資本成本

概述
資本成本財務管理中的重要概念。首先,資本成本企業投資者(包括股東債權人)對投入企業資本所要求的收益率;其次,資本成本是投資本項目(或本企業)的機會成本

資本成本的概念廣泛運用於企業財務管理的許多方面。對於企業籌資來講,資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據,企業力求選擇資本成本最低的籌資方式。對於企業投資來講,資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。資本成本還可用作衡量企業經營成果的尺度,即經營利潤率應高於資本成本,否則表明業績欠佳。

Cost of Capital(資本成本


資本成本是指企業爲籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費和資金使用費兩部分。資金籌集費用指在資金籌集過程中支付的各項費用,如發行股票債券支付的印刷費、發行手續費律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等;資金使用費指佔用資金支付的費用,如股票股息銀行借款、發行債券利息等等。
廣義的講,企業籌集和使用任何資金,不論短期資金還是長期資金,都需要付出成本
狹義的資本成本則僅指籌集和使用各種長期資本成本(包括通過長期借款債券優先股普通股以及留存收益等方式籌集的資金成本)。由於長期資金也被稱爲資本,所以長期資金成本也被稱爲資本成本
資本成本的概念廣泛應用於企業財務管理的許多方面。對於企業籌資來講,資本成本是於投資來講,資本成本也是評價投資項目,決定投資項目取舍的重要標準。此外,資本成本還可以用作衡量企業經營業績的尺度,如果經營利潤率低於資本成本,則表明業績欠佳。

基本認識

1.中國對資本成本的誤解

在中國理財學中,資本成本可能是理解最爲混亂的一個概念。人們對它的理解往往是基於表面上的觀察。比如,許多人覺得借款利率資本成本的典型代表,爲數不少的上市公司由於可以不分派現金股利而以爲股權資本是沒有資本成本的。在大多數的理財學教材中,關於資本成本最常見的定義是:資本成本是指企業爲籌集和使用資金而付出的代價,包括資金籌集費用資金佔用費用兩部分。

出現這種情況是因爲,中國的財務管理理論是從原蘇聯引進的,因此按照原蘇聯的做法,將財務作爲國民經濟各部門中客觀存在的貨幣關系包括在財政體系之中。雖然其後的學科發展打破了原蘇聯的財務理論框架,但財務一直是在大財政格局下的一個附屬學科。學術界普遍認爲,財務管理分爲宏觀財務和微觀財務兩個層次,並把微觀財務納入宏觀財務體系,以財政職能代替財務職能。在這種學科背景下,企業籌措資金時只考慮資金籌集和使用成本,沒有市場成本意識和出資者回報意識,從而得出與西方理論界迥異的資本成本概念。

2.西方理論界對資本成本的界定

現代財務管理思想來自西方微觀經濟學,財務管理與公共財政完全分離,是一種實效性的企業財務,即西方的財務概念都是指企業財務財務管理資本管理爲中心,以經濟求利原則爲基礎,着重研究企業管理當局如何進行財務決策、怎樣使企業價值最大化。在這種市場化背景下,股東的最低回報率即資本成本就成爲應有之義了。西方理財學界對資本成本的定義爲:資本成本企業爲了維持其市場價值和吸引所需資金而在進行項目投資時所必須達到的報酬率,或者是企業爲了使其股票價格保持不變而必須獲得的投資報酬率。可以說,對資本成本的理解偏差是中國理財學發展不成熟的一個重要表現。

主要內容

1.資金籌集費

金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用,如發行股票債券支付的印刷費、發行手續費律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。

2.資金佔用費

資金佔用費指佔用資金支付的費用,如股票股息銀行借款債券利息等。相比之下,資金佔用費是籌資企業經常發生的,而資金籌集費通常在籌集資金時一次性發生,因此在計算資本成本時可作爲籌資金額的一項扣除。

計量形式

資本成本可有多種計量形式。在比較各種籌資方式中,使用個別資本成本,包括普通股成本、留存收益成本長期借款成本債券成本;在進行資本結構決策時,使用加權平均資本成本;在進行追加籌資決策時,則使用邊際資本成本

