利率互換
利率互換(Interest Rate Swap)
利率互換概述
利率互換與貨幣互換在互換交易中佔主要地位。
利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調換。這個調換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮
動利率，乙方則以浮動利率換取甲方的固定利率，故稱互換。互換的目的在於降低資金成本和利率風險。利率互換與貨幣互換都是於1982年开拓的，是適用於銀
行信貸和債券籌資的一種資金融通新技術，也是一種新型的避免風險的金融技巧，目前已在國際上被廣泛採用。
利率互換的前提條件
利率互換之所以會發生，是因爲存在着這樣的兩個前提條件：
①存在品質加碼差異
②存在相反的籌資意向
利率互換的原理
利率互換交易的基本原理就是大衛•李嘉圖的比較優勢理論與利益共享。首先，根據比較優勢理論，由於籌資雙方信用等級、籌資渠道、地理位置以及信息掌握
程度等方面的不同，在各自的領域存在着比較優勢。因此，雙方愿意達成協議，發揮各自優勢，然後再互相交換債務，達到兩者總成本的降低，進而由於利益共享，
最終使得互換雙方的籌資成本都能夠得到一定的降低。下面舉一個簡單的例子進行說明。
假設有甲、乙兩家公司，其信用等級及各自在固定利率市場和浮動利率市場上的借款成本如下表所示：
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通過表中的數據可以看出，甲公司由於信用等級高，在浮動利率市場和固定利率市場都有優勢，但是。不難發現兩公司固定利率之差爲1.5%，而浮動利率之
差僅爲O.3%。因此，可以認爲甲公司在固定利率市場具有比較優勢。假設甲公司根據資產匹配的要求希望支付浮動利率利息而乙公司希望支付固定利率利息，如
果二者按照各自原本的借款成本借款，總的成本爲：6個月LIBOR+O.2%+10.5%=6個月LIBOR+10.7%。根據雙方的比較優勢，甲公司借
入固定利率貸款，乙公司借入浮動利率貸款，然後再進行互換，總的成本爲：9%+6個月LIBOR+0.5%=6個月LIBOR+9.5%。很顯然，相對於
不進行互換而言一共節省成本1.2%。雙方可以按照事先確定的比例分享這部分節省下來的成本。比如，按照利益均分原則每一方就可以節省0.6%。具體的操
作流程可以由下圖演示：
假設二者利益均分，即每一方節省0.6%，X=9.4%，那么，甲公司的實際貸款成本爲：9%+LIBOR-9.4%=LIBOR-0.4%，而乙公司的貸款成本爲：LIBOR+O.5%-LIBOR+9.4%=9.9%。雙方成本都節省了0.6%。
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利率互換的特點
1.利率互換作爲金融衍生工具，爲表外業務，可以逃避利率管制、稅收限制等管制壁壘，有利於資本的流動。
2.金額大，期限長，投機套利較難。絕大部分利率互換交易的期限在3—10年，由於期限較長，因此，投機套利的機會比較少，另外，利率互換一般屬於大宗交易，金額較大。
3.交易的成本較低，流動性強。利率互換是典型的場外市場交易(OTC)工具，不能在交易所上市交易，可以根據客戶的具體要求進行設計產品，無保證金
要求，交易不受時間、空間以及報價規則的限制。具體交易事項都由交易雙方自主商定，交易手續簡單，費用低。因此，成本較低，交易相當靈活。
4.風險較小。因爲利率互換不涉及本金交易，信用風險僅取決於不同利率計算的利息差，而且其中包含了數個計息期，能夠有效地避免長期利率風險。
5.參與者信用較高。互換交易的雙方一般信用較高，因爲如果信用太低往往找不到合適的互換對手，久而久之，就被互換市場所淘汰。能夠順利參與交易的大都信用等級比較高。
利率互換的優點
①風險較小。因爲利率互換不涉及本金，雙方僅是互換利率，風險也只限於應付利息這一部分，所以風險相對較小；
②影響性微。這是因爲利率互換對雙方財務報表沒有什么影響，現行的會計規則也未要求把利率互換列在報表的附注中，故可對外保密；
③成本較低。雙方通過互換，都實現了自己的愿望，同時也降低了籌資成本；
④手續較簡，交易迅速達成。利率互換的缺點就是該互換不像期貨交易那樣有標準化的合約，有時也可能找不到互換的另一方。
利率互換的功能
（1）降低融資成本。出於各種原因，對於同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在着相對的比較優勢。利率互換可以利用這種相對比較優勢進行互換套利以降低融資成本。
（2）資產負債管理。利率互換可將固定利率債權（債務）換成浮動利率債券（債務）。
