研報精選 | 快手：我搞直播 但其實是一個電商公司
年初上市至今，快手的股價坐上過山車。
9 月 17 日收盤，快手報 81.4 港元，較最高點 417.8 港元已經跌去 8 成。
（快手股價走勢）
快手還能漲回去嗎？
東方證券拆解快手 2021 年第二季度財報後認爲，公司合計合理估值爲 5748 億 港元，給出 137.60 港元/股的目標價 ，維持 “买入” 評級。
綜合來看，東方證券分析師項雯倩、吳叢露、李雨琪和崔凡平認爲，雖直播業務的增速趨於平穩，但快手電商品牌化已經初見成效，线上營銷服務和電商收入將維持高速增長。預計 2021-23 年公司實現收入 820/1142/1467 億元，同比增長 40%/40%/29%。
具體來說，2021 年第二季度， 快手實現收入 191 億元，同比增長 48.8%。其中，廣告收入 99.6 億元，同比大增 156%，直播打賞收入同比降 13.7%，實現收入 71.93 億元。
電商方面，快手开始大力推進公域品牌電商，二季度 GMV 增長 1 倍至 1454 億元。
用戶活躍度方面，快手表現尚可。DAU 環比降 210 萬達 2.93 億，人均時長近 107 分钟。
但管理層在公开交流會上表示，4-6 月 DAU 增長加速，6 月同比增長近 14%。另外，21 年上半年快手重點拓展人口密度高、對短視頻接受度高的南美、東南亞和中東地區。海外 MAU 從 4 月份的 1.5 億以上增長到 1.8 億。
由於人員成本增加、海外投入加大，公司仍在虧損。二季度經調整的淨利潤爲-47.7 億元（市場一致預期爲-49.4 億元），基本符合預期，虧損率達 24.9%，虧損的金額和虧損率環比都有所縮窄。如果加回海外投放的費用（銷售費用的 1/3 約 37 億），則國內經調整淨利潤約-11 億，虧損率不到 6%，同比去年縮窄。
分析師基於快手的業務構成，對快手採用 SOTP 估值方法，直播業務參考虎牙等公司，廣告 + 電商業務參考拼多多等公司。
1）直播業務參考可比公司給予公司的直播業務 22 年 0.8 x PS 估值，公司直播業務的合理估值爲 262 億 CNY（316 億 HKD，港幣人民幣匯率爲 0.830）；
2）廣告 + 電商業務部分參考可比公司給予 22 年 5.4 x PS，廣告和電商業務對應估值 4,507 億 CNY（5,432 億 HKD）。
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