年報觀察丨雅士利國際營收下滑，虧損擴大，私有化能否帶來轉機

紅星資本局年報觀察

紅星資本局5月12日消息，近日，雅士利國際（01230.HK）發布2022年財報。財報數據顯示，雅士利國際2022年營收下滑，歸母淨利潤虧損擴大。

值得注意的是，這是雅士利國際近五年以來營收首次出現下滑，在所有上市、掛牌乳企中，其業績下滑幅度也是數一數二。

雅士利的2022年發生了什么？

↑資料圖 據視覺中國

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營收近五年首次下降

專家：與產品結構、线上渠道薄弱有關

據2022年財報，雅士利國際收入37.38億元，同比下降15.7%。

↑截圖自雅士利國際2022年財報

值得注意的是，這是雅士利國際近五年以來營收首次出現下滑，而在中國飛鶴（06186.HK)、貝因美（002570.SZ）、三元股份（600429.SH）、澳優（01717.HK）等上市乳企中，雅士利國際營收下滑幅度最大，甚至高過2022年遭遇翻車的麥趣爾（002719.SZ）。

對於銷售收入下降，雅士利國際表示，主要是由於疫情、市場競爭激烈以及出生率下降，收入呈現下滑趨勢。

2022年，雅士利國際只有“其他奶粉制品”實現銷售收入同比上升。而該公司奶粉產品銷售收入29.68億元，較上年下降18.7%，雅士利表示主要由於疫情影響成人粉和嬰配粉銷售。

乳業分析師宋亮認爲，2022年奶粉市場環境整體而言較爲低迷，加上成人奶粉品牌大幅增長，競爭加劇，成人奶粉的價格战也十分激烈。“成人奶粉是雅士利國際整個產品結構中增長較快的部分，所以雅士利營收下跌得比較厲害。其他奶粉企業的產品結構比較豐富，抵抗市場的風險能力更強，所以從業績來看，下滑得沒那么厲害。”

據了解，2022年，多家乳企先後加碼布局成人奶粉，推出成人奶粉新品乃至新品牌，如佳貝艾特營嘉新推出了“營嘉瀅心配方羊奶粉”，達能針對中國市場首次推出中老年奶粉“敢邁”，君樂寶煥新升級成人奶粉品牌並推出了新品，飛鶴愛本則推出了兩款高端成人奶粉。

紅星資本局查詢電商平臺發現，雅士利國際的旗艦店粉絲數相對於中國飛鶴、貝因美來說都差了一個量級。雅士利旗艦店粉絲數爲21.9萬，貝因美天貓旗艦店粉絲數爲219萬，飛鶴天貓旗艦店粉絲數爲286萬。同時，雅士利旗艦店銷量最高的並非奶粉，而是“正味麥片”。

↑截圖自淘寶

宋亮認爲，线上渠道薄弱也是雅士利國際2022年業績下滑的重要原因。“雅士利的產品以线下推廣爲主，重心確實沒放在线上。”

財報中，雅士利國際表示，本集團期內堅持渠道下沉，與全國知名母嬰連鎖和區域連鎖店建立合作關系，尤其聚焦安徽、 河南重點省份；推進渠道精耕，打造優質門店，夯實渠道基礎。

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存貨增加、虧損擴大

私有化會帶來轉機嗎？

在收入下滑的背景下，2022年雅士利國際股權持有人應佔虧損擴大至2.31億元，上年同期虧損8140萬元。雅士利國際解釋稱，主要由於市場競爭激烈，收入下滑，加上爲了搶佔市場投入了更多費用。

雅士利國際未在財報中說明2022年產銷量情況，不過從存貨的增長，可以看出雅士利的動銷或存在不足。截至2022年末，雅士利國際的存貨余額爲10.74億元，存貨同比上漲31.7%，主要由於自噴全脂粉庫存余額增加。

對於未來展望，雅士利國際在財報中提到了中老年奶粉的潛力。其表示，2022年2月國務院印發《“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃的通知》積極應對人口老齡化，在此背景下，成人奶粉，尤其是中老年奶粉，是被寄予厚望的潛力品類。廣大的中青年主力消費人羣以及青少年人羣，同樣給成人奶粉品類帶來充分的想象空間，發展潛力巨大。雅士利國際認爲，相信充分獲得功能細分領域優勢，在高速變化的市場中抓住先機的企業，將有機會脫穎而出。

紅星資本局注意到，接下來一年，雅士利國際還將面臨重大變革：私有化。2022年5月，蒙牛（02319.HK）發布公告表示，將向達能收購雅士利25%的股份。而對於雅士利的未來，蒙牛則爲其規劃了“私有化”的道路。

蒙牛在公告中表示，此項交易可以簡化雅士利的股權結構，鞏固蒙牛對雅士利集團業務運營和發展的控制，促進雅士利集團內容企業战略的實施。蒙牛方面還稱，通過將雅士利私有化，雅士利將能夠以更大的靈活性實現未來的業務發展。

宋亮向紅星資本局表示，蒙牛啓動雅士利私有化，目的一是在於促使達能順利退出；二是蒙牛或將整個奶粉業務、包括貝拉米進行整合，後續可能還會打包再上市；三則是利用私有化，重新建立起企業內部管理跟渠道的股權激勵機制。

過去幾年，蒙牛出售君樂寶，收購貝拉米，大幅調整奶粉業務，布局牛奶、羊奶、有機奶等多個細分品類，但蒙牛的奶粉業務遲遲未能迎來大幅增長，甚至被業內公認爲是其“短板”。雅士利是蒙牛奶粉業務收入主要來源之一，受雅士利業務下滑影響，2022年蒙牛奶粉收入佔比出現下降：2021年營收36.5億元，佔蒙牛總收入的5.6%；2022年營收38.62億元，佔蒙牛總收入的4.2%。

據21世紀經濟報道，2020年，蒙牛奶粉業務定的目標是未來三年進入中國市場前三。“沒有100億是進不了前三的，所以目標是肯定要進入100億。”蒙牛總裁盧敏放當時表示。

面對2021年、2022年不及目標一半的業績，蒙牛選擇對奶粉業務頂梁柱雅士利進行私有化，或是想刺激其增長，促進目標達成。宋亮認爲，雅士利私有化退市，可以使其不需要背負巨大壓力，按照自己的定位和市場情況進行相應的產能調整，建立起有效的內控激勵機制，進而提升業績保證企業健康發展。

紅星資本局就營收下滑主要原因、线上渠道發展情況、私有化以及未來战略調整等問題，致信雅士利國際進行採訪，但截至發稿未收到其回應。

紅星新聞記者 俞瑤 張露曦

編輯 余冬梅