（3）對利率風險保值。對於一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨着利率變化的影響。對固定利率的債務人來說，如果利率的走勢下降，其可用更低成本重新融資，原先的固定利率對其不利；對於浮動利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。
利率互換的交易機制
利率互換是受合同約束的雙方在一定時間內按一定金額的本金彼此交換現金流量的協議。在利率互換中，若現有頭寸爲負債，則互換的第一步是與債務利息相配對的利息收入；通過與現有受險部位配對後，借款人通過互換交易的第二步創造所需頭寸。利率互換可以改變利率風險。
固定利率支付者：在利率互換交易中支付固定利率；在利率互換交易中接受浮動利率；买進互換；是互換交易多頭；稱爲支付方；是債券市場空頭；對長期固定
利率負債與浮動利率資產價格敏感。浮動利率支付者：在利率互換交易中支付浮動利率；在利率互換交易中接受固定利率；出售互換；是互換交易空頭；稱爲接受
方；是債券市場多頭；對長期浮動利率負債與固定利率資產價格敏感。
利率互換的報價方式
1、利率互換交易價格的報價
在標準化的互換市場上，固定利率往往以一定年限的國庫券收益率加上一個利差作爲報價。例如，一個十年期的國庫券收益率爲6.2%，利差是68個基本
點，那么這個十年期利率互換的價格就是6.88%，按市場慣例，如果這是利率互換的賣價，那么按此價格報價人愿意出售一個固定利率爲6.88%，而承擔浮
動利率的風險。如果是买價，就是一個固定收益率6.2%加上63個基本點，即爲6.83%，按此價格報價人愿意購买一個固定利率而不愿意承擔浮動利率的風
險。由於債券的二級市場上有不同年限的國庫券买賣，故它的收益率適於充當不同年限的利率互換交易定價參數。國庫券的收益率組成利率互換交易價格的最基本組
成部分，而利差的大小主要取決於互換市場的供需狀況和競爭程度，利率互換交易中的價格利差是支付浮動利率的交易方需要用來抵補風險的一種費用。
利率互換的報價表
到期期限 銀行支付固定利率 銀行收取固定利率 當前國庫券利率（％）
2 2-yr.T+30點 2-yr.TN+38點 7.52
3 3-yr.T+35點 3-yr.TN+44點 7.71
4 4-yr.T+38點 4-yr.TN+48點 7.83
5 5-yr.T+44點 5-yr.TN+54點 7.90
6 6-yr.T+48點 6-yr.TN+60點 7.94
7 7-yr.T+50點 7-yr.TN+63點 7.97
10 10-yr.T+60點 10-yr.TN+75點 7.99
15 15-yr.T+90點 15-yr.TN+98點 6.08
注：表中的＂T＂是指國庫券，＂點＂是指基本點，一個基點爲0.01%
利率互換的定價理論
利率互換的定價是尋找一種合適的固定利率，使某一筆新互換交易淨現值爲零。刁羽的文章中闡述了利率互換的定價理論分爲無風險定價理論、單方違約風險定
價理論和雙方違約風險定價理論等三種，都是參考交易活動中的不同機構有沒有違約行爲而分析出的定價理論。現有的定價模型有零息票互換定價法、債券組合定價
法及遠期利率協議定價法等。
無風險定價理論是指在進行定價活動中不考慮雙方違約的情況，交易雙方都按照預先籤訂的合約參與交易，最早是零息票互換定價法，把利率互換看成是兩個債
券的交換：固定利率和浮動利率債券。他們認爲定價就是確定浮動利率債券價格，即金融市場的利率期限結構，這是定價的基礎和關鍵。
單方違約風險定價理論中認爲由於不同互換交易者進行交易時，某個交易者存在着違約的可能，那么在互換定價中加入違約的風險補償是可以接受的。但是由於這種理論只考慮了一方交易者的違約風險，故其定價理論是單方違約定價理論。
雙方違約風險定價理論主要是對交易者之間存在雙向違約的風險下進行定價，Duffle和Huang(1996)推出了在雙方都存在違約的情況下進行定價的理論模型，在這個模型中使用相關的貼現率來計算互換的現值。
國內學者對利率互換定價歸納爲兩種方法，即多期遠期合約法和現值法。以上這些定價理論都是在假定一定的條件下得出的，能夠得到一定的理論數據，但是在現實交易中還有許多情況會發生，所以定價模型的完善需要加入更多的變量，以使模型更加精確。
利率互換的內部控制
爲了有效开展利率互換業務，企業應建立如下利率互換內部控制制度：
1.利率互換授權批準制度。利率互換業務管理制度、業務流程及利率互換業務計劃須經董事會或企業的最高管理當局批準：董事會或企業的最高管理當局授權
總裁根據利率互換業務計劃進行具體利率互換業務的批準，具體辦法爲：利率互換業務主管根據利率互換計劃，與利率互換對手草擬利率互換合同，經內部審計部門
評估測算，提交測算報告，總裁根據測算報告結論判斷決策，總裁批準後，蓋章生效執行：如有利率互換合同的變更，也須報經總裁審批。
2.利率互換不相容職責分工制度。辦理利率互換業務的不相容職責應相互分離、制約和監督。互換所涉及的不相容職責包括：
