中概股苦“做空”久矣，中通有何底氣硬剛“灰熊”？

面對美國做空機構“灰熊”的做空，中通快遞選擇硬核回應，其底氣從何而來？

作者 | 盧泳志

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

在美國做空機構Grizzly Research（灰熊）眼中，中概股似乎永遠值得懷疑，這一次“熊掌”伸向了中概物流龍頭股中通快遞。

美國東部時間3月2日，灰熊發布報告指出，中通快遞（ZTO.N）存在財務欺詐，並指控該公司存在內幕盜竊行爲。

來源：Grizzly Research官網

這篇名爲《中通快遞：中國“一流”的物流公司“最佳表演”：我們相信財務數據虛假，內部人士在從公司偷竊》的報告，總結了中國四大快遞公司的平均毛利率、營業利潤率和淨利潤率，並將這些指標與UPS和聯邦快遞進行比較。

灰熊認爲，作爲競爭激烈的中國物流市場領導者之一，中通快遞自詡利潤率是同行平均水平的兩倍以上，可能是通過少報成本等僞造財務報表的結果。

此外，灰熊還對中通快遞的員工人數、資本开支、收購等方面提出質疑，並存在至少有50%的下行空間。灰熊認爲，中通快遞的市值至少還可跌去825億港元，而創始人賴海松也將承受其中213億港元的損失。

對於灰熊做空報告列舉點種種質疑，中央財大會計學院副教授李哲認爲，大多還是沒有可靠依據的推斷，真實情況有待考究。

來源：中通快遞公告

北京時間3月3日，中通快遞給予硬核回應：該報告並無依據，其包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對本公司業務模式及財務報告結構的基本了解，缺乏對本公司公开文件的全面解讀。

據“財聯社”報道，中通快遞有關負責人表示，實際上，快遞企業營收和單票收入的統計口徑有所不同。主要快遞企業中，順豐控股（爲直營模式，營收包含全網快遞收入。加盟制快遞企業只計算總部收入，其中，圓通速遞、申通快遞、韻達股份爲國內A股上市公司，營收和單票收入包括派費；中通快遞營收和單票收入不包含派費，且已扣除對網點的激勵。

另有業內人士表示，正因存在這些差異，可能導致部分國際機構對中國快遞公司的理解有所出入。

美國國際金融服務公司摩根士丹利則發表技術意見報告指出，相信中通快遞股價60日內將上升，料發生機率70%至80%，予其目標價35.6美元，評級增持。中通快遞最近股價回調後，短期估值更具吸引力，相信中通快遞今明兩年將繼續擴大市場份額，並實現穩健的盈利增長。

賴梅松有何底氣硬剛“做空”？

中通快遞創建於2002年5月8日，是一家以快遞爲核心業務，集跨境、快運、商業、雲倉、航空、冷鏈、金融、智能、兔喜社區生活服務、中快數字營銷等生態版塊於一體的綜合物流服務企業。

中通快遞創始人賴梅松，出生於“快遞之鄉”桐庐。2002年5月8日，32歲的賴梅松在朋友的鼓動下誤入快遞行業，在上海創建中通快遞，演繹了一場“從木匠逆襲成爲快遞大佬”的勵志故事。

來源：罐頭圖庫

在中通快遞成立之前，聶騰飛與詹際盛於1993年成立申通快遞；1999年，聶騰飛之弟聶騰雲創立韻達速遞；2000年，申通快遞會計張小娟與丈夫喻渭蛟創立圓通快遞。

在“三通一達”中，中通快遞入局最晚，但成長速度卻最快。

2005年，中通快遞將“觸角”伸向長三角、廣東和北京等地，成爲第一個开通跨省際網絡班車的民營快遞企業。這一年，中通快遞日收件量已超過七萬件，同比增長60%。

之後，淘寶的興起掀起了一股網購風潮，快遞行業也隨之迎來狂歡，中通快遞借此東風不斷提高業務量和營收。

時至2015年，中通快遞運單量達29.46億，一舉超越申通快遞成爲“桐庐幫”老大；2016年，中通快遞市場份額達到15％，躋身快遞行業龍頭企業之列。

同年10月27日，中通快遞成功登陸美國紐約證券交易所，在當年創下“繼2014年阿裏巴巴赴美上市後規模最大的美股IPO”的記錄，同時也是當時中國唯一一家成功赴美上市的快遞企業。

