對衝

對衝（hedge）
　　對衝在外匯市場中最爲常見，着意避开單线买賣的風險

pic-info">對衝

。所謂單线买賣，就是看好某一種貨幣就做买空（或稱揸倉），看淡某一種貨幣，就做沽空（空倉）。如果判斷正確，所獲利潤自然多；但如果判斷錯誤，損失亦會較進行對衝大。
　　所謂對衝，就是同一時間买入一外幣，做买空。另外亦要沽出另外一種貨幣，即沽空。理論上，买空一種貨幣和沽空一種貨幣，要銀碼一樣，才算是真正的對衝盤，否則兩邊大小不一樣就做不到對衝的功能。
　　這樣做的原因，是世界外匯市場都以美元做計算單位。所有外幣的升跌都以美元作爲相對的匯價。美元強，即外幣弱；外幣強，則美元弱。美元的升跌影響所有外幣的升跌。所以，若看好一種貨幣，但要減低風險，就需要同時沽出一種看淡的貨幣。买入強勢貨幣，沽出弱勢貨幣，如果估計正確，美元弱，所买入的強勢貨幣就會上升；即使估計錯誤，美元強，买入的貨幣也不會跌太多。沽空了的弱勢貨幣卻跌得重，做成蝕少賺多，整體來說仍可獲利。對衝的例子

九零年代

　　1990年初，中東伊拉克战爭完結，美國成爲战勝國，美元價格亦穩步上升，走勢強勁，兌所有外匯都上升，當時只有日元仍是強勢貨幣。當時柏林牆倒下不久，德國剛統一，東德經濟差令德國受拖累，經濟有隱憂。蘇聯政局不穩，戈爾巴喬夫地位受到動搖。英國當時經濟亦差，不斷減息，而保守黨又受到工黨的挑战，所以英磅亦偏弱。瑞士法郎在战後作爲战爭避難所的吸引力大減，亦成爲弱勢貨幣。
　　假如在當時买外匯，長沽英磅、馬克、瑞士法郎，同時买空日元，就會賺大錢。當美元升時，所有外幣都跌，只有日元跌得最少，其他外幣都大跌；當美元回軟，其他升幣升幅少，日元卻會大升。無論如何，只要在當時的市場這樣做對衝，都會獲利。

亞洲金融風暴

　　1997年，索羅斯的量子基金大量拋售泰銖，买入其他貨幣，泰國股市下跌，泰國政府無法再維持聯系匯率，經濟損失慘重。而該基金卻大大獲利。除了泰國，香港等以聯系匯率爲維持貨幣價格的國家與地區都遭受對衝基金的挑战。港府把息率大幅調高，隔夜拆息達300%，更動用外匯儲備1200億港元大量購入港股。最後擊退炒家。

其他市場的對衝

　　對衝的原理並不限於外匯市場，不過在投資方面，較常用於外匯市場。這個原理亦適用於金市、期貨和期指市場。購入對衝
　　購入對衝又稱“揸入對衝”是用來保障未來購买股票組合

pic-info">對衝

價格的變動。在這類對衝下，對衝者購入期貨合約。 例如，基金經理預測市場將會上升，於是他希望購入股票；但若用作購入股票的基金未能即時有所供應，他便可以購入期貨指數，當有足夠基金時便出售該期貨並購入股票，期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。
　　基金經理會定期收到投資基金。在他收到新添的投資基金前，他預料未來數周將出現“牛市”，在這情況下他是可以利用購入對衝來固定股票現價的。若將於四星期後到期的現月份恆生指數期貨爲4000點，而基金經理預期將於三星期後收到$100萬的投資基金，他便可以於現時購入$1000000÷(4000×$50)=5張合約。
　　若他預料正確，市場上升5%至4200點，他於此時平倉的收益爲（4200-4000）×$50×5張合約=$50000。利用該五張期貨合約的收益可作抵償股價上升的損失，換句話說，他可以以三星期前的股價來購入股票。沽出對衝
　　沽出對衝又稱“賣出對衝”，是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對衝下，對衝者出售期貨合約，這便可固定未來現金售價及把價格風險從持有股票組合者轉移到期貨合約买家身上。進行沽出對衝的情況之一是投資者預期股票市場將會下跌，但投資者卻不顧出售手上持有的股票；他們便可沽空股市指數期貨來補償持有股票的預期損失。
　　假定投資者持有一股票組合，其風險系數（beta）爲1.5，而現值1000萬。而該投資者憂慮將於下星期舉行的貿易談判的結果，若談判達不成協議則將會對市場不利。因此，他便希望固定該股票組合的現值。他利用沽出恆生指數期貨來保障其投資。需要的合約數量應等於該股票組合的現值乘以其風險系數並除以每張期貨合約的價值。
　　舉例來說，若期貨合約價格爲4000點，每張期貨合約價值爲4000×$50=$200，000，而該股票組合的系數乘以市場價值爲1.5×$1000萬=$1500萬。因此，$1500萬÷$200000，或75張合約便是用作對衝所需。若談判破裂使市場下跌2%，投資者的股票市值便應下跌1.5×2%=3%，或$300000。恆生指數期貨亦會跟隨股票市值波動而下跌2%×4000=80點，或80×$50=每張合約$4000。當投資者於此時平倉購回75張合約，便可取得75×$4000=$300000，剛好抵銷股票組合的損失。留意本例子中假設該股票組合完全如預料中般隨着恆生指數下跌，亦即是說該風險系數準確無誤，此外，亦假定期貨合約及指數間的基點或差額保持不變。
　　分類指數期貨的出現可能使沽出對衝較過去易於管理，因爲投資者可控制指定部分市場風險。這對於投資於某項分類指數有着很大相關的股票起着重要的幫助。風險對衝
　　風險對衝是指通過投資或購买與標的資產（UnderlyingAs

