市值蒸發近三成、半年虧14億,“女首富”張茵能否力挽狂瀾?

2023-03-19 23:00:59


穩得住銷量,難穩住業績?


作者 | 蘇影

編輯丨盧泳志

來源 | 野馬財經


“改變才是活路。“2022年9月,“中國首位女首富”、紙業龍頭玖龍紙業(港股2689.HK、美股NDGPY)董事長張茵說道。

彼時,其所執掌的玖龍紙業剛經歷了一個不算樂觀的2022財年(2021年7月-2022年6月),年內盈利約33.11億元,同比降幅53.82%,創下近6年新低。

但玖龍紙業的困難並未到此結束。6個月後,隨着2023年中期報告的出爐,2022年7月-2022年12月,玖龍紙業半年虧損13.99億元,這是其登陸資本市場17年以來首虧。

接下來,“造紙女王”還能撐起百億生意嗎?


穩得住銷量,難穩住業績?


玖龍紙業成立於1995年,如今已成爲造紙業的龍頭企業,漿紙總設計年產能超過1800萬噸,在全球產能排名第一。

但身爲龍頭企業,光環與風險總是如影隨形。

2022年7月-2022年12月,受國內疫情多點散發、消費持續疲弱,疊加地緣战爭令燃料成本居高不下等影響,董事長張茵表示公司遇到了歷年來最嚴酷的營商環境。

報告期內,玖龍紙業實現營收311.98億元,同比下降9.5%;淨利潤-13.99億元,去年同期爲盈利27.95億元。


來源:玖龍紙業半年報


從銷量來看,玖龍紙業尚取得不錯的成績,半年賣出各類紙品860萬噸,同比增長2.4%。其中,雖然卡紙和塗布灰底白板紙銷量下滑,但受益於漲幅16.4%的高強瓦楞芯紙,玖龍紙業保住了增長趨勢。

能在逆境之中穩住銷量實屬不易,但降價促銷也是一把雙刃劍,不僅使得收入下滑,公司盈利能力也因降價而走低。

2023財年上半年,玖龍紙業實現毛利潤6.86億元,同比下降85.3%;毛利率2.2%,去年同期則爲13.6%。

事實上,在市場需求疲弱的時期,玖龍紙業曾一度選擇停機以緩解壓力。

早在2022年7月,玖龍紙業就曾連續發布35臺紙機的停機消息,覆蓋旗下東莞、太倉、重慶、天津、河北等7個基地。此後半年內,玖龍紙業多次更新停機計劃,延長部分設備停機時間,並將新的紙機也納入輪休保養計劃。


圖片來源:中紙網

進入2023年,玖龍紙業這股停機潮仍未散去。據不完全統計,截至3月19日,包括春節停機檢修計劃在內,玖龍紙業共發布了10篇停機公函,覆蓋國內7大基地約40臺紙機,預計減產約73.31萬噸。

張茵曾提到,停機去庫存、減價促銷,是公司在應對成本高企、市場需求極其疲弱而必須採取的策略。

而在整個造紙行業中,玖龍紙業並非個例,同爲行業龍頭企業的山鷹國際(600567.SH)、東莞頭部造紙公司金洲紙業和金田紙業等,在此前也紛紛發布了停機安排。

有業內人士表示,在上遊紙漿原料價格上漲,現有庫存去化不達預期時,訂單減速、基地停產,是紙企在應對行業下行的無奈之舉。但此輪洗牌終將過去,隨着疫情結束,市場需求回暖,當前部分紙企也开始選擇以提價應對周期。

中信建投證券輕工紡服及教育首席分析師葉樂分析,2023年2月,產品漲價+成本改善邏輯开始兌現,造紙板塊盈利开始改善,預計漿價下行將在23年上半年持續催化,23Q2造紙板塊將出現明顯盈利回暖。而紙包裝板塊,目前仍處於盈利磨底階段,短期需求相對偏弱,紙品成本部分漲價擠壓利潤,但終端需求回暖率先傳導至包裝板塊,對於公司價格產生支撐,同時後續漿價下行將帶來原材料包裝紙調價,公司盈利將迎來明顯的改善。


股價坐上過山車:三個月跌幅28.57%


在陷入業績困局的同時,玖龍紙業股價也在坐上過山車,波動不斷。


2022年初,玖龍紙業股價約在8港元/股左右,後受全球疫情影響和國際局勢變化,玖龍紙業的股價开始下滑,並在10個月後降至區間最低點4.52港元/股,跌幅達40%。

當時,玖龍紙業的走勢曾在股吧中引起一陣討論,有投資者想知道“這是不是黎明前的黑暗?”也股民認爲“跌破4(港)元,估值還是高了,合理估值3.7(港)元左右。”

不過,此後一段時間,玖龍紙業的股價卻迎來一波反彈,兩個月漲幅81.19%,一度將股價拉回至2022年12月14日的8.19港元/股。但緊接着,其整體走向又回到下跌趨勢,截至3月17日收盤,玖龍紙業股價爲5.85港元/股,較12月14日收盤價跌幅28.57%,總市值蒸發約109.79億港元(約96.32億元)。


