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價值投資的價值面臨質疑

資本家的集體競價引導社會的創造

公开市場是投資者告訴世界該看重什么的媒介

各種投資者都可以看作是企業家

價值投資者是對社會炒作的平衡

這裏說的投資者不是風險資本家，不是激進投資者，不是業主經營人，也不是宏觀經濟投資者。這個問題專門針對選股賺錢的那幫家夥。對衝基金已經變成了高薪的代名詞，而且隨着被動投資的興起，很多人开始質疑價值基金經理到底帶來了什么。

我們不妨來一次思想實驗，假設你掌管了一個國家所有的資源。你得決定誰得到了什么、哪些項目可以獲得資助，以及哪些部門對公衆最重要。如果你是這個政府的話，這就是共產主義。

資本主義正好相反：沒有人去決定誰該得到什么或者什么對社會更重要。相反，（有資本的）人對自己想要的東西，比如一卷衛生紙、一支公司股票，或者一項法律合同進行競標。這些出價創造對東西的需求，而那個東西因此變得更有價值了。如此一來，有資本的人，那些資本家，他們的集體競價就告訴了社會自己看重的是什么。然後社會就會去創造更多有價值的東西，沒有價值的東西就不會創造那么多。

但這跟投資者有什么關系？要想了解投資者作爲一個集體爲社會增加的價值，先得了解資本主義的運作方式，了解後者爲了解前者奠定了基礎：投資者告訴社會什么東西有價值。投資者作爲一個集體採取行動的公开市場，則是投資者告訴世界該看重什么的媒介。

這一點非常重要。如果投資者更看重創新而不是基本必需品的基本供應——股市泡沫的時候就是這樣——那么在一段時間內，世界就會以創新爲中心。泡沫就是對未來增長的一種敘事。泡沫可以爲勇於進取的創新公司（如特斯拉）輸送資金，讓它們有做試驗和修修補補的自由。特斯拉承諾未來會創造收益，通過融資籌集資金的方式，投資者給特斯拉輸送金錢。

有時候，這種創新會帶來豐厚回報。市場喜歡這款產品，它爲人們創造了真正的價值。而有的時候，投資者卻會高估創新所創造的真正價值。總體而言，公开市場讓投資者可以相互對話，討論什么東西真正創造了價值，什么東西沒有創造價值。

18 世紀，法國經濟學家讓-巴蒂斯特·薩伊 (Jean-Baptiste Say) 首先創造了企業家（entrepreneur）這個詞，指的是“把經濟資源從生產率較低、產量較小的領域，轉到生產率較高、產量更大的領域”的人。按照這樣的定義，各種投資者都可以看作是企業家——因爲每個人都在尋找更高的產量（收益，yield）。

但爲什么產量就這么重要呢？這是爲了回答一开始所提出的問題而提出的問題。弄清楚資金用到什么地方可以創造真正價值，這是投資者的主要工作。如果我們下注下錯了地方，我們就會賠錢。投資者愿意承擔這種風險，因爲當資金使用得當時，它就是爲產出高於成本的活動提供資金，從而爲投資者創造收益。

從廣義上來說，金融工具可以分爲三個“籃子”：保險、債務，還有儲蓄與投資。在幫助錢從太多的地方（通常是創造出這些資金的地方）流向錢不夠的地方（通常是需要錢的地方）方面，這三個籃子分別發揮着不同的作用。收益就是我們將闲錢（lazy money）轉移到它可以發揮作用的地方時我們所得到的。收益也就是投資者所謂的風險溢價。

保險是轉移風險的一種手段。大公司付得起你的住院費用，但如果你被迫自己买單的話，你會被“爆掉”。你向健康人壽保險公司支付風險溢價，好讓他們來承擔這一風險。

債務就像所有權，但風險小一些。它對經濟運轉還起到了潤滑的作用。有些債風險不高（比如房屋抵押貸款），因此收益不高，利率也較低。有些債風險較高（如無抵押貸款），因爲借款人可以脫困，而貸款人將一無所有。這就是垃圾債收益高的原因。

儲蓄和投資是靠選股賺錢的人的領地。這些人是想要找出企業有沒有創造真正價值的投資者。所有能盈利的企業都會創造出某種價值。

做生意很簡單：你需要爲他人創造價值，你需要爲自己捕捉價值，你捕捉到的價值需要超過創造這一價值的成本。優秀的企業可以把捕獲的價值重新投資到新項目上，從而爲更多客戶提供更好的價值。在這個世界上，這樣的企業越多，世界就會越美好，因爲它們爲更多人創造了更多的價值。將闲錢投入到可以做到這一點的企業應該是投資的目標。

但有些投資者會把優秀企業的價格擡得太高。一旦發生這種情況，另一位投資者把自己的錢投入進去用到優秀企業上所產生的附加價值就會消失。這樣一來機會成本太高了。錢太多了，但可追逐的機會太少。

因爲所有的盈利企業都會創造出某種價值，投資者必須權衡取舍：你是要投資到極其出色的企業呢，還是买入能創造價值但不受歡迎的企業？是投資出色企業的收益更高，還是說大家錯失了不受歡迎的企業所創造的價值？

由於公开市場讓投資者可以互相對話，所以慢慢地，投資者對這些問題的集體回應就決定了一家公司對世界的價值。這個價值是企業增加了多少價值、买入它有多少風險以及它可以爲投資者帶來多少收益的一個因素。

塔勒布（Nassim Taleb） 曾經指出，“我們要研究的應該是風險承擔，而不是風險管理”。因爲未來是不確定的，這個世界非常復雜，做生意總會有風險。因此，所有投資者的目標是妥善地承擔這一風險。

這三個財務“籃子”就是工具，可以幫助我們找出讓我們作爲社會取得進步而需要承擔的風險。當各種各樣的投資者在不知不覺間展开對話時，公开市場就設定了我們的社會價值觀，並告訴我們什么樣的公司值得去追。由於風投家承擔了風險最大的賭注，所以他希望私募市場能給自己回報。私募市場反過來又去找第一批公衆投資者，而這些投資者最終會轉向二級市場——我們這些選股的家夥。

那價值投資者的價值在哪裏？價值投資者是對社會炒作的平衡。其職責是爲市場注入理智，擡高一家爲更多人創造價值的企業的價格，而不是這個世界目前所認爲的那些企業的價格。