利差交易

利差交易（Carry Trade）：全球流動性泛濫制造者
　　2007年2月27日，中國A股市場的暴跌心有余悸。當日上證綜合指數大跌8.84%，深圳成份指數大跌9.29%，創出十年來最大的單日跌幅；當A股大跌之勢已成定局時，國際匯市波瀾驟起，美元兌日元匯率由120.38开始急速下跌，到2月28日凌晨4點，最低跌至117.49，15個小時內跌幅爲2.4%，跌勢之快創下了近年來的紀錄。與此同時，隨着歐洲、北美證券交易所的陸續开盤，全球股市跌聲一片。

　　從那個時候开始，人們才开始關注由來已久的利差交易，以及利差交易和全球股市的密切關系。

　　廉價日元大量湧入全球市場

　　從4月份开始，利差交易卷土重來，歐元、澳元和英鎊兌日元很快回復到原先的水平。而在近期日本央行對未來升息並不確定之後，利差交易更是愈演愈烈，高息貨幣兌美元紛紛創出紀錄高點，美元兌日元維持在四年半高點123.70日元附近，歐元兌日元則創出166日元的紀錄高點，澳元兌日元則在紀錄高點 104.50日元附近，英鎊兌日元在高點245.20日元附近徘徊。

　　利差交易（Carry Trade）就是利用不同貨幣的利差謀取收益的交易方式。由於日本長期實行零利率，爲了追逐利差收益，國際投資者紛紛借入日元購买那些以其他幣種計價的高收益資產，希望從中獲利。據估計，日元利差交易的規模可能高達數千億美元。日本的零利率政策使得廉價的日元大量湧入全球市場，买入高息債券或者湧入股市，從而推高了各國流動性水平。

　　牛市背後的推手

　　根據世界清算銀行的外匯市場年報，2005年至2006年全球流動性資金非常充沛，主要因素就是貨幣之間利差導致的套利行爲。可以說，從原油期貨到金屬期貨再到股市，在每一個牛市神話的背後，都有着利差交易資金的身影。

　　利差交易能夠帶來收益的前提條件是匯市波動必須平穩，因爲利差交易者要承擔匯率波動風險，如果匯率大幅波動，不僅匯差損失可能侵蝕掉利差交易收益，還可能使利差交易者血本無歸。

　　過去一年，由於越來越多的投資者借入日元後將其拋出以买進以其他貨幣計價的資產，日元匯率一路下滑，利差交易資金不僅獲得利差收益，而且享受了匯率貶值帶來的雙重收益。另外，利差交易的資金很大程度上是流入變現能力強的股市，因此我們可以發現，在流動性充足的情形下，全球股市都在上漲，不能不說利差交易起了很大的作用。

　　利差交易也有軟肋

　　但是，當市場意識到可能威脅利差交易的風險因素時，利差交易者便會義無返顧地平倉。那么，利差交易者懼怕的風險因素有哪些？

　　首先是匯率市場的波動。由於日本企業不得不在3月底會計年度結束前會將海外獲利匯回以換取日元，日本企業紛紛要收回國際投資，對利差交易進行平倉，引起了日元的大幅升值。而其他投資者爲了鎖定獲利，也隨之進行平倉，引起了日元的更大波動，日元的每一次回調都成爲下一波利差交易平倉的機會，引起日元一波又一波的升幅。這已經在今年3月份得到了驗證。

　　其次是利差交易者持有資產價格的波動。全球股市在今年均迭創新高，其中一個重要原因是流動性過剩所推動，而針對日元的利差交易，恰恰是全球資金流動性泛濫的源泉之一。在大幅上漲之後，一旦股市轉入下跌、造成資金蒸發，就會對日元利差交易者構成威脅。股市動蕩可能引發匯市連鎖反應，同樣對利差交易者構成威脅。最終全球股市動蕩與日元暴漲產生互爲因果的正反饋影響：股市跌，引發日元利差交易被平倉，空頭回補买盤推動日元漲；日元漲，進一步促使利差交易被平倉，從而減少股市的資金供應，導致股市繼續挫低。