來源：罐頭圖庫

上市三年後（2019年），中通快遞成爲全球首家運單量破百億的快遞企；2021年，中通快遞全年包裹量同比大增21.1%達到223億件，再次成爲全球首家年業務量破200億件的快遞企業。

在此期間，中通快遞還於2020年9月29日在中國香港實現二次上市，成爲首家同時在美國、中國香港兩地上市的快遞企業。

2022年第三季度財報顯示，中通快遞包裹量達64億件，同比增長11.7%，超行業增速6.5個百分點，快遞市佔率擴大至22.1%，進一步鞏固了行業龍頭地位。

快速發展的背後，自然離不开資本力量的支持。在赴美上市之前，中通快遞就獲得了衆多VC/PE的支持，包括紅杉中國、華平投資、高瓴資本、阿裏巴巴等。

其中，紅杉中國是中通快遞最早的外部機構投資人，自2013年起三年三次持續投資中通快遞。2014年，華平投資开始接觸中通快遞，並在2015年領投中通快遞B輪融資。

之後，阿裏巴巴入局中通快遞。2018年5月，阿裏巴巴及菜鳥投資中通快遞13.8億美元，持股比例達到10%。目前，阿裏巴巴對中通快遞持股8.9%，是其第二大股東。

來源：Wind

正是依靠優異的業績和背後的資本力量，中通快遞才有了與灰熊硬剛的底氣。

中通速遞表示，公司董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，並考慮採取適當的行動，以維護所有股東的利益。

中通速遞重申，將繼續堅定不移地致力於保持高標準的公司治理和內部控制，並根據適用的規章制度進行透明和及時的披露。本公司保留採取適當行動保護本公司及其股東權利的一切權利。

哪些中概股曾遭遇“熊掌”？

和渾水、香櫞等著名做空機構相比，灰熊只是華爾街的做空新秀，其首篇做空報告發布於2019年5月，此後一直“衷情”於做空中概股。

截至目前，灰熊發布的26篇做空報告中，有12篇涉及中概股企業，其中58同城、跟誰學、希伯倫科技、樂信金融、SPI綠能寶、鬥魚、瑞能新能源及蔚來等中概股都曾遭遇“熊掌”。

圖源：罐頭圖庫

灰熊在官網介紹中還特別提到，他們“在中國擁有自己的私人調查員”，使他們能夠對“當地人、供應商、客戶和其他利益相關者進行實地考察和採訪”。

相比於華爾街金融精英，灰熊創始人兼CEO格弗裏德埃格特可謂出身平平。埃格特本科就讀於荷蘭格羅寧根漢斯大學的金融與會計專業，後來於2016年在羅切斯特大學取得金融學碩士學位。

在2020年創立灰熊前，埃格特曾擔任做空機構GeoInvesting LLC.的分析師和咨詢公司Forensic Economics Inc.的助理分析師。

在灰熊官網上，幾乎一半的報告都與中概股有關，但幾乎沒有引起過較大的股價波動，而其選擇的目標大多數連續虧損的公司。

來源：灰熊報告

比如愛奇藝在被做空前連續虧損10年，蔚來2016年至2021年期間，虧損分別爲25.69億元、50.13億元、96.17億元、112.88億元、52.98億元和39.75億元。

《經濟觀察報》曾發文表示，上市公司連續虧損本身就會引發投資者和消費者的信任危機，而做空機構往往會利用這一點來達到牟利目標。上市公司應及時發布澄清公告，積極披露真實信息。

英大證券首席專家李大霄表示，衆多國外機構做空中國公司，這需要引起我們的高度重視。第一，這些機構欺負國內的公司跟投資者溝通不透明、不公开，或者是跟一些投資機構聯系不緊密；第二，國內的公司對法律程序不太熟悉；第三，由於距離遙遠，欺負部分投資機構對公司的真實情況不了解，以及中美兩國在監管方面的協調不夠緊密。

隨着我國與其他很多國家籤署監管備忘錄，部分合作協議也在逐漸完善，希望國內的上市公司能夠同投資人、投資機構進行充分溝通，拿起法律的武器對類似做空事件加以應對和反擊，保護好自身利益。

這場做空與被做空的較量，您覺得誰會笑到最後呢？歡迎留言評論！

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