精彩對決：大空頭 VS 狼王！華爾街“最能打”的兩個人對上了

繼前印度首富Adani之後，做空機構興登堡又將矛頭對準了有“華爾街狼王”之稱的卡爾伊坎，稱其旗下的伊坎企業估值被嚴重高估。

當地時間周二，美國知名做空機構興登堡研究公司（Hindenburg Research）發布了一份關於伊坎企業的做空報告，導致該公司股價周二盤中一度暴跌27%，收盤跌19.95%，創有史以來最大單日跌幅，市值蒸發40多億美元。伊坎的個人身家一夜之間也蒸發了29億美元。

興登堡指責伊坎企業依靠“類似龐氏騙局”的結構來支付股息，還與投行傑富瑞勾結。傑富瑞在其股票研究中假設，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付。

這一事態發展對伊坎來說無疑是一個罕見的挑战。伊坎企業在一份聲明中表示，這份做空報告十分“自以爲是”，完全是爲了從興登堡持有的空頭頭寸中獲利，損害了伊坎企業長期股票持有者的利益。

一場龐氏騙局？

興登堡指控稱，億萬富翁卡爾伊坎的公司估值被嚴重高估。更爲關鍵的是，伊坎企業依靠“龐氏騙局式”的結構來支付股息。

伊坎控制着該公司約85%的股份。伊坎企業每年向股東支付每股8美元的股息，並以新發行股票的形式收取股息，其余投資者以現金形式領取股息，從而擡高了股息收益率。興登堡稱，伊坎企業一直在“拆東牆補西牆”：“簡而言之，伊坎一直在利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以制造賺錢的假象。”

興登堡表示，伊坎企業的股價被高估了75%以上：

IEP的交易價格比上次報告的資產淨值高出218%，遠遠高於所有可比公司。

這導致伊坎企業的交易價格相對於其資產淨值有極高的溢價。興登堡強調，類似的投資工具，比如比爾阿克曼（Bill Ackman）的潘興廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）和 Daniel Loeb 的 Third Point 建立的投資工具，其交易價格都低於資產淨值。

數據顯示，2018年，伊坎企業在成功押注 Netflix 的暴漲後，將年度股息提高了1000%。

興登堡認爲，作爲華爾街傳奇人物的伊坎犯了一個典型的錯誤，即在面臨持續虧損的情況下使用了過多的槓杆，而這種組合很少有好結果：

卡爾伊坎在自己周圍營造了一種不可战勝的光環——他是華爾街的巨人，總能立於不敗之地。盡管人們的注意力一直集中在他高調的股東維權活動中，但更潛在的長期投資損失，加上大量使用槓杆，已經削弱了他的資本帝國。 在這個階段，伊坎的淨資產依賴於向散戶投資者出售定價過高的伊坎股票，同時說服他們其將獲得持續、安全的永久股息，盡管有大量證據表明情況並非如此。

從2021年开始，伊坎就开始以他在該公司的股份爲抵押進行貸款，當時他約有65%的股份被質押。根據該公司2022年的年報，截至今年2月，伊坎擁有超過1.81億股股票，價值92億美元。而伊坎在2月份提交給證券監管機構的文件中表示，他“有足夠的額外資產來履行與這些貸款相關的任何義務”。

今年以來，興登堡接連出手，此前在1月發布了一份轟動全球的做空報告，令前印度首富 Gautam Adani 的商業帝國迅速崩塌。在報告發布之後的大約五周時間裏，Adani Group 集團市值蒸發逾1500億美元；後來興登堡又將目標瞄準了推特聯合創始人 Jack Dorsey 旗下的Block。

與傑富瑞勾結？

興登堡還指責大型投行傑富瑞與伊坎之間的關系密切。報告稱，傑富瑞在其研究中假設，即使在最壞的情況下，伊坎的股息也將永久支付，同時還從安排伊坎企業的股票發售中獲利。

傑富瑞多年來的確與伊坎有緊密聯系。實際上，該行協助了他2011年對高樂氏（Clorox）和2013年對戴爾（Dell）槓杆收購失敗的嘗試，以及2016年通過康寶萊（Herbalife）爲他進行的交易。據媒體報道，傑富瑞首席執行官 Richard Handler 在2016年爲伊坎舉辦了80歲生日派對。

傑富瑞是唯一一家研究伊坎企業的大型投行，該機構一直將該公司的股票評級定爲“买入”。

在2017年至2021年期間，伊坎企業在債券市場的融資幾乎總是由傑富瑞牽頭。

“狼王”身家一夜間蒸發29億

這一事態發展對伊坎來說無疑是一個罕見的挑战。作爲股東維權主義的領導者之一，伊坎習慣於在公司治理和透明度問題上批評其他企業，但他自己卻從未面對過這樣的批評。

這份做空報告發布後，卡爾伊坎的損失超過了100億美元（約700億人民幣），其個人身家一夜之間蒸發了29億美元（約200億人民幣），其財富一度縮水至147億美元。截至發稿，伊坎在全球富豪榜中排名第94位。

卡爾伊坎是世界上最具知名度、同時也是最具爭議性的投資者之一。他的名字之前被常冠以諸如“投機家”“激進投資者”，甚至是“企業掠奪者”等名目，也被稱爲“華爾街狼王”，令美國上市公司CEO膽战心驚。1987年獲得奧斯卡獎的電影《華爾街》，Michael Doyglas 飾演的主角戈登蓋柯部分是以伊坎爲原型的。

1985年，伊坎通過惡意收購的方式強行收購了美國四大航空公司之一的環球航空公司（TWA）。在購入超過20%股權並出任董事長之後，伊坎开始分拆TWA的資產。1988年，伊坎通過管理層收購TWA，個人獲利4.69億美元，卻給這家公司留下了5.4億美元的巨額債務。

對於興登堡的報告，伊坎企業強調，該公司資產負債表上有大約20億美元的現金和現金等價物。伊坎在一份聲明中稱：

我們認爲，興登堡研究公司今天發布的這份“自以爲是”的做空者報告，完全是爲了從其持有的空頭頭寸中獲利，損害了伊坎企業長期股票持有者的利益。 我們堅持我們的公开披露，我們相信，從長遠來看，伊坎的表現將會像以往一樣不言自明。

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