pic-info">對衝基金第一人約翰

set）收益波動負相關的某種資產或衍生產品，來衝銷標的資產潛在的風險損失的一種風險管理策略。如：資產組合、多種外幣結算、战略上的分散經營、套期保值等。
　　風險對衝是管理利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險非常有效的辦法，由於近年來信用衍生產品的不斷創新和發展，風險對衝也被廣泛用來管理信用風險。與風險分散策略不同，風險對衝可以管理系統性風險和非系統性風險，還可以根據投資者的風險承受能力和偏好，通過對衝比率的調節將風險降低到預期水平。利用風險對衝策略管理風險的關鍵問題在於對衝比率的確定，這一比率直接關系到風險管理的效果和成本。
　　商業銀行的風險對衝可以分爲自我對衝和市場對衝兩種情況：
　　1、所謂自我對衝是指商業銀行利用資產負債表或某些具有收益負相關性質的業務組合本身所具有的對衝特性進行風險對衝。
　　2、市場對衝是指對於無法通過資產負債表和相關業務調整進行自我對衝的風險（又稱殘余風險），通過衍生產品市場進行對衝。
　　假如你在10元價位买了一支股票，這個股票未來有可能漲到15元，也有可能跌到7元。你對於收益的期望倒不是太高，更主要的是希望如果股票下跌也不要虧掉30%那么多。你要怎么做才可以降低股票下跌時的風險？
　　一種可能的方案是：你在买入股票的同時买入這支股票的認沽期權——期權是一種在未來可以實施的權利（而非義務），例如這裏的認沽期權可能是“在一個月後以9元價格出售該股票”的權利；如果到一個月以後股價低於9元，你仍然可以用9元的價格出售，期權的發行者必須照單全收；當然如果股價高於9元，你就不會行使這個權利（到市場上賣個更高的價格豈不更好）。由於給了你這種可選擇的權利，期權的發行者會向你收取一定的費用，這就是期權費。
　　原本你的股票可能給你帶來50%的收益或者30%的損失。當你同時买入執行價爲9元的認沽期權以後，損益情況就發生了變化：可能的收益變成了。
　　（15元－期權費）／10元
　　而可能的損失則變成了：
　　（10元－9元＋期權費）／10元
　　潛在的收益和損失都變小了。通過买入認沽期權，你付出了一部分潛在收益，換來了對風險的規避。期貨市場的對衝交易
　　期貨市場的對衝交易大致有四種。
　　其一是期貨和現貨的對衝交易，即同時在期貨市場和現貨市場上進行數量相當、方向相反的交易，這是期貨對衝交易的最基本的形式，與其他幾種對衝交易有明顯的區別。首先，這種對衝交易不僅是在期貨市場上進行，同時還要在現貨市場上進行交易，而其他對衝交易都是期貨交易。其次，這種對衝交易主要是爲了回避現貨市場上因價格變化帶來的風險，而放棄價格變化可能產生的收益，一般被稱爲套期保值。而其他幾種對衝交易則是爲了從價格的變化中投機套利，一般被稱爲套期圖利。當然，期貨與現貨的對衝也不僅限於套期保值，當期貨與現貨的價格相差太大或太小時也存在套期圖利的可能。只是由於這種對衝交易中要進行現貨交易，成本較單純做期貨高，且要求具備做現貨的一些條件，因此一般多用於套期保值。
　　其二是不同交割月份的同一期貨品種的對衝交易。因爲價格是隨着時間而變化的，同一種期貨品種在不同的交割月份價格的不同形成價差，這種價差也是變化的。除去相對固定的商品儲存費用，這種價差決定於供求關系的變化。通過买入某一月份交割的期貨品種，賣出另一月份交割的期貨品種，到一定的時點再分別平倉或交割。因價差的變化，兩筆方向相反的交易盈虧相抵後可能產生收益。這種對衝交易簡稱跨期套利。
　　其三是不同期貨市場的同一期貨品種的對衝交易。因爲地域和制度環境不同，同一種期貨品種在不同市場的同一時間的價格很可能是不一樣的，並且也是在不斷變化的。這樣在一個市場做多頭买進，同時在另一個市場做空頭賣出，經過一段時間再同時平倉或交割，就完成了在不同市場的對衝交易。這樣的對衝交易簡稱跨市套利。
　　其四是不同的期貨品種的對衝交易。這種對衝交易的前提是不同的期貨品種之間存在某種關聯性，如兩種商品是上下遊產品，或可以相互替代等。品種雖然不同但反映的市場供求關系具有同一性。在此前提下，买進某一期貨品種，賣出另一期貨品種，在同一時間再分別平倉或交割完成對衝交易，簡稱跨品種套利。相關圖書

