【招商家電】Js環球業務剝離SN業務美股上市短評分拆初衷：港股流通性較差、市盈率

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【招商家電】Js環球業務剝離SN業務美股上市短評

分拆初衷：港股流通性較差、市盈率低無法反映業務合理價值，SN子業務剝離至美股獨立上市，更容易被歐美投資者理解，有利於擴大品牌影響力、本土化運營、激勵安排吸引人才加入。分拆完成後，SN集團將在北美、歐洲及特定國際市場（不含亞太和大中華地區）運營，JS留存集團負責九陽業務和SharkNinja亞太業務，同時JS留存集團不再並表SN業務。高管層面除王旭寧董事長同時擔任留存集團和SN集團董事外，其他執行董事不會重疊兼任。

上市安排：JS所有股東（不僅是港股通股東）都會按比例分配SN的股票，以新股發行和老股減持的方式、上市流通不超過20%的SN股票，剩余的SN股票中對於無法持有美股的港股通股東，可以在鎖定期6個月之後在托管機構安排下按照美股交易價格出售。此次分拆提案在獲得臨時股東大會表決通過、監管機構批準後，預計2023年底前完成分拆上市。此外，控股股東及管理層承諾不參與減持。

關聯交易：

1）留存JS集團保留shark/Ninja/九陽三大品牌使用權，繼續拓展包括中國在內的亞太區；

2）SN集團產品、渠道、供應鏈獨立運營，JS集團預計在1-2年內幫助SN形成獨立的供應鏈管理體系，Ninja部分產品繼續從九陽關聯採購；

3）九陽自有清潔品牌不受影響，我們會保障Shark品牌的供應鏈渠道，實際運營不受影響，具體的關聯交易將在之後的公告中公布；

4）SN集團/JS留存集團/九陽股份三方內部協同更多在品牌和研發資源共享成果，發揮更大業務價值。

影響解讀：分拆剝離上市提供了SN業務的價值重估機會，鑑於海外可比小家電公司平均市盈率明顯高於JS環球港股市盈率，我們認爲此次交易三方共贏，利好當前JS環球股價，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：全球資本市場波動、發行不可行或不適合狀況下，方案存在流產可能。

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