(1)利率互換計劃的編制與審批利率互換計劃由利率互換業務主管根據財務計劃對資金的需求狀況及利率波動情況編制。利率互換計劃由董事會或企業最高管理當局根據利率互換主管呈報的利率互換業務計劃審批.計劃的編制與審批屬於不兼容職責，應由不同的部門進行處理。
(2)利率互換業務項目的分析論證與執行由利率互換業務主管根據利率互換業務計劃提出利率互換單項方案。具體內容有：利率互換對手、利率互換名義本
金、利率互換價格。由企業內部審計部門對單項利率互換項目進行分析論證.主要內容爲利率互換對手審核、利率互換定價審核。分析論證報告報總裁審批後，由利
率互換業務部門執行。必須明確的是，分析論證與利率互換執行必須由不同部門來操作。
(3)利率互換業務的決策與執行總裁負責單項利率互換業務的審批.利率互換業務部門負責利率互換業務的執行。兩者爲不相容職責，應分離。
(4)利率互換業務項目的處置審批與執行利率互換項目如須中止，應報總裁審批，總裁批準後，應由利率互換業務部門執行，此亦爲不相容職責。應分开。
(5)利率互換業務的執行與相關會計記錄承擔利率互換業務執行的部門不得進行利率互換業務的會計記錄。應由企業的財務部進行利率互換的會計核算。
3.利率互換資產負債保管追蹤制度。對於利率互換得到的資產和互換形成的負債要設置追蹤查簿。及時記錄換入的本金(名義本金)、利率、匯率、使用、回
籠、歸還以及對應的換出的本金(名義本金)、利率、匯率、收回、還貸等事項。所有經辦人員須籤名。嚴格規定互換所得資產的用途和使用審批手續，嚴格規定資
金回籠渠道和時間，設置時間及金額預警。
4.與交易對手的定期對账制度。嚴格規定定期對账的時問，應由內部審計人員匯同會計人員、利率互換業務執行人員與利率互換對手定期對账，對账的內容包
括：名義本金數量、收入利率、支付利率、應收應付利息金額等，並將對账狀況記錄於備查簿，如對账不符應及時查明原因，如存在重大差錯應及找原因。並報告董
事會。
5.利率互換會計核算制度。互換產生的資產和負債都要進行完整的會計記錄(包括會計帳簿和備查簿)，並對其增減變動及應收、應付利息進行相應的會計核
算。具體而言，應按每一項利率互換設置對應的換入，換出明細分類帳，詳細記錄其名稱、金額、利率、匯率、日期、收入或支付的利息及手續費匯兌損益等。
6.內部審計。內部審計人員經常評價企業規定的利率互換管理制度及工作流程是否得到貫徹執行：定期(按月)進行利率互換盤點詢證；定期(每半年)對利
率互換業務會計帳目進行審查，並編制工作底稿和內部審計報告。由內部審計部門牽頭進行利率的預測，並由內部審計部門對利率互換的定價進行審查，報總裁作爲
審批利率互換合同的依據。
7.利率互換定價審核制度。。利率互換的定價模型應是利率互換內部控制制度的一個重要的組成部份，企業應選定利率互換定價模型，報經董事會批準則。在
籤訂利率互換合同之前。對利率互換的價格用定價模型進行測算，以測算價格作爲基本數據，加入調節因子，從而確定利率互換合同的價格，在報總裁審批利率互換
合同前，由內部審計部門進行評估和再測算.並將測算資料和結論一並報總裁，以確定是否籤訂此利率互換合同。
8.利率互換風險管理制度。利率互換的風險管理管理制度主要內容爲：
1) 明確在企業總部專設機構進行利率互換的操作分支機構不得進行利率互換的操作，分支機構如需進行利率互換交易應委托總部專設機構操作。
2)強化利率互換定價審核規定由內部審計機構牽頭選定利率預測模型，選定利率定性預測專家組，通過模型預測並結合專家組的定性預測，提高利率預測的準確性.再由內部審計部門對互換定價進行審核，並填寫審核報告，報總裁作爲審批利率互換合同的依據。
3)對交易對手的信用等級進行評估，規定各等組交易的限額對交易對手信用等級進行評估.可採用現行銀行信用評估辦法，各不同等級設置不同的利率互換交易上限，以控制風險。
4)設置抵押或擔保交易對手爲一般企業時，要求交易對手企業提供資產作爲抵押，防範其違約行爲；交易對手爲商業銀行時，雙方相互提供抵押擔保，當交易對手信用明顯惡化時，要求增加抵押的資產。
5)締結對衝交易，抵銷市場風險規定一般企業作爲交易對手進行利率互換交易時，本企業須締結對衝利率互換以抵銷市場風險。
6)選擇交易雙方利息軋差進行結算，以降低風險 。
記帳時可詳盡記錄應收、應付利息金額。
但利息交割時規定採用利息軋差進行結算.以控制交易風險。
建立、健全並切實執行利率互換的內部控制制度，是實現利率互換管理的必要保證，是防範利率互換風險的根本措施。目前我國利率互換業務的开展尚處於初創
階段。各商業銀行及相關機構尚未建立起完整的利率互換的內部控制體系，隨着我國利率互換業務的日益增多，开展利率互換業務的商業銀行及相關機構的不斷增
多，利率互換業務的內部控制制度的建立、健全和完善將是我們必須解決的重要問題。
