美國真的敢違約？這是性價比最高的對衝交易

華爾街見聞此前文章提到，分析師認爲黃金、長期美債、衍生品都是不錯的對衝美國債務上限危機的方案，但如果不僅僅是對衝，而是希望從中獲得可觀的回報呢？

當地時間周二，美國銀行Gonzalo Asis分析師團隊提出了一個較爲有趣的交易策略，回報率高達39倍，更重要的是，美國甚至不需要真正違約，僅僅是重演2011年的“生死戲碼”——最後一刻提高債務上限——就足夠了。

按照美銀分析師的說法，投資者對長期債務上限僵局的威脅漠不關心，使得一些尾部風險策略變得十分便宜，因此無法令人放棄。美銀估計，現在买進標普500指數期權和黃金期權的回報率分別爲35倍和39倍。

首先，幾乎可以肯定的是，債務上限的X日期將在6月初到來。美國財長耶倫認爲X日期將在6月1日左右到來，彭博分析師估計最早可能是6月5日，德銀、巴克萊均認爲債務上限將在6月初觸發。

但分析認爲，除了美債和主權信用違約互換（CDS）等市場，許多市場對債務上限問題仍視而不見。

事實上，美債市場已經出現裂縫，即5月30日-6月1日到期的美債收益率出現巨大差距，讓債券交易員對下個月還債風險感到恐慌。

美國政府CDS暗示違約風險的概率遠高於自2007年以來的任何時候。

值得注意的是，即使在2011年，當美國政府在最後一刻避免違約並失去其AAA信用評級的時候，CDS合約的定價也沒有像今天這樣高。

就連更加敏感的股市在最後一刻才开始爆發恐慌，而且一發不可收拾，導致標普500指數在截至8月初的一個月內暴跌17%。回到當下，美股最近才开始擔憂，隔夜美國總統拜登稱與國會領袖會談取得成果，令美股三大指數齊漲逾1%。

基金經理同樣不爲所動。美國銀行本周發布的一項調查顯示，71%的專業人士表示，他們預計，拜登政府將在用盡其自籌資金的選項之前找到解決方案。

事實上，2011年的債務上限危機引發了各類資產的劇烈波動，並導致波動率出現大幅飆升。

而在當前風險更高的背景下，美銀認爲，大多資產仍沒表現出畏懼情緒，很可能在危機關頭跳崖式大跌。

美銀表示，盡管投資者過去一個月對債務上限危機的關注度有所增加，但期間，股票、黃金和美債的風險溢價幾乎可以忽略不計。

通過對比期權價格，美銀發現，標普500指數、波動率指數（VIX）和黃金定價暗示發生類似2011年危機的概率爲4-6%，僅爲當年危機爆發前兩個月的一半。

基於不同資產的反應，美銀評估各種對衝策略在2011年危機重演時的表現，結果發現：

以當前價格購买的100萬套期保值產品的支付比率爲2011年的一半。例如，如果標普指數在下個月下跌17% ，就像2011年7月-8月那樣，標普指數100萬套期保值產品的支付比率爲8.5%。因此，現在买進標普500指數期權的回報率仍爲35倍。

买進黃金期權的回報率爲39倍，波動率指數期權的回報率爲19倍。另外，長期美債暗示發生這種衝擊的概率比之前高出兩倍，達到10%。因此买進iShares  20+年期國債ETF可能獲得15倍的回報。

所以，美銀推薦以下交易策略：

交易策略1：購买標普500指數6月份3800點的看跌期權，價格爲13美元；

交易策略2：購买黃金6月份200美元的看漲期權，價格爲0.75美元。

美銀表示，對股票和黃金進行尾部對衝相當於購买“廉價彩票”，可以獲得超過30倍的回報率，對衝債務上限危機。

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