負債率增高至75%，喜相逢七闖港交所能否圓夢？| IPO觀察

圖片來源@視覺中國

日前，主營汽車融資租賃服務的喜相逢集團控股有限公司（以下簡稱“喜相逢”）向港交所遞表，擬在主板上市。據悉，喜相逢曾於2019年-2022年先後六次遞表，但均以失敗告終，這也是喜相逢第七次向港交所發起衝擊。

注意到，盡管經過了多次衝擊上市未果，但目前來看喜相逢仍然問題頗多。在目前重資產運營模式下，公司現金流喫緊、負債率持續走高；盡管公司實現扭虧，但盈利質量依舊不高，難掩對資金的渴求。與此同時，公司還存在着較多的未決訴訟以及消費者投訴，這些都暴露了公司在經營管理方面的弊端。

靠喫利差賺錢，持續盈利能力存疑

喜相逢集團成立於2007年，是汽車自營零售業務方面的汽車融資租賃服務提供商。2012年之前，公司主要以經營租賃方式提供汽車租賃服務。自2012年起，公司通過直接融資租賃方式銷售汽車。

根據灼識咨詢報告，按直接融資租賃的交易量、零售汽車融資租賃的交易量計算，2022年喜相逢在中國零售汽車融資租賃公司中分別名列第4位及第19位。

報告期內，公司主要收益來源爲汽車零售及融資業務，2020年-2022年度佔公司收益總額的79.7%、86.4%及87.4%。據悉，喜相逢主要以直接融資租賃的方式向客戶銷售汽車。

所謂融資租賃，主要呈現”金融屬性”，以租代購，可促進汽車租賃市場多元化發展。不過這種“喫利差”的商業模式，弊端也十分明顯。

招股書顯示，在過去的2020年、2021年和2022年三個財政年度，喜相逢的營業收入分別爲7.50億、11.71億和11.42億元，相應的淨利潤分別爲1234.1萬、3411.2萬和7891.3萬元。看似淨利潤穩中有升。不過注意到，公司曾在2019年、2020年連續兩年盈利大幅下滑、扣非淨利分別虧損241.8萬元、1073.2萬元。可見，喜相逢的經營業績波動較大。

扣非淨利情況，來源：Wind

“融資租賃與其說是一個銷售渠道，更像一家類金融公司，該類型企業在財務數據方面有較大的可調節空間。”有市場分析人士認爲，喫利差的盈利模式讓喜相逢業績波動較大。由於該類型企業融資能力容易受到市場利率的影響，進而導致公司業績不穩定。

值得注意的是，近段時間以來，東莞、溫州、濟南、長沙等多個城市陸續發布風險預警，稱當地網約車接單量正在下降，決定暫停受理網約車運輸證新增業務。網約車市場運力趨於飽和，或將給喜相逢的持續經營帶來一定的壓力。

據披露，2018年底，喜相逢开始爲個人網約車司機提供汽車租賃解決方案。然而，公司近年來網約車代理表現不盡人意。截至報告期各期，分別有137份、84份及70份與網約車代理的代理協議已告終止。

資產負債率超75%，現金流持續告負

過去幾年，喜相逢在資本化道路上走得頗爲曲折坎坷。

喜相逢最早曾是一家新三板公司，於2015年12月在新三板掛牌掛牌，由於交投量稀疏，一年後便匆匆摘牌。此後，喜相逢經過幾年蟄伏，期間引入新的風投資本，其中包括滴滴。

招股書顯示，公司2018年與滴滴合作推出網約車租賃業務，同年11月獲滴滴旗下北京車勝科技以3000萬元認購3.41%股份。另外，北京車勝並同意出資6000萬元，認購由喜相逢發行、年息高達8%的可換股債券。北京車勝的離岸控股公司HitDrive還相繼於2019年12月和2021年6月購入喜相逢股份。截至此次IPO前，北京車勝通過HitDrive持有喜相逢集團6.83%的股份。

2019年12月31日，喜相逢正式向聯交所交表，半年後資料失效，2020年7月21日二次交表，隨後又在2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日、2022年11月14日更新遞表信息，前後達到6次。

總共七次遞表港股，屢敗屢战，喜相逢對IPO執念如此之深，足見其對資金的渴求。

截至2021年及2022年末，公司經營活動產生的現金流量淨額爲-7741萬元和-7400萬元。面對持續告負的現金流，喜相逢坦言：“倘若公司未來無法取得額外融資或市場利率出現不利變動，公司業務或會蒙受重大不利影響。”

原來，汽車融資租賃作爲一種重資產經營模式，作爲出租方，需要先通過大筆資金購入車輛，且每輛車回款周期較長，因此對出租方現金流需求度很高。

而喜相逢主要通過銀行及其他借貸撥資經營融資租賃業務，融資成本持續走高。招股書顯示，報告期內喜相逢的融資成本分別爲98.7百萬元、108.8百萬元及131.4百萬元，分別佔當期融資租賃收入的42.0%、46.4%及50.1%。

此外，喜相逢的應收款項佔比較高，也是一大風險。報告期內，公司應收款項總額的账面值分別爲10.79億元、13.85億元、15.75億元，佔營業收入的比重分別爲144%、118%、138%。公司坦言，減值準備未必能彌補潛在的信貸虧損。

注意到，近年來，喜相逢資產負債率持續走高。截至2022年底，其資產負債比率達75.1%。

關鍵財務數據，來源：招股書

涉訴糾紛不斷

目前，喜相逢存在較多未決訴訟。據招股書披露，截至本次IPO前，喜相逢總共牽涉79宗未決訴訟，索賠總額約人民幣8.8百萬元。

天眼查數據顯示，截至2023年5月17日，喜相逢涉訴關系有1630條，其中涉訴最多的是融資租賃合同糾紛，高達1500多條；其余還包括機動車交通事故責任糾紛、財產保險合同糾紛等。

涉訴案由，來源：天眼查

喜相逢在招股書中坦言，公司無法保證出租的所有汽車並無任何固有缺陷。倘若因出租有缺陷的汽車而導致任何人身傷害或材物損失，公司將面臨第三方的索賠。因此，任何重大的產品責任索賠均可能會對公司業務、聲譽、財務狀況及經營業績帶來風險。

不僅如此，喜相逢還面臨諸多投訴。在消費者投訴平臺上，關於喜相逢集團欺騙消費者、不退訂金、陰陽合同等問題已經出現。不少投訴人表示，在該平臺購車，車輛無法交付，也退不了訂金，一拖再拖。除了訂金不退的問題，還有投訴人遇到了被拖車的情況。

有網友在黑貓投訴平臺反映，自己在喜相逢平臺支付了2000元訂金，原本要訂的車型是本田思域，但到店後卻被告知資質不夠，只能另選車型。由於其它車的價格要高出10萬元左右，當事人選擇退款。但截至4月25日，距離申請退款已過去20多天，當事人不僅未收到平臺方退款，還遭到對方銷售的拉黑。

注意到，黑貓投訴平臺上，關於定金退款糾紛、合同條款糾紛較多，多數投訴者認爲平臺方存在欺騙誘導消費者、服務態度惡劣等問題。（本文首發，作者 | 馬瓊）

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