決定因素

市場經濟環境中,多方面因素的綜合作用決定着企業資本成本的高低,其中主要的有:總體經濟環境、證券市場條件、企業內部的經營融資狀況、項目融資規模。

總體經濟環境決定了整個經濟資本供給需求,以及預期通貨膨脹的水平。總體經濟環境變化的影響,反映在無風險報酬率上。顯然,如果整個社會經濟中的資金需求供給發生變動,或者通貨膨脹水平發生變化,投資者也會相應改變其所要求的收益率。具體說,如果貨幣需求增加,而供給沒有相應增加,投資人便會提高其投資收益率,企業資本成本就會上升;反之,則會降低其要求的投資收益率,使資本成本下降。如果預期通貨膨脹水平上升,貨幣購买力下降,投資者也會提出更高的收益率來補償預期的投資損失,導致企業資本成本上升。

證券市場條件影響證券投資風險證券市場條件包括證券市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券市場流動性不好,投資者想买進或賣出證券相對困難,變現風險加大,要求的收益率就會提高;或者雖然存在對某證券需求,但其價格波動較大,投資風險大,要求的收益率也會提高。

企業內部的經營融資狀況,指經營風險財務風險的大小。經營風險企業投資決策的結果,表現在資產收益率的變動上;財務風險企業籌資決策的結果,表現在普通股收益率的變動上。如果企業經營風險財務風險大,投資者便會有較高的收益率要求。

融資規模是影響企業資本成本的另一個因素。企業融資規模大,資本成本較高。比如,企業發行的證券金額很大,資金籌集費和資金佔用費都會上升,而且證券發行規模的增大還會降低其發行價格,由此也會增加企業資本成本

根本區別
從定義上看,資本成本資金成本都是企業發行融資工具的代價,也即決定企業融資決策的價格指標。這一共同點啓發人們應該到定價理論中去探討它們的根本區別。

1.從是否應考慮風險因素看

金融理論的發展過程中,定價理論一直作爲貫徹其中的軸心,推動着整個金融理論的發展。回顧歷史人們可以看到,定價理論的軌跡正是沿着商品價格-資金價格(利率)-貨幣資產價格-資本資產價格這樣的路线向前發展。與普通商品相比,金融資產最大的特點是收益具有不確定性,而且資本資產風險性遠遠大貨幣資產。因此對金融資產定價時,其風險就成爲人們不得不考慮的因素。其中,貨幣資產由於期限很短,可以忽略其風險,直接以籌集費和佔用費來定價。但資本資產定價就必須考慮其風險的大小。西方公司企業融資決策中就主要使用風險定價資本成本概念。相反地,中國理論界過去一直都忽視資本定價中的風險因素,在中國理論界缺乏風險意識的背景下,企業融資時側重使用建立在籌集費和佔用費基礎上的資金成本概念也就在情理之中了。

2.從是否體現出完善的現代公司治理機制

委托代理理論認爲,在公司企業中,公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個人收益的最大化,而這種個人收益最大化卻可能與股東利益最大化發展衝突。因此,必須設計相應的公司治理機制以保護股東的利益。

在完善的公司治理機制下,投資者就能夠保護自己的投資利益,對公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進行股權融資,而其實際支付的資金成本(籌集費與佔用費)達不到具有同等經營風險公司資本成本時,就會出現原股東回報率下降的情況,後者就可以利用公司治理中的約束機制制約管理者的行爲:或者“用手投票”,在股東大會上否決該融資提案或撤換管理層,或者“用腳投票”,撤資轉向其他的投資項目造成該公司股票市值下跌,從而使公司容易遭到敵意收購,以此形成投資者對公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時必須支付一個最低的風險報酬率。這時股權資金成本將被迫等於股權資本成本。在這種情況下,資本成本資金成本就會趨於一致。

但是,如果缺乏完善的公司治理機制投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機制下, 公司股權融資的實際資金成本(籌集費與佔用費)就會小於其股權資本成本投資者要求獲得的必要收益率),甚至可以爲零,從而嚴重侵害投資者的利益。這時資金成本資本成本就會成爲完全脫節的兩個概念。 [1]

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