經典復盤！投資蒙牛的外資PE們“賺麻了”

從零起步，八年做到行業第一！蒙牛與外資PE們好聚好散。

回顧蒙牛發展歷程，如果不是憑借外資PE們的這股東風，恐難做大；而注資蒙牛的三家PE也是絕活用盡，在瘋狂擠壓風險槓杆的情況下實現5倍盈收凱旋而歸。好聚好散，方爲始終。

因爲“沒得選”

1999~2001年，是市場紅利階段，蒙牛總資產和年銷售額飛速增加，爲了抓住乳業的快速發展機會，在全國鋪建生產和銷售網絡，蒙牛急需資金擴張卻遭遇融資瓶頸。而對於當時的條件而言，融資渠道無非民間借貸、A股上市、香港上市和銀行信貸發行債券這幾種。

民間融資：2002年起，蒙牛战略由“蒙古牛”轉變爲“中國牛”，股改後先前只靠“關系”進行民間借貸的融資方式已經完全不能滿足蒙牛高速擴張的需要。

A股上市：A股對上市公司的要求很高，對於蒙牛這種沒有背景的民營企業而言，至少需要幾年時間，等不起。

香港上市：蒙牛的歷史短、規模小，不符合上香港主板的條件；香港二版流通性也不好，機構投資者不感興趣，會導致企業再融資困難。

銀行信貸發行債券：蒙牛作爲一家新進入市場不久的企業，在企業的規模、聲譽劣勢和資本信貸市場的不完全以及在轉型經濟中“民營企業受到的體制歧視”的環境下，難以獲得政府、國有商業銀行等機構的金融支持，發行債券更是可望不可及。

恰逢此時，蒙牛讓私募看到機會，而私募也讓蒙牛看到希望。

首先，私募能夠滿足蒙牛快速成長的資金需求；其次，私募投資者以其專業能力幫助蒙牛重組企業法律結構和財務結構，並幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現規範化，爲蒙牛上市做準備。最後，此時國內私募還不完善，擁有國際先進經驗的老牌PE們還能幫助蒙牛提高聲譽，一舉三得！

蒙牛與外資PE們一拍即合，在多次會議後確立發展方針，經歷幾次融資後成功在香港上市，正式开啓逆襲之旅。

對於蒙牛而言，三家PE的融資並沒有讓自己佔到便宜。

第一次注資後，蒙牛管理團隊所持有的股票在第一年只享有战略投資人所持股票1/10的收益權，而三家投資機構享有蒙牛90.6%的收益權，只有完成約定的“表現目標”這些股票才能與投資人的股票實現同股同權。

二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機構提出了發行可換股債券，其認購的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉爲普通股的可轉債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。可換股文件鎖定了三家战略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業績出現下滑時的投資風險。

三家國際投資機構還取得了所謂的認股權：在十年內一次或分多批按每股淨資產購买开曼羣島（蒙牛上市的主體）股票。此般設計正說明了三家老牌投資者把玩風險的高超技藝。

2004年6月10日，蒙牛在香港聯交所實現上市，發售價定在最高端(3.925港元)，發行新股2.5億股，作爲第一家在海外上市的內地乳制品企業，蒙牛共募集國際資本13.74億港元，約合人民幣14.56億元。

第一次套現。上市首日，PE機構即實現了退出收益，因爲在蒙牛乳業IPO發行的3.5億股股份中，2.5億股爲新股，另外1億股則來自三家境外資金的減持。經此操作，境外資金已經收回的資金達到大約3.9億港元。

第二次套現。在蒙牛乳業上市六個月之後的2004年12月16日，PE機構行使當時僅有的30%的換股權，獲得1億多股，同時，三公司以每股6.06港元的價格，減持1.68億股份，套現10.2億港元。

第三次套現。2005年6月13日，PE在剩余的70%可轉債換股權剛剛到期三天，就迫不及待地轉換成股份，並減持完成了第三次套現。此番，三家以每股4.95港元的價格，拋售了1.94億股，套現又近10億元。

三次主要的退出後，PE機構還持有蒙牛股份大約131萬股，持股比例下降至不到總股本的0.1%。這是出於一項對三家機構在蒙牛乳業上市12個月至18個月之間的禁售協議限制，三家機構在未來半年還必須保留這些股份不能出售。

從2002年的初始正式投資，到2005年的主要退出，三家PE機構在對蒙牛的投資中最終收益爲20多億港元，相比總投資的資金（約合4.78億港元），回報率達到了500%。還有一個重要的隱含的收益：PE機構獲取了蒙牛股份的認購權。2004 年，三家國際投資機構取得了在十年內一次或分多批按每股淨資產（攤薄前爲1.24 港元/股）購买上市公司股票的權利，這一權利顯然也要算爲PE機構們的投資收益。

結語

2021年底牛根生宣布卸任退出蒙牛，雖然歷經風波退出實屬無奈，蒙牛能被收編國企也算全身而退了。如果現在讓蒙牛重新來過，不知牛總是否還會選擇外資PE？

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