“盈利窗口”收窄，零跑汽車今年毛利轉正的可能性有多大？

$零跑汽車(HK|09863)$

文：談擎說AI 作者：鄭开車

有的企業，可以用四年時間營收破百億，但這並不意味一定有那么多的利潤，因爲營收破百億的基礎上，企業也有可能四年淨虧將近百億。

沒錯，這個企業說的其實是零跑汽車。近日，零跑汽車發布了2022年報，數據顯示零跑汽車2022年淨虧損高達51億，4年合計虧損已接近百億元。

在新能源汽車勢力的二线梯隊中，零跑汽車成爲登陸資本市場的少數者，一路虧損衝量，一路在資本市場狂奔，零跑的未來仍然讓人看不清晰。從這份最新發布的財報出發，我們或許能夠發現其更加真實的一面。

“盈利窗口”收窄，零跑該先衝量還是先賺錢？

零跑這份財報，讓外界看到一絲希望，但又有些不安， 原因有三：

首先，零跑汽車營收增速下滑明顯，說明其營收增長動能正在減弱。

拿到零跑這份財報之後，可以發現其中最亮眼的是營收。數據顯示，2022年零跑汽車營收123.85億元，同比增長295.41%。增勢喜人。不過從同比增速來看，在2021年，零跑汽車的營收爲31.32億，同比增長爲496%，差距較大。

營收背後體現的是，零跑汽車的銷量和規模。規模經濟一直被稱爲汽車工業的靈魂，新勢力也不能例外，做大規模和銷量，可以有效提升其競爭力。畢竟特斯拉就正是因爲Model 3可觀的規模效應，才讓其毛利率一度擡升至30.4%。

另外，零跑汽車的毛利率雖有所改善，但目前毛利率仍然虧損，數據顯示爲-15.4%，這在已上市的新勢力車企中也非常少見。

營收增長背後，零跑汽車表現出明顯的增收不增利特徵。這說明其毛利率增長遠遠沒有營收增長這么強勁，零跑汽車的盈利能力稍顯不足。

最後，零跑汽車的淨虧損同樣隨營收快速攀升，在2022年已經高達51億。

對比歷年淨虧損情況來看，零跑汽車在2019到2022年，分別淨虧損9.01億元、11億元、28.46億元和51.09億元，4年合計虧損99.56億元，接近百億元，這發展趨勢意味着零跑汽車利潤轉正變得更難。

總的來看，目前零跑汽車正處在增長期，並且處於重資產的汽車行業，短期不盈利能夠理解。問題在於，如今的行業競爭環境下，考慮到零跑汽車的虧損程度，再加上未來資本开支還將進一步擴大，留給零跑汽車盈利轉正的窗口期正在收窄。

虧損如同夢魘，追着零跑汽車不放。如果零跑汽車本身資金儲備充足或者資金渠道來源廣泛，這些問題可能會迎刃而解。可惜，零跑汽車在這兩點上似乎都有些不足。

零跑汽車的現金流對比同類造車新勢力存在明顯不足。

從資產負債表來看，零跑汽車的現金及現金等價物爲88.52億，加上金融資產和一些其他流動資產不過百億稍多。對比同樣上市的造車新勢力，理想的現金及現金等價物爲384.78億，加上短期投資大致有565.09億，蔚來的現金及現金等價物爲198.88億，加上短期投資大致有390.59億，三者差距較大。

來看資金渠道，對於企業來說，不外乎三類：

第一類是通過經營獲得正向現金流，目前零跑汽車還難以做到，缺乏正向現金流能力，能夠經營止虧已是不易；

第二類是通過對外金融投資獲利，目前零跑汽車更應該聚焦主業，做金融投資反而會佔用更多資金資源，導致企業主業上的現金流更加緊張；

第三類就是通過融資拓寬資金渠道，最適合零跑這類初創企業，這也是爲什么造車新勢力着急IPO的原因。

但是從資本市場的對待零跑的態度來看，其融資能力似乎在逐漸減弱。

從近兩年現金流量表中，零跑汽車融資活動產生的現金流量淨額數據變化情況來看。在2021年，其融資活動產生的現金流量淨額爲82.59億，在2022年下降爲63.55億，這對零跑汽車來說是一個值得警惕的信號。

本質上，資本市場對待零跑汽車的態度建立在其未來發展潛力之上。如果投資人認爲零跑汽車的潛力不足，在新能源汽車領域競爭力較弱，零跑汽車未來的融資成本或許也會越來越高。

好的一面是，零跑汽車目前的資產負債率仍然處在相對安全範圍內。數據顯示，零跑汽車2022年資產負債率爲57.14%，雖相比2021年有所上升，但目前仍不是太大問題。

打響“生存之战”

在經過多年的战略布局與市場選擇後，如今哪吒、零跑，都已經成爲了新造車二梯隊中較爲頭部的車企。而造車新勢力第二梯隊的“哪零”與一梯隊的“蔚小理”最大的差異無疑體現在市場選擇與產品定位上。

在多年前，零跑、威馬、哪吒就與蔚小理們中高端开局的战略劃清了明顯界限，不管是零跑汽車曾經的T03，還是哪吒的哪吒U、哪吒V，大都選擇十萬元上下的定價。

這意味着零跑、哪吒盈利的難度也會更加大，對IPO的渴望更加強烈。

在零跑率先港股上市之後，威馬汽車在今年1月份也與Apollo出行實現战略並購。該消息被視爲威馬即將港股上市的信號。如果一切順利，威馬汽車或將在今年二季度登陸港股。哪吒汽車的進度稍慢，據天眼查APP顯示，哪吒汽車在去年7月完成了D3輪融資，距離上市的步伐也越來越近。

不過談擎說AI認爲，扎根中低端檔位的汽車產品，給到了當前零跑等二线造車實力們兩方面隱憂，我們分別來看：

在銷量和利潤方面，哪吒汽車CEO張勇曾就哪吒銷量超越第一梯隊表達過自己的想法，“短暫地超越沒有任何意義，而且哪吒的用戶羣體更加大衆，按照這個邏輯，只有是理想的3倍才能說比他強。”

正如張勇所言，雖然每逢月初大家都熱衷於探究一番造車新勢力出爐的銷量榜，但對於面對大衆與下沉市場的威哪零而言，排在榜單中的第幾位，往往是營銷價值更大，真正的利潤情況，其實很難於此掛鉤。

在下沉市場和產品方面，低端市場用戶相對而言價格敏感，產品力敏感，但品牌不敏感，這是零跑汽車作爲新品牌能佔到部分市場份額的一個原因，但低端市場競爭環境更加復雜惡劣，也給零跑汽車們後續發展埋下了隱患。”

不少人認爲，蔚小理們能從高端市場劃出自己的一畝三分地，靠的是智能化技術與互聯網思維差異，這點不假，但中高端市場競爭相對不過於激烈也是一個不能忽視的外因。

拿定價在10萬左右及以下區間的下沉市場來說，這裏的競爭顯然就沒有那么“歲月靜好”。從產品來看，就像零跑曾經的零跑T03，其在微型車市場的對手們並不少，宏光MINI EV、奇瑞小螞蟻、冰激凌、寶駿KIWI EV等等，都在對其市場份額構成威脅。

不過，零跑汽車似乎也發現了自身不足之處，今年9月，零跑將推出中高端新品B系列車型。此外，零跑表示，2024年就會將C系列所有車型都轉移到和B11同款的平臺上來。

不難推論，銷量規模是提升毛利率的一大要因，但與高端產品相結合，才是從根本上提升毛利率的不二法門，這點我們對比手機行業的蘋果與小米同樣不難發現。

在財報電話會議上，零跑創始人、董事長兼CEO朱江明明確表示：“2023年，我們將繼續努力把本公司帶上更高的臺階。”零跑高級副總裁敬華指出：“將會在2023年實現毛利轉正。”

不過，敬華也強調：“2023款零跑所有車型的毛利率都是正的。2023年零跑的（整體）毛利要轉正，但考慮到多變的市場格局，目前沒有確定的時間點。”

實際上，零跑汽車毛利率轉正的最大希望還是在於即將推出的中高端系列車型上，這對於零跑來說，將是未來更加關鍵的一場战役，面臨不同的競爭對手，不同的市場用戶，打法也需要一定的改變。至於零跑能否成功渡過“毛利難關”，我們把答案交給時間。

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