來源:騰訊公共圖庫

在上市公司股價在高峯與低谷中反復橫跳期間,一些機構也开始將減持動作提上日程。

早在2022年3月22日,玖龍紙業就曾遭摩根大通減持289.77萬股,若以當日7.24港元/股的收盤價計算,該部分股權涉資約1.2億港元。僅一天之後,玖龍紙業另一家機構股東匯豐銀行也減持了103.71萬股,收回資金約750.83億港元(以7.24港元/股收盤價爲參考)。

此後一年時間內,玖龍紙業連續遭摩根大通、匯豐銀行多次減持、增持再減持,但整體來看,仍是賣出股份數量更多。Wind數據顯示,截至2023年3月17日,摩根大通持股比由去年同期的3.23%降至1.72%,匯豐銀行的持股比則由去年同期的12.49%降至10.56%。

而摩根大通和匯豐銀行的行爲並不算個例,截至2023年3月19日,在玖龍紙業241家機構股東中,有60家機構減持數量大於买進數量,包括上海商業銀行、中信證券、盈透證券、摩根士丹利等一衆國內外知名銀行、券商機構等均位列其中。與此同期,玖龍紙業還有87家選擇增持的機構股東,典型代表如中銀國際、花旗銀行和富途證券。


來源:Wind數據

IPG中國區首席經濟學家柏文喜分析,上述機構的減持行爲,是出於自身投資判斷,旨在實現盈利最大化與規避風險的行爲。因此其減持既有達到股價預期目標的而落袋爲安的正常減持屬性,也有規避行業風險的止損考慮。

“造紙行業雖然有一定的周期性,但有着堅實的市場需求基礎,這也是目前仍有241家機構堅持和對於造紙行業還是比較認可的原因。疫情結束之後,此前成本高企和產品售價低迷的情況也有所緩解,而經濟運行的復蘇自然也會帶動對造紙業的需求,造紙行業有望在2023年擺脫頹勢,迎來春天。”柏文喜補充。

“造紙女王”如何撐起百億生意?

上世紀50年代,玖龍紙業創始人張茵出生在廣東省一個軍人家庭。1985年,一次到香港收購廢紙的經歷使她看到了新商機,於是她毅然放棄深圳安穩的工作和生活,揣着3萬元只身去到香港开啓創業之旅。

當時,雖然外鄉人在港從事廢紙回收貿易有着諸多困難,但憑借着誠信和喫苦耐勞精神,張茵在短短6年時間內就積累了第一筆財富。

1990年,張茵將步伐由香港跨到了美國,和丈夫劉名中一起遠赴重洋尋找更大的機會。

“成爲美國的造紙原料大王”,是張茵在赴美之初就爲自己定下的目標。

有了香港創業的根基,張茵的在美事業开展順利,其創辦的中南控股公司很快成爲美國最大的造紙再生原料出口商,並將業務觸角伸向歐美、亞洲等多個地區,張茵的目標實現了。

在此期間,她回到國內創建玖龍紙業,完成由生產生活用紙向生產高檔包裝牛卡紙的大步跨越。2006年,玖龍紙業登陸資本市場,張茵則憑借270億元的財富值,問鼎《胡潤百富榜》首富之位,而她也因此成了中國第一位女首富。直到2022年,張茵家族仍以365億元的身家穩坐富豪榜單。


來源:胡潤百富榜

但資本如棋,一剎那間,棋局生變,而決定輸贏的關鍵往往只在一子之間。

2021年,隨着我國全面實施“禁廢令”,禁止外國廢料入境,玖龍紙業的主要原材料進口廢紙被禁止進口,其造紙業務面臨原材料短缺風險。

從具體產品來看,截至2021年年底,玖龍紙業的優勢項目主要集中在箱板紙和瓦楞紙等領域,在白卡紙、銅版紙和雙膠紙方面,與同屬於造紙頭部企業的金光APP、晨鳴紙業等尚有距離。

招商銀行研究院表示,“禁廢令”將重塑國內廢紙回收產業鏈,未來幾年紙企海外紙漿布局有望左右行業競爭格局。


來源:騰訊公共圖庫

在此背景下,玖龍紙業表示,除利用更多國廢造紙外,也同步加強建造自用木漿和再生漿產能以補充高質原料儲備。馬來西亞漿紙廠、玖龍紙業(湖北)漿紙基地則分別是在此背景下收購、建立的。其中馬來西亞漿紙廠將爲其提供48萬噸再生漿產能,(湖北)漿紙基地也將在未來實現新增60萬噸木漿年產能。

正如張茵本人此前曾表述的那樣,改變才是活路。作爲龍頭企業,我們在艱難時間不會固步自封,定必全盤考慮,掌握主動權,迎難而上。

此前,在接受胡潤採訪時,張茵曾介紹,有一個寬廣的心胸,a big heart,要能衝破壓力,是她能夠成功的原因之一。

如今,面對一個新的行業競爭格局,一個首次虧損的玖龍紙業,您覺得“紙業女王”張茵還能夠寫出新的傳奇嗎?歡迎評論區聊一聊。

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