“辣條第一股”衛龍：上市首份財報不出彩，積極派息難挽市場信心

3月24日，辣條第一股衛龍（09985.HK）發布了上市以來首份財報。不過財報顯示，2022年，公司營收小幅下滑，淨利潤更是大幅下滑超80%。不過經調整淨利潤小幅上漲。

爲回報股東，衛龍董事會建議派發末期股息以及特別股息，共計派發約5.48億元人民幣，佔2022年經調整淨利潤的60%。

然而，積極的派息依舊難以挽留投資者的心。

業績發布後的3月24日，衛龍股價上升動能不足，截至收盤，公司股價報收10.92港元，跌6.19%，市值256.75億港元，似乎市場並不看好公司業績。

調味面制品收入疲軟，淨利潤大幅下滑

財報顯示，2022年，公司實現收入46.32億元（人民幣，下同），同比減少3.5%；公司擁有人應佔利潤1.51億元，同比減少81.7%；經調整淨利潤9.08億元，同比增加0.6%。

公司營收小幅下降與調味面制品收入下滑有關。由於新冠疫情復發對生產及交付產生影響，以及2022年上半年衛龍對主要產品類別採用新包裝、生產工藝、配方或規格進行最新產品升級，致使銷量受到了暫時性的影響，2022年該板塊收入由上年度的29.18億元減少6.8%至27.19億元。

不過期內公司毛利、毛利率有所提升，毛利約爲19.60億元，較上年度的17.93億元明顯上漲。毛利率由2021年的37.4%提升至2022年的42.3%，上漲原因主要是由於去年衛龍產品的平均售價上升所致。

雖然衛龍毛利、毛利率均有所上漲，但2022年公司淨利潤卻由上年度的8.27億元減少81.7%至1.51億元。對此，衛龍表示，主要是由於與首次公开發售前投資有關的以股份爲基礎的付款，部分被毛利增加所抵銷。

2022年4月，衛龍訂立的股份購买補充協議產生的與首次公开發售前投資有關的以股份爲基礎的付款約6.29億元。

但是，經調整淨利潤約爲9.13億元，較2021年的9.08億元也僅增0.6%；經調整淨利潤率爲19.7%，較2021年的18.9%有所提升。

线上线下收入同步減少

衛龍的客戶主要爲线下及线上經銷商，少部分爲在公司线上自營店購物的個人消費者。

作爲休闲食品龍頭，衛龍的成功之處就在於遍布全國的經銷網絡。截至2022年12月31日，衛龍與超過1847家线下經銷商合作。

此外，衛龍的產品還走出國門，通過經銷商出售給不同國家或地區的超過143個購物商場、商超及連鎖便利店運營商。

隨着线上消費崛起，衛龍也在各大電商平臺布局，擁有專業的電商團隊，通過對线上用戶及銷售數據分析，創造更契合消費者消費習慣的產品組合，既拓展了线上經銷模式，又可以直達C端消費者。

不過從2022年收入看，线下渠道收入依然佔公司總收入的大部分，雖然线下經銷商收入貢獻較大，但部分被公司給予线下經銷商的批量折扣及支付予线下經銷商的廣告合作津貼所抵銷，期內，线下渠道產生的收入同比減少2.4%至41.46億元。

另一方面，线上渠道產生的收入也同步下跌12.2%至4.86億元，线上直銷收入和經銷收入雙雙下跌。其中公司线上直銷收入同比略微減少0.8%，线上經銷收入同比減少21.7%。

對於上述收入下滑，衛龍在財報中表示，價格調整對銷量產生暫時性影響。興業證券研報顯示，調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品2021年平均售價分別爲每千克15.1元、27.4元、30.2元，2022年上半年衛龍分別提價至每千克16.4元、29.3元、34.4元。

去年上半年的這次提價雖然一定程度提高了毛利率，但也影響到衛龍產品銷量，反映到產能上，2022年公司產能利用率較上年度降低。未來何時能否消除提價對銷量的影響仍要拭目以待。

現金穩健，豪氣派息

存貨管理是食品類企業平衡經營的重要手段，但由於食材等原材料的保質期等因素，存貨管理不當，也容易佔用企業資金，降低利潤率，甚至形成不良資產。

2022年，衛龍的庫存規模約爲5.99億元，較2021年的6.04億元微減0.8%。不過存貨周轉日數爲82天，同比上年度的70天增長了12天。對此，衛龍表示，主要是由於2023年1月中旬春節期間，公司增加了成品的儲備。

綜合此前媒體報道，調味面制品的平均保質期爲120天，而如此高的周轉日讓存貨中的成品價值大打折扣，留給經銷商銷售的時間不多，對渠道的吸引力變差。

但總體看，成功在IPO市場募集資金的衛龍，目前整體財務穩健，公司借款規模進一步下降，負債水平較低，償債壓力不大。截至2022年末，衛龍資本負債比率（按計息借款總額除以權益總額計算）爲2.9%，相較上年度末的12.5%大幅下降。

2022年，衛龍初始期限爲三個月以上的定期存款、受限制現金及現金等價物總額約爲39.39億元，較上年度末大幅增加77.8%。

衛龍表示，該增加主要由於2022年12月的首次公开發售籌集資金以及經營活動產生的現金流入。

在穩健的現金管理下，衛龍在上市首個年度準備大手筆派息。衛龍董事會建議派發末期股息每股0.12元（單位下同，含稅），共計派發末期股息約2.74億元，約爲公司2022年經調整淨利潤的30%。

此外，爲了答謝投資人在首次公开發售中給予的支持與信任，建議派發特別股息每股0.12元（含稅）共計派發特別股息約2.74億元，約爲2022年經調整淨利潤的30%。

小結

衛龍上市後首份財報收入陷入疲軟，雖然裏面有產品提價等因素影響，但在消費升級大背景下，衛龍面臨的可持續發展挑战更多。在經歷新冠疫情三年大考後，民衆對健康的意識空前提高，對健康的飲食和生活習慣越來越講究。而由於辣條中含有較高的油脂和鈉含量，甚至食品添加劑，過度食用可能會對健康造成負面影響。在這種消費轉變下，衛龍的辣條還是一門好生意嗎？

文：青未了