圖書信息

　　書 名: 對衝:股指期貨推動股票市場新變革

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作　者：劉文財朱玉辰
　　出版社： 中國金融出版社
　　出版時間： 2010年04月
　　ISBN: 9787504954701
　　开本： 16开
　　定價: 36.00 元

內容簡介

　　《對衝:股指期貨推動股票市場新變革》的作者均供職於中國金融期貨交易所，多年的學習和工作積累，使得他們對股指期貨的推出及其對股票市場的影響有着自己精準而獨特的理解。他們認爲，股指期貨真正的價值是促進了股票市場投資風險的重新配置，只有從這一點出發才能更爲全面地把握股指期貨對股票市場的定價、投資理念、資產管理行業所帶來的重大變化。《對衝:股指期貨推動股票市場新變革》就是以此爲出發點展开寫作的，力圖將股指期貨這個略帶有神祕色彩的金融工具全面展現給大家，希望《對衝:股指期貨推動股票市場新變革》對股指期貨的深度解讀能夠吸引更多的投資者帶着理性的思考參與市場。
　　股指期貨於2010年4月16日正式推出。這是中國股票市場第一次引入做空機制。它的推出將給股票市場帶來極爲深遠的影響。

作者簡介

　　劉文財，1976年生，天津大學工學博士、復旦大學應用經濟學博士後。自2003年進入復旦大學與上海期貨交易所聯合培養的博士後科研工作站以來，一直從事股指期貨課題的研究。2006年2月起，參加中國金融期貨交易所的籌備，並在中金所成立後，調入中金所，先後在交易、信息、研發等多個部門工作。參加過多項國家自然科學課題研究。在各類雜志上發表過多篇論文。2006年與肖輝博士合作出版了《股票指數：現貨市場與期貨市場關系研究》一書。
　　林偉斌，1983年生，中山大學金融學博士。2008年進入中國金融期貨交易所從事金融期貨與期權研究。參與多項國家自然科學基金和國家社科基金項目，在《管理世界》、《金融研究》、《經濟學季刊》等國內外學術期刊發表十多篇論文。2008年合著出版《市場微觀結構模型研究》一書。

圖書目錄

　　第1章 神祕的風險配置工具
　　1.1 迎着風險前進
　　1.2 外生風險配置
　　1.3 內生風險配置
　　1.4 風險配置的價值
　　第2章 爲伊消得人憔悴
　　2.1 一頓免費的午餐
　　2.2 爲股票投資保險
　　2.3 投資組合保險
　　2.4 商品期貨的啓示
　　2.5 我們的路
　　第3章 提取黃金的溶液
　　3.1 买股票就像开金礦
　　3.2 指數基金的榮耀
　　3.3 對衝基金的誘惑
　　3.4 各取所需
　　3.5 資產管理行業的新變革
　　3.6 內控是重中之重
　　第4章 再見，上證指數
　　4.1 上證指數的輝煌歲月
　　4.2 滬深300指數橫空出世
　　4.3 標的指數的威力
　　4.4 還缺什么
　　4.5 增加兩個顯示維度
　　4.6 淡忘上證指數
　　第5章 高處不勝寒
　　5.1 不能做空的股市
　　5.2 五種做空工具
　　5.3 選擇哪個投票器
　　5.4 反市盈率保值
　　第6章 逐漸減弱的諾亞效應
　　6.1 描述波動的四個角度
　　6.2 過度波動的成因
　　6.3 它放大了波動嗎?
　　6.4 金融危機中的避風港
　　6.5 波動的新結構
　　第7章 中小投資者的新選擇
　　7.1 香港雷曼迷你債風波
　　7.2 適當的產品賣給適當的投資者
　　7.3 股指期貨的適當性要求
　　7.4 新產品，新選擇
　　第8章 穩健的，才是最好的
　　8.1 金融危機的教訓
　　8.2 印度衍生品市場的風險管理
　　8.3 俄羅斯的祕密武器
　　8.4 後sPAN時代：風險管理的未來
　　8.5 穩字當頭
　　參考文獻
　　後記
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