　　料將長期存在

　　近期國際金融市場上一直存在着對美國經濟形勢和全球股市過熱狀況的擔憂情緒，利差交易者時刻準備拋售其持有的其他各類資產，再用拋售所得來購回日元，以便償還早先借入的日元貸款。日本央行上周維持利率在0.5%不變，且總裁福井俊彥表示對於未來升息並無預設立場，澆熄了7月升息預期，此後日元一直全面走跌，利差交易義無返顧。

　　可以想象，以後利差交易會繼續進行，每一次日元的走強都成爲進入利差交易的機會。即使日本央行在今年8月份升息，只能會短暫挫傷利差交易，由於日元和其他貨幣利差仍然很大，並不能改變利差交易長期存在的趨勢。
利差交易仍主導市場
　　2007年6月，歐洲央行提高利率25個基點，但由於該決定沒有什么新意，歐元隨後不漲反跌，但新西蘭央行出人意料地升息使得新西蘭元跳漲。基於日元低利率的利差交易依然活躍。

　　歐洲央行周三一如預期地升息25個基點至4.0%，爲近六年來最高。ECB總裁特裏謝會後表示，歐元區貨幣政策依舊“偏於寬松”。市場認爲ECB尚未完成升息進程，並支持了其將進一步升息的市場預期。由於升息早在意料之中，且並未給出關於今年以後利率前景的明確暗示，促使歐元兌日元和美元下跌。ECB並調升對今年歐元區通脹率的預估，但維持對明年的預估不變。對今年通脹率的預估中值從3月時的1.8%提高至2.0%；對今年歐元區經濟成長率的預估中值爲 2.6%，對於明年的預估中值爲2.3%。

　　美國勞工部周三公布，第一季非農業生產力環比年率修正爲成長1.0%，原爲成長1.7%；第一季單位勞工成本環比年率修正爲增加1.8%，原爲增加0.6%。歐元/日元下滑約0.35%至163.47日元。歐元/美元一度跌破1.3500美元，至1.3486的盤中低點，較周二尾盤下滑0.2%，收盤時報1.3506美元左右。日元/美元亦上漲，升0.3%至121.05日元。新西蘭央行周四出人意料地宣布升息25個基點至8.0%，以抑制過熱的房市和強勁的國內消費所帶來的通脹壓力。宣布升息後新西蘭元跳漲。

　　周四東京市場，歐元仍呈疲態。市場仍熱衷於進行利差交易，推動澳元升至17年新高；而澳洲上月就業人口大增，接近預估水準的四倍，令市場預期近期澳洲將進一步升息。在日元穩定下跌的情況下，小幅修正是有必要的，即便日央行最快料將在8月升息至0.75%，但其偏低的收益不太可能對日元有利。歐元兌美元較上日紐約尾盤幾無變動，接近1.3505，脫離本周稍早觸及的三周高點1.3555。美元兌日元變動不大，報121.10，脫離120.80附近的三周低點。歐元兌日元由163.50附近升至163.60，脫離盤中低點163.10，趨近周二觸及的紀錄高點164.62。

　　技術方面，歐元/美元：歐元下修並跌向目標支撐位1.3460，後市料繼續上漲，突破1.3515-55美元，並可能進一步上探1.3600-10美元，之後將上看1.3680。若下方的1.3432美元的支撐失守則可能會下試1.3392-1.3406美元的低點。

　　美元/日元:仍然看多美元。目前支撐位在121.00/120.75日元，後市料漲向121.60，之後爲122.20。

　　人民幣市場，美元兌人民幣中間價在7.6502，开盤後市場賣壓較重，下午時段在一波买盤的衝擊下一度高見7.6560，收盤時回落，收在7.6487。