港股白酒第一股上市，能有茅臺幾分成色?

4月17日珍酒李渡通過港交所聆訊，4月17日-4月20日招股，珍酒李渡此次計劃發售約4.91億股，預期發行價範圍爲10.78港元至12.98港元。全球發售完成後，珍酒李渡的總股本將達到約32.71億股，發行後市值約352億港元～424億港元。

如果按照最高發售價格計算，珍酒李渡有望募集資金63.73億港元，將成爲去年12月陽光保險集團上市籌資8.59億美元以來，港交所至今最大的IPO。

珍酒李渡產品與茅臺一樣，以醬香型白酒爲主，更是打着“易地茅臺，酒中珍品”口號，那么，珍酒李渡有茅臺幾分成色？

珍酒李渡，什么酒？

珍酒李渡的創始人叫做吳向東，他倒也不算白手起家，1992年剛畢業就進入其姐夫傅軍的公司工作，僅僅畢業四年，就拿下五糧液旗下川酒王的代理權，再用一年，川酒王銷量就做到了湖南第一。

1998年，吳向東和五糧液籤訂了OEM代工協議，合作推出了“金六福”品牌。

金六福產品上市之初，吳向東就在央視砸下1.16億巨資廣告費，僅三年的時間，金六福的年銷售額達到了十億元。2008年底，金六福營業額已超60億元，僅次於貴州茅臺和五糧液，更是以此順利切入白酒終端流通領域，一手打造了華致酒行。2019年，華致酒行順利通過深交所IPO申請，成爲中國第一家酒類流通領域A股上市公司。

但是和五糧液的好關系在這個期間卻出現了裂痕，因爲五糧液提出了“1+9+8战略”，核心動作是切斷五糧液OEM品牌，因爲在五糧液看來，金六福等品牌“”了五糧液的高端形象做中低端市場，拉升了市場份額但毀掉了五糧液的品牌形象，而五糧液需要集中精力打造主品牌的高端化形象。金六福的產能也因此受到壓縮導致銷售額大幅下滑。

所以，爲了不受制於人，吳向東有了新的展望，就是打造一款知名的高端酒品，他的辦法是买，买，买。

吳向東陸續收購了湘窖酒業、安徽臨水酒業、邛崍酒廠、吉林榆樹錢酒業、陝西太白酒業等十余家酒企，2009年，吳向東收購了珍酒和李渡。

至此，形成了主要以次高端及以上級別白酒爲主要產品的品牌——珍酒李渡。

吳向東對於珍酒是滿意的。

貴州珍酒起源於“ 茅臺酒生產萬噸” 設想，爲了實現此目標，“貴州茅臺酒易地生產試驗(中試)項目” 正式立項，珍酒开啓了自己的易地茅臺淬煉之旅。

1985年，經過全國最高級別業內專家鑑定會評估、認證，鑑定的結果是試制酒得到93.2分的高分，而作爲對照品評的茅臺酒最後得分是95.2分。

珍酒獲得“基本具有茅臺酒風格” “接近市售茅臺酒質量水平”的高度評價， 稱贊其爲“酒中珍品”，使得“珍酒”之名始出。

1986年，“貴州茅臺酒易地生產試驗廠” 改名爲“ 貴州珍酒廠” 獨立運營，珍酒正式誕生。

2009年，吳向東從與貴州茅臺和同濟堂藥業的競爭中勝出，通過華致酒行以8250萬元的價格完成對珍酒的全資收購。

珍酒作爲吳向東從茅臺手裏“搶來”的品牌，也成爲了吳向東的主打品牌，2022年珍酒收入佔珍酒李渡總收入的65.3%。

此前，吳向東手上的主打品牌是金六福，核心競爭力是一句話——平替五糧液。

現在，吳向東手上的主打品牌是珍酒，核心競爭力也是一句話——易地茅臺。

“易地茅臺”也能那么醬香嗎？

在19家上市公司中，市值最高的茅臺一騎絕塵，爲2.21萬億，第二階梯則有3000億門檻，分別爲瀘州老窖和五糧液，接下來千億、500億門檻則還有6-7家。珍酒李渡的市值在酒行業的中下梯隊。但在對應的市盈率上，則達到了30至36倍，遠超五糧液、洋河股份，也超過了同一市值梯隊的酒鬼酒和水井坊。

招股書顯示，珍酒李渡近年來業績增長較爲迅猛，也確實在高端白酒市場中撕开了一道口子。2020年到2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別爲23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別爲112.7%和14.8%；淨利潤分別爲5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率爲21.7%、20.2%、17.6%。也就是說營收上，珍酒李渡的確在增長，但在在營收增速與淨利潤上，珍酒李渡都在持續下滑。

在毛利方面，同期行業內品牌平均毛利分別已經高達77.55%、82%、79.8%，而珍酒李渡在55%左右，可以說遠低於行業平均值，和頭部酒企貴州茅臺，90%以上的毛利率更是難以相比。

而毛利過低的原因，就是因爲其中端及以下白酒產品銷售佔比仍超過整體業績的三分之一。加上高昂的廣告營銷及銷售支出，拖累了公司的毛利水平。

可能是前期吳向東深刻感受過廣告營銷的魅力，在珍酒李渡上，吳向東在這方面的支出更是大手筆。

招股書顯示，報告期內，珍酒李渡銷售及經銷开支分別達到4.03億元、10.21億元、9.83億元，尤其是在營銷宣傳層面上，珍酒李渡報告期內廣告开支分別達到2.42億元、6.69億元、4.87億元。短短兩年多時間內，珍酒李渡先後累計投入近14億元進行廣告宣傳，燒錢能力可見一斑。

但是，這些錢似乎並沒有再燒出相應的效果，從白酒品牌的認知度來說，珍酒被市場歸爲三线白酒品牌，而舍得酒和貢酒雖也屬於三线，但品牌認知度比珍酒高得多。

此次募資，珍酒李渡將用資金的55%將提升產能，20%用於未來五年內的品牌建設及市場推廣，主要是培養核心消費羣體；約10%用於銷售渠道擴展。

中國白酒行業的市場規模預期自2022年的人民幣6211億元增加至2026年的人民幣7695億元，復合年增長率爲5.5％，這主要受醬香型白酒的高增長潛能所驅動。醬香型白酒的市場規模預計將由2022年的2033億元增至2026年的3217億元，復合年增長率達到12.2％，同期市場份額佔比將由32.7％增加至41.8％，並超越濃香成爲中國佔比最高的白酒香型，珍酒李渡更需要用上市搶佔優勢。

A股已經近7年沒有一家白酒股成功上市，珍酒李渡的彎道超車也讓一衆還在坐等A股“復飲”的酒企目瞪口呆。

對吳向東以及珍酒李渡來說，走向港交所意味着一次豪賭，固然有了港股白酒第一股的名號，但是在港股面對不喝白酒的外資投資者，估值水平也難以確定。

所以即使成爲“港股白酒第一股”，珍酒李渡後面還有很多硬仗要打。

文章來源：尊嘉金融。

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