的競爭飽和、烈度明顯，因此同時覆蓋不同香型、不同品牌，發展資源支撐的基礎相對不穩定，任何一個細分市場的優勢都很難突出。
本次珍酒李渡上市，吳向東打包的4個品牌“家底”集體亮相。
《招股書》顯示，2020年、2021年和2022年1-9月（下稱“報告期”），珍酒李渡的收入分別爲24億元、51億元、42.5億元；經營利潤分別爲7.4億元、14.7億元、11.7億元；毛利率分別爲52.2%、53.5%、55.2%。
珍酒李渡的營收依賴於珍酒品牌。貴州珍酒在報告期的收入分別爲13.45億元、34.87億元和27.64億元，佔比分別爲56.1%、68.4%和65%。
來源：《招股書》
俗話說，好酒不怕巷子深。不過，面對行業競爭白熱化，說白酒企業靠燒錢出圈也並非不無道理。據新浪財經上市公司研究院統計，2021年19家上市白酒公司銷售費用總額爲316.64億元，比前一年增加了58.55億元，白酒公司普遍加大了銷售費用支出。
深諳白酒行業的“教父”吳向東自然也不例外。早在1998年的時候，“金六福”就曾在央視砸下1.16億元的廣告，從而一舉成名，成爲家喻戶曉的白酒品牌。
近幾年，爲了推廣旗下白酒品牌，珍酒李渡投入了大量的費用。報告期內，銷售及營銷开支分別爲4.03億元、10.21億元、9.83億元，佔營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。
來源：《招股書》
而在宣傳營銷面上，爲了拓展產品全國化，珍酒李渡在廣告投入上十分大方，兩年多燒錢14億做廣告。
上述報告期內，珍酒李渡分別產生廣告开支2.4億元、6.7億元、4.9億元，合計花費約合13.96億元。目前貴州珍酒這一主力產品已經在廣東、河南和山東等重點市場布局，完成全國化的第一步。
此外，珍酒李渡還將繼續在產能及推廣方面增加投入。這次IPO所募集資金將主要用於未來5年爲生產設施發展提升產能、品牌建設和市場推廣、拓展銷售渠道，部分用於提升數字化水平和補充運營資金等。
中國食品產業分析師朱丹蓬表示，白酒行業競爭加劇，這讓費銷比不斷攀升。第二，現在基本上所有的白酒企業都在推中高端的產品，因此整個費用會更高，成本會更高。
超88%收入靠經銷商
2021年存貨金額翻2倍
毛利率偏低、銷售費用不斷走高，導致盈利能力繼續下降。2020年-2021年，珍酒李渡的經營性現金流分別爲15.24億元、9.69億元，2022年前三季度，繼續下降至-10.29億元。珍酒李渡稱，業績疲軟的主要原因爲：即便費用投入力度不斷提高，核心品牌珍酒的高增長也難以維系。
爲了提振業績，珍酒李渡近年加大體驗店和零售店布局，力推直營渠道，擠壓經銷渠道的份額，這就需要供養一個龐大的銷售團隊。貴州珍酒在全國擴張帶動了經銷商數目激增，從2021年初到2022年9月30日，經銷商從3628名增加到了6408名。
因此，珍酒李渡超88%的收入依靠經銷網絡向消費者銷售白酒產品。報告期內，經銷商貢獻的收入分別佔總收入88.1%、88.8%、88.3%。
來源：《招股書》
那么下遊動銷情況如何？“經銷商代表”華致酒行的狀況或許可見一斑。截至2022年6月末，華致酒行庫存仍高達26.49億元，相較於期初余額30.48億元，其上半年僅消化庫存約3.99億元。公司表示存貨的下降是銷售收入增長消化年初旺季備貨的產品所致。
2022年前三季度，多數白酒公司保持了營收的高速增長，但存貨高企的背景下，如何消化庫存推進動銷，對於疫情反復下的白酒企業最爲重要。
華創證券分析認爲，去年國慶期間整體動銷平淡不及預期，經銷渠道庫存相對良性；分銷及終端庫存壓力提升，進貨意愿不高，部分長尾品牌出現甩貨現象。考慮到終端動銷持續平淡不及預期，預計四季度庫存和批價或許將進一步承壓。
2020年至2022年9月30日，珍酒李渡擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。其存貨主要包括原材料、在制品及成品白酒產品。截至2022年9月30日，珍酒李渡的流動資產約合63.8億元，其現金及等價物爲12.52億元，而可變現的存貨達到48.84億元，該數據相當於2020年數據（17.36億元）的2.81倍。
《招股書》中解釋稱，庫存增加的原因是公司繼續擴大白酒生產，以滿足市場對產品的需求增長；存貨周轉天數增長，主要是由於在制品的存貨大幅增加，有關增加符合公司的產能擴張。
2018年，朱丹蓬在中國白酒行業最早提出“大分化”的概念。在他看來，事實上，經過2019-2022年這四年的大分化之後，頭部企業的馬太效應越來越明顯，對於中小型品牌來說舉步維艱，他們整體的抗風險能力、拓展能力，創新升級能力都有限，所以沒落是必然的。現在基本上都是頭部企業動銷會比較快，中小型的小微企業，區域型的企業，動銷不行，因此庫存就肯定大。所以說，越來越多中小型白酒企業的庫存都在翻番。
朱丹蓬還提到，比如金種子（600199.SH），還有很多的一些白酒，他們都進入資本整合的階段。未來的話，這個趨勢會更加明顯。
自2015年口子窖(603589.SH)和迎駕貢酒(603198.SH)上市、2016年金徽酒(603919.SH)成爲A股第19家白酒上市公司以來，白酒企業再無新人入場。此後，國臺酒業、郎酒、西鳳酒等紛紛謀求A股上市，但均處於終止審核狀態。若珍酒李渡集團此次成功闖關IPO，有望成爲7年來首家登陸資本市場的酒企。
對於珍酒李渡選則在港股上市，沈萌認爲，此前傳言的“A股審核制設置行業‘紅黃燈’，白酒屬於紅燈行業的傳聞”可信度很高，因此白酒企業很難在A股上市。另外，國際投資者對中國白酒的理解需要時間，短期內白酒港股會集中部分內地背景的資金，加上品牌知名度和業績較弱，二級市場的交投活躍或許存在較大不確定性。
珍酒李渡能否成功在港交所上市？你喜歡哪種香型的白酒？留言聊